美国12月非农数据点评：美国劳动力市场仍较为稳健

宏观研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2024年1月10日 事件点评 宏观经济 美国劳动力市场仍较为稳健 ——美国12月非农数据点评 分析师 康明怡电话：021-25102911邮箱：kangmy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519090001 事件： 美国12月季调后非农就业增21.6万，预期17万；失业率3.7%，预期3.8%，前值3.7%。劳动参与率62.5%，预期62.8%, 前值62.8%。时薪同比4.1%，预期3.9%，前值4%。 主要观点： 1、就业紧绷程度下降，但岗位空缺数离平衡尚远。 2、高收入人群薪资同比回落显著，低收入人群同比回落不大。 3、上半年美国进入衰退概率不大。 就业紧绷程度下降，部分行业略显疲软，但岗位空缺数离平衡尚远。宏观上，消费的迅速恢复与就业市场固有的缓慢复苏特征是造成去年至今劳动力市场紧绷的主要原因。当前，岗位空缺数虽有回落，但与就业供给的差距仍旧过大，预计一季度就业仍旧尚可。11月非农岗位空缺数879万，比10月降6万，但仍显著高于疫情前（图7）。自4月略有反弹后，岗位空缺数代表的就业缺口持续回落，11月总量是疫情前的（125%vs126%（前值）），短期仍难以下降至合理范围（图7、8）。下降的行业有，艺术娱乐休闲（119%vs133%）、住宿餐饮（121%vs131%）、专业和商业服务（123%vs126%）；上升的有，建筑业 （152%vs138%）、零售（81%vs75%）、医疗保健和社会援助（149%vs147%）（图8）。零售业虽有所回升，但岗位空缺数显著低于疫情前。受基建项目支持，建筑业岗位需求旺盛，推断短期内建筑业投资仍旧稳健。疫情管控导致的经济错位复苏，使得各行业恢复速度有明显差异。目前劳动力市场紧绷主要集中于恢复较慢的服务业人群和受政策影响的建筑业。 就业人数下降，非农上升。劳动参与率和就业率双双回落至上一个平台，分别为62.5%和60.4%（图1）。分年龄看，45岁以上参与率趋势性回落。虽然非农就业上升，但季调后就业人人下降，失业率不变主要是劳动参与率同期回落导致。 医疗、政府继续高位增长，与上月特征相仿。12月就业主要集中于政府（5.2万）、医疗保健（3.8万）、社会支持（2.1万）、住宿餐饮（2.8万）、建筑业（1.7万）、信息业（1.4万）、专业和商业（1.3万）、艺术休闲（1.2万）（图12）。三大服务业主力中，专业和商业、餐饮低速增长，医疗保健与教育（7.4万）是唯一继续保持高位增长的行业（图12）。专业和商务服务 的低速增长延续了前几个月的特征，即专业科学技术服务正增长（2.5万），但临时帮助服务下降（-3.3万）。就业下降的有运输仓储（-2.3万），其中邮差-3.2万，航空增0.4万。其他方面，信息业终于迎来回落后的首次就业增长，或预示疫情后的行业回落暂告一段落；此外，制造业就业继续低迷（0.6万）。非耐用品仍处于趋势性回落中（-0.2万），耐用品基本不变（0.8万）（图4）。 时薪同比需降至4%以下才可能看到通胀压力实际下降，需至少半年才能确定不会反弹（图6）。在前期基数较高的基础上，时薪同比仍能达到4%是劳动力市场较为紧绷的佐证之一。虽然4%是本轮低点，但横向比较，4%属于正常经济周期的高位，特别是CPI同比低于时薪同比的情况下。这表明降息仍需时日，近期消费仍可稳健支撑经济。 风险提示：海外通胀超预期，海外经济衰退。 P2东兴证券宏观报告 宏观经济：美国劳动力市场仍较为稳健 图1：劳动参与率、失业率略有上升（%）图2：家庭调查就业与企业调查就业均超过疫情前（千人） 66.0 64.0 62.0 60.0 58.0 56.0 54.0 52.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 165,000.00 160,000.00 155,000.00 150,000.00 145,000.00 140,000.00 135,000.00 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 130,000.00 50.0 2017-052018-052019-052020-052021-052022-052023-05 就业率:16岁及以上:季调劳动力参与率:16岁及以上:季调失业率:16岁及以上:季调（右轴） 0.0 美国:就业人数:16岁及以上:季调:当月值美国:非农就业人数:季调 资料来源：iFinD,东兴证券研究所整理资料来源：iFinD,东兴证券研究所整理 图3：劳动参与率：分年龄（%）图4：制造业就业仍在平台期，非耐用品继续回落（千人） 84 82 80 78 76 74 72 70 39.20 8,500.00 5,000.00 39.00 38.80 38.60 38.40 38.20 38.00 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 6,000.00 4,900.00 4,800.00 4,700.00 4,600.00 4,500.00 4,400.00 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 4,300.00 20至24岁25至34岁35至44岁 美国:非农就业人数:私营:生产:制造业:耐用品:季调 :45至54岁55岁及以上（右轴） 美国:非农就业人数:私营:生产:制造业:非耐用品:季调 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图5：非农细分行业新增环比（2020年2月=100） 120 110 100 90 80 70 60 : : 总私私政非人人府农服商 就务品 业生生 人产产数 采建制 矿筑造 业业业 制制制 造造造 : : : 业业业 : 耐零耐非用部用耐品件品用 汽品 车及 批运信金零专发输息融售业业仓业活业和储动商 业业 服务 专教教休其业育保育闲他和和健和和服商保和保酒务业健社健店业服服会服业 : : 务 服 持 支 务务救务 临助医 时疗 0.6 114 103104103 101 105 109 101102 101 103 105 103 106105 100 101 9999 93 96 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 -1.2 -1.4 2023年12月10012月新增变化（右） 资料来源：iFinD,东兴证券研究所 P3 东兴证券宏观报告 宏观经济：美国劳动力市场仍较为稳健 图6：周薪同比位于至正常周期末期高位，但基数效应明显，至少需半年时间验证是否为有效回落（%） 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 1970-01 1971-04 1972-07 1973-10 1975-01 1976-04 1977-07 1978-10 1980-01 1981-04 1982-07 1983-10 1985-01 1986-04 1987-07 1988-10 1990-01 1991-04 1992-07 1993-10 1995-01 1996-04 1997-07 1998-10 2000-01 2001-04 2002-07 2003-10 2005-01 2006-04 2007-07 2008-10 2010-01 2011-04 2012-07 2013-10 2015-01 2016-04 2017-07 2018-10 2020-01 2021-04 2022-07 2023-10 0.00 美国:平均时薪:非农和非管理生产员工:私营企业:季调:当月同比美国:平均周薪:非农和非管理生产员工:私营企业:季调:当月同比 资料来源：iFinD,东兴证券研究所 图7：就紧绷至少需一个季度才能缓解（千人）图8：建筑、医疗等就业市场需求旺盛（2020年2月=100） 175,000 170,000 165,000 160,000 155,000 150,000 145,000 140,000 135,000 130,000 180 152 149 125125126 136 123 119121 103 81 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 -40 同花顺iFinD美国:劳动力人数:16岁及以上:季调:当月值 同花顺iFinD美国:职位空缺数:非农部门:季调:当月值+美国:就业人数:16岁及以上:季调:当月值 当月空缺岗位/疫情前%占非农空缺岗位百分比当月-上月空缺岗位/疫情前% 资料来源：iFinD,东兴证券研究所资料来源：iFinD,东兴证券研究所 图9：部分行业就业恢复距离（2020年2月=100）图10：岗位需求多数缓慢回落（2020年2月=100） 110 105 100 300 250 200 150 95100 9050 0 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 85 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 80 私人部门建筑业制造业 医疗保健住宿餐饮建筑业100 贸易、运输和能源零售业专业和商业服务 医疗保健和社会援助艺术、娱乐和休闲住宿和餐饮 政府 P4东兴证券宏观报告 宏观经济：美国劳动力市场仍较为稳健 资料来源：iFinD,东兴证券研究所资料来源：iFinD,东兴证券研究所 图11：政府部门就业支撑非农（千人）图12：非农新增（按行业，单位：千人） 140,000.00 135,000.00 130,000.00 125,000.00 120,000.00 115,000.00 110,000.00 105,000.00 美国:非农就业人数:季调-美国:非农就业人数:政府:季调 （右）美国:非农就业人数:政府:季调 23,500.00 23,000.00 22,500.00 22,000.00 21,500.00 2013-12 2014-07 2015-02 2015-09 2016-04 2016-11 2017-06 2018-01 2018-08 2019-03 2019-10 2020-05 2020-12 2021-07 2022-02 2022-09 2023-04 2023-11 21,000.00 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 建耐非 筑用耐 业品用品 贸信金专易息融业 、咨活和运询