基础化工行业周报：三代制冷剂配额明细落地，相关产品价格上涨

2024年三代制冷剂配额明细落地，定价权向生产端转移趋势下价格持续上涨。 2024年1月11日，生态环境部发布2024年三代制冷剂配额明细，根据文件来看，三代制冷剂生产总配额为74.7万吨，其中内用配额34.2万吨（内用占比46%），总体符合此前预期。分产品来看，R32、R125、R134a、R143a的生产配额总量分别为23.96、16.57、21.57、4.55万吨。从各个产品的配额来看，目前R143a生产配额及内用配额较此前预期下降较多，因此涨价预期最强，其次是GWP值偏高的R125、R134a品种，在只允许”高切低“的调增规则下，高GWP值品种涨价预期较高。此外，即使在下游淡季阶段，三代制冷剂价格在24年初迎来较高涨幅，表明产业链定价权逐渐掌握在制冷剂厂家手中。在供给强约束及下游价格敏感度低的局面下，三代涨价弹性可期。分企业来看，巨化股份、三美股份、东岳集团、永和股份生产配额总量分别为22.44、11.71、7.64、5.52万吨，如果加上飞源化工（巨化股份拟收购公司）的5.43万吨，则巨化股份的生产配额（权益）达到25.24万吨。从三代配额的发放来看，配额基本集中在头部企业。在当前头部企业基本配备上游一体化布局叠加头部企业开工负荷优势下，尾部企业或面临开工率不足及原料采购劣势问题，产能有望提前出清。建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团、永和股份。 本周价格涨幅居前的品种有：乙烷(+23.5%)、HenryHub天然气(+11.5%)、R125(+9.7%)、R22(+5.1%)、维生素E(+5.0%)；本周价格跌幅居前的品种有：纯碱(-10.7%)、合成氨(-8.3%)、国内天然气(-7.5%)、顺酐(-7.3%)、煤焦油(-6.8%)。乙烷（+23.5%）：本周乙烷市场均价为23.4美分/加仑，环比+23.5%。 由于本周美国本土气温下降较快，带来美国国内天然气消费量的快速增加，天然气价格上涨带动乙烷成本中枢提升；纯碱（-10.7%）：本周纯碱市场均价为2507元/吨，环比-10.7%。供应方面：本周青海发投、青海昆仑纯碱装置持续低产运行，安徽德邦纯碱装置持续低产，纯碱供应量有所上行，整体纯碱行业开工率为87.18%。需求方面：目前国内下游用户需求基本持稳，轻质纯碱正常出货，重碱下游多直供用户，以玻璃厂为主。目前纯碱库存普遍不高，需持续采购纯碱，但由于近期市场行情持续下滑，目前拿货偏谨慎。 关注高开工率和低库存化工品。根据我们的数据库，本周库存分位最低的五大品种：聚合MDI(0.0%)、丙烯腈(0.5%)、代森锰锌(1.3%)、百菌清(2.0%)、片碱(2.9%)；本周库存分位跌幅居前的品种有：丁二烯(-18.1%)、硝酸(-17.4%)、黄磷(-14.3%)、醋酸(-14.0%)、热法磷酸(-10.3%)。根据我们的数据库,本周开工率最高的五大品种：石脑油(116.0%)、粘胶长丝(93.0%)、乙烯法PVC(91.9%)、氯化铵(91.9%)、 辛醇(90.0%)； 本周开工率提升居前的品种有 ： 敌草隆(+11.8pct)、醋酸酐(+8.3pct)、百草枯(+8.1pct)、腈纶(+8.0pct)、热法磷酸(+7.8pct)。 需求淡季，静待周期共振复苏。Q4进入化工品需求淡季，我们看到化工品价格回调压力较大，而同时地缘政治带来了资源品上行风险，化工中游利润压力较大。我们认为化工品的趋势性行情尚未启动，确认库存周期需要两个条件：国内政策持续+美国补库同时进行。周期启动前，建议布局下游制品端受益于成本弱化的行业，包括轮胎、化纤、复合肥、农药制剂、改性塑料、板材制品等板块；周期启动时，龙头有望率先迎来盈利和估值的双击，建议关注华鲁恒升、卫星化学、远兴能源、宝丰能源、万华化学等有较大增量的一线标的；周期运行后，看好上游再通胀，关注中海油、广汇能源、亚钾国际、云天化。 风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；逆全球化背景下的产业脱钩。 一、投资策略 本周华创化工行业指数96.20，环比-2.16%，同比-22.91%；行业价格百分位为过去9年的30.35%，环比-1.02pct；行业价差百分位为过去9年的16.06%，环比-0.65pct；行业库存百分位为过去5年的75.24%，环比-4.94pct。行业开工率为65.59%，环比+0.02pct。 需求淡季，静待周期共振复苏。Q3的化工品价格在原油上行带动、金九银十预期、汇率影响、期现联动、小幅补库等因素的影响下，出现了明显的上行。然而Q4进入化工品需求淡季，我们看到化工品价格回调压力较大，而同时地缘政治带来了资源品上行风险，预计Q4化工中游利润压力较大。我们认为化工品的趋势性行情尚未启动，确认库存周期需要两个条件：国内政策持续+美国补库同时进行。周期启动前，建议布局下游制品端受益于成本弱化的行业，包括轮胎、化纤、复合肥、农药制剂、改性塑料、板材制品等板块；周期启动时，龙头有望率先迎来盈利和估值的双击，建议关注华鲁恒升、卫星化学、远兴能源、宝丰能源、万华化学等有较大增量的一线标的；周期运行后，看好上游再通胀，关注中海油、广汇能源、亚钾国际、云天化。 根据我们的数据库，本周价格涨幅居前的品种有：乙烷(+23.5%)、HenryHub天然气(+11.5%)、R125(+9.7%)、R22(+5.1%)、维生素E(+5.0%)；本周价格跌幅居前的品种有：纯碱(-10.7%)、合成氨(-8.3%)、国内天然气(-7.5%)、顺酐(-7.3%)、煤焦油(-6.8%)。乙烷（+23.5%）:本周乙烷市场均价为23.4美分/加仑，环比+23.5%。由于本周美国本土气温下降较快，带来美国国内天然气消费量的快速增加，天然气价格上涨带动乙烷成本中枢提升；纯碱（-10.7%）:本周纯碱市场均价为2507元/吨，环比-10.7%。供应方面：本周青海发投、青海昆仑纯碱装置持续低产运行，安徽德邦纯碱装置持续低产，纯碱供应量有所上行，整体纯碱行业开工率为87.18%。需求方面：目前国内下游用户需求基本持稳，轻质纯碱正常出货，重碱下游多直供用户，以玻璃厂为主。目前纯碱库存普遍不高，需持续采购纯碱，但由于近期市场行情持续下滑，目前拿货偏谨慎。 关注高开工率和低库存化工品。根据我们的数据库，本周库存分位最低的五大品种：聚合MDI(0.0%)、丙烯腈(0.5%)、代森锰锌(1.3%)、百菌清(2.0%)、片碱(2.9%)；本周库存分位跌幅居前的品种有：丁二烯(-18.1%)、硝酸(-17.4%)、黄磷(-14.3%)、醋酸(-14.0%)、热法磷酸(-10.3%)。根据我们的数据库,本周开工率最高的五大品种：石脑油(116.0%)、粘胶长丝(93.0%)、乙烯法PVC(91.9%)、氯化铵(91.9%)、辛醇(90.0%)；本周开工率提升居前的品种有：敌草隆(+11.8pct)、醋酸酐(+8.3pct)、百草枯(+8.1pct)、腈纶(+8.0pct)、热法磷酸(+7.8pct)。 利好政策出台，关注磷化工行业格局变化。2024年1月3日，工信部、发改委、科技部等八部门联合印发了《推进磷资源高效高值利用实施方案》。方案提出的主要目标为，到2026年，实现磷资源可持续保障能力明显增强，磷化工自主创新能力、绿色安全水平稳步提升，高端磷化学品供给能力大幅提高，区域优势互补和联动发展能力不断增强，产业链供应链韧性和安全水平更加稳固。一方面，我国是全球最大的磷矿石、磷化学品生产国，前者是战略性非金属矿产资源，后者是关乎粮食安全、生命健康、新能源及新能源汽车等重要产业链供应链安全稳定的重要产品，故而增强国内磷资源的可持续保障能力至关重要。另一方面，方案明确了持续优化产品结构、推动行业的绿色发展的目标，包括但不限于：1）严控磷铵、黄磷等传统产品的新增产能；2）提高磷石膏消纳水平；3）突破关键材料，积极推动磷化学品产业链向新能源材料、电子化学品、功能性精细化学品等领域延伸，并大力开发高端含氟新材料，提升高端产品供给能力。此外，方案提出了在行业生态培育方面，形成3家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业，建设3个左右特色突出的先进制造业集群。我们认为该方案的出台有望进一步加强部门协同和省部联动，未来协力推进磷资源的高效高值利用，引导磷化工产业加快转型升级。 方案既有量化目标，又有明确的路径举措和颗粒度细致的重点工程，我们看好在政策引领之下磷化工行业开启高质量发展之路。相关标的或因此受益：云天化、兴发集团、川发龙蟒、川恒股份、新洋丰、云图控股、湖北宜化等。 关注双反税率复审对轮胎企业盈利影响。1）半钢胎：2020年5月，美国启动对韩国、台湾地区、泰国和越南的反倾销+反补贴调查，并且于2021年5月终审。其中泰国玲珑被征收21.09%，泰国森麒麟被征收17.08%的反倾销税，越南赛轮被征收6.23%的反补贴，由此造成了海外工厂盈利能力的回落。双反复审结果将于近期落地，本次强制应诉企业由玲珑泰国变更为森麒麟泰国，考虑到森麒麟出口美国的产品尺寸更大，单价更贵，同时也考虑到过去两年美国本土轮胎价格暴涨，通胀压力之下，双反关税有望下调。如果下调的话，那么对于企业的盈利将产生如下影响：1）一次性返税。公司由美国贸易公司采购并销往美国本土的产品，由公司直接缴纳关税，此前多缴纳的税费返还，在未来冲减成本。2）未来盈利预期的影响。不论是公司自行销往美国还是通过贸易商销往美国的产品，关税的下降都将转化为利润空间，虽然最终可能与分销商和用户共同分享，但公司盈利也能有显著的改善。2）全钢胎：2023年10月，美国钢铁工人联合会向DOC和ITC提出申请，要求对来自泰国的卡客车轮胎启动反倾销调查，指控倾销幅度为47.8%，调查期预计为2022年10月1日到2023年9月30日。本次初裁结果的出台时间预计为2024年3月（若极大概率延迟，则在2024年5-6月）。若反倾销调查申请通过，将给在海外仅具备泰国单一全钢胎生产基地的企业造成不利影响，而具备多个全球基地布局的企业有望通过生产区域转移尽可能消除这一不利影响，从中长期看全球化布局的企业有望实现对贸易壁垒的脱敏。 抓住轮胎公司走出价值洼地，海外工厂放量对整体ROE抬升的黄金期。近年来，受到不断加码的贸易壁垒的影响，中国制造业的资产回报率受到显著压制。相比之下，受双反税率和关税影响较低的海外轮胎工厂的资产回报率明显高于国内，因此我们认为海外工厂放量的过程就是公司整体ROE的走出洼地向上跃迁的过程。重点推荐海外工厂正在放量并扩建的贵州轮胎，建议关注通用股份。 推荐轮胎、氟化工和三桶油以及底部龙头股布局良机。从价格价差情况来看，化工的盈利修复尚需时日，我们在此前推荐轮胎、氟化工和三桶油的逻辑是基于化工企业Q1业绩同比大幅度下行，目前看来预计这种情况会延续至中报。预计轮胎企业Q2可以实现业绩同比和环比的显著改善，主要来自1）原材料价格下行2）国内全钢需求弱复苏3）海外半钢订单饱满；预计氟化工企业Q2业绩环比可以实现改善，主要来自Q1所执行的低价长协订单结束，二季度按照改善后的价格执行；预计三桶油高景气盈利在Q2有望保持，并且在国企改革背景下获得估值段的进一步修复。 高油价预期下盈利有保障，三桶油估值重塑：1）油价预期高位，增储上产保障盈利。近年，全球油气行业资本开支在高油价下仍无大幅增长，原油供给增长有限，分地区来看，美国页岩油产量增速下行，以俄罗斯、沙特为主的OPEC+国家已开启新一轮减产计划，在需求复苏的预期下，2023油价将有望高位运行，能源安全背景下，能源供给有望向国企集中，三桶油积极推进增储上产，有望享受高油价带来的丰厚盈利。2）炼能严控有望提振开工，减油增化持续改善盈利。2022年国内炼能为9.8亿吨，根据国家碳达峰行动方案，2025年将控制在10亿吨以内，配额限制，未来地方炼厂产能或加速退出，中石油、中石化开工率有望提振，此外，中石油、中石化持续推进油转化、油转特，延伸布局新材料，盈利环节将不断增加。3）国企改革重塑估值，高股息