12月美国非农数据点评：“消失的”70万劳动力

S1130523020002 zhaoyu2gjzq.com.cn 事件： 北京时间1月5日21:30，美国BLS公布12月非农数据。12月新增非农就业21.6万（季调后），预期17万人，前 值17.3万，过去12个月的均值22.7万。 美国12月非农就业超预期强劲，薪资增长快于预期，失业率低于预期 美国12月季调后新增非农就业人数21.6万，远超预期17万，略低于过去12个月的平均值。其中，教育及健康服务、政府、休闲和酒店业等就业岗位继续增加，而交通运输和仓储等就业岗位有所减少。12月新增就业数据表现出一定的季节性，罢工对交通运输行业仍有扰动。10月和11月新增非农就业人数合计较修正前低7.1万人。 平均时薪增速同比增长4.1%，前值4.0%，预期3.9%；环比0.4%，前值0.4%，预期0.3%。美国12月非农私人部门平均时薪为34.3美元，同比4.1%，高于预期3.9%，前值4.0%，过去12个月的平均值为4.4%；环比上升0.4%，高于预期0.3%，前值0.4%。分部门来看，自2023年3月以来，商品生产的平均时薪同比增速一直高于服务业。 失业率低于预期，而劳动参与率和就业率均下降，进一步确认劳动供给修复的进程或已经结束。12月失业率持平前值3.7%，低于预期3.8%；劳动参与率降至62.5%，低于预期62.8%，前值62.8%，为2023年3月以来最低水平；就业率降至60.1%，前值60.4%，为2023年1月以来最低水平。 劳动力市场“均衡化”趋势或将继续 整体而言，12月部分灰心丧气的失业人口退出劳动力市场，劳动力供给明显下滑，职位空缺率需进一步下行才会推动 失业率走高。12月调查劳动力人口减少67.6万（就业人口减少68.3万，失业人口小幅增加0.6万），总人口增加16.9 万，因此，劳动参与率和就业率下降，失业率与上月持平。后续随着职位空缺率的下行，失业率存在上升的可能性。 美国劳动力市场“平衡化”的趋势或仍将延续，供求缺口仍有望继续收敛。随着前期罢工问题得以解决，工人已经重返工作岗位，再加上11月JOLTs数据显示聘用率、离职率及主动辞职率均继续下行，劳动“需求-供给”缺口逐步收窄，劳动力市场不断趋于平衡。此外，主动辞职率领先亚特兰大联储薪资增速8个月，未来薪资增速有望放缓。 美元指数、美债收益率“上蹿下跳”，黄金快速下挫、之后大幅上涨，OIS隐含利率小幅微升。非农就业超预期强劲，削弱了美联储2024年迅速降息的预期，但美国劳动力供给明显下滑，市场消化数据影响。之后服务业PMI超预期回落，对冲了非农就业的影响。截至1月7日，CMEFedWatch数据显示，市场已定价美联储1月会议基本按兵不动。 风险提示 地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩； 内容目录 一、美国12月非农就业超预期强劲，薪资增长快于预期，失业率低于预期3 二、劳动力市场“均衡化”趋势或将继续5 风险提示8 图表目录 图表1：美国12月新增非农就业人数超预期3 图表2：教育及健康服务等行业的就业岗位继续增加3 图表3：休闲和酒店、教育及健康服务行业领涨3 图表4：交运、仓储和公用事业职位空缺减少4 图表5：专业和商业服务辞职人数有所减少4 图表6：美国12月非农私人部门薪资增长快于预期4 图表7：美国非农私人部门平均时薪同比5 图表8：美国非农私人部门平均时薪环比5 图表9：美国12月失业率持平前值，而劳动参与率与就业率均下降5 图表10：贝弗里奇曲线垂直下移的同时也开始右偏6 图表11：职位空缺率进一步下行才会推动失业率走高6 图表12：劳动缺口逐步收窄6 图表13：主动辞职率领先薪资增速8个月6 图表14：制造业新增就业与ISM制造业PMI就业指数7 图表15：私人服务新增就业与ISM服务PMI就业指数7 图表16：非农公布后，美元、美债上蹿下跳7 图表17：非农公布后，黄金快速下挫，之后大幅上涨7 图表18：数据公布后，OIS隐含加息预期小幅抬升8 图表19：截至1月7日，市场预期2024全年降息6次8 事件：北京时间1月5日21：30，美国BLS公布12月非农数据。12月新增非农就业21.6 万（季调后），预期17万人，前值17.3万，过去12个月的均值22.7万。 一、美国12月非农就业超预期强劲，薪资增长快于预期，失业率低于预期 美国12月新增非农就业人数21.6万（季调后1），远超预期（17万），略低于过去12个月均值（22.7万）。近期汽车行业和好莱坞罢工问题得以解决，推动了12月的就业增长。行业结构上，教育及健康服务(+7.4万)、政府(+5.2万)、休闲和酒店业(+4.0万)等行业的就业岗位继续增加，而交通运输和仓储(-2.3万)等行业的就业岗位有所减少。12月，圣诞和新年假期提振了零售、休闲，DHL快递员罢工拖累了交通运输和仓储。10月、11月新增非农就业人数分别从15万下修至10.5万、从19.9万下修至17.3万，10月和11月合计较修 正前低7.1万人。2023年1-11月，仅7月新增非农就业有所上修，其余10个月均下修。 非农 私人部门商品生产 自然资源和采矿业 0.4% 1.0↑ 建筑业 5.1% 11.0↑ 6.027.0 9.030.012.029.025.011.0 制造业 8.3% -20.0↓ 26.0-38.011.0-2.0-2.0 4.0-4.0 9.0 耐用消费品 5.2% -26.0↓ 34.0-37.010.0 0.012.017.0 3.013.0 非耐用消费品 3.1% 6.0↑ 服务业 批发贸易 3.9% 1.0↑ 零售贸易 9.9% 41.8↑ -2.0 48.0 交通运输和仓储 4.2% -17.6↓ 公用事业 0.4% -0.4↓ 信息 1.9% -1.0↓ 金融活动 5.8% 1.0↑ 0.0 1.015.0 2.013.027.0 0.0-1.0 专业及商业服务 14.6% 32.0↑ 11.8 8.0 -1.045.048.045.021.044.0 教育及健康服务 16.5% .0↓ 84.086.0105.0104.079.088.077.070.064.0 休闲和酒店业 10.7% 8.0↑ 25.0 8.038.026.028.011.046.057.0 其他服务 3.7% .0↓ 8.014.0 4.0 6.013.0 5.014.0 5.021.0 政府 119.0 19.026.038.060.055.0 37.061.063.051.091.0 53.753.752.3 .0↑ 15 52.0 14.6% -5.0 -1.0 76.0 2 -14 40.0 111.0 99.0 109.0 12.0 13.0 9.3 6.7 5.3 93.094.587.3 37.730.840.3 -35 74.0 -17.0 -26.0 -19.0 -14.0 -20.7 -5.0 -8.0 4.1 1.8 -2.3 -23.0 -8.0 3.0 3.0 -4.0 -10.0 -19.0 -22.0 -6.0 -12.0 15.0 1.0 -9.0-7.7 -1.0 1.7-1.1-1.6 1.7 0.7 0.8 2.4-1.5 2.0 1.8 0.0 0.5 0.9 1.3 -0.4 14.0 2.0 13.0 -17.7 16.2 -15.1 -19.1 -6.8 -26.9 12.4 -28.4 -5.0 -3.3 -12.3 -7.0 -22.6 -18.9 -22.7 12.6 -5.9 1.7 16.5 -24.4 6.2 -2.1-3.7 8.9 22.3 31.7 6.7 3.5 -1.5 7.7 20.9 18.6 -6.7 2.515.4 8.115.6 4.5 6.2 6.6 9.4 5.5 17.4 312.0 154.0176.0175.0 231.0 54.0 133.0 86.0 178.0 56.0 106.0 154.8 113.3102.2 ↑ .0 36 142.0 6% 71. -4.0 -7.0 -14.0-13.0 1.0-2.0 -8.0-1.0 -5.0 -7.0 -12.0 14.0 3.0 1.0 2.0 -9.0 4.0 26.0 11.0 0.0 11.0 1.0 2.0 5.0 3.0 2.0-1.0 0.0 1.0 -2.0-1.0 -2.7-6.2-4.9 5.9 6.0 2.3 1.0 -0.3-0.2 14.018.817.2 1.5 -0.7-0.2 5.0↑ -1.0 17.0 6.0 8.0 -2.0 18.041.0 -19.0 21.028.012.032.024.025.0 -12.0 30.0 13.018.519.7 .0↓ -8 22.0 13.8% 353.0 179.0157.0193.0 255.0 86.0 145.0 114.0 199.0 44.0 136.0 174.4 126.3120.7 ↑ .0 28 130.0↑ 164.0 % 85.4 472.0 248.0 217.0217.0 281.0 105.0 236.0 165.0 262.0 105.0 173.0 226.7 180.0174.3 ↑ .0 43 170.0↑ 216.0 100.0% 23-1123-1023-0923-0823-0723-0623-0523-0423-0323-0223-01 过去3M过去6M过去12M均值均值均值 环比变化(1M) 预期值 23-12 新增非农就业人数_季调(千人) 就业总人数占比(%) 行业 -29.0 图表1：美国12月新增非农就业人数超预期 来源：BLS、WIND、国金证券研究所 图表2：教育及健康服务等行业的就业岗位继续增加图表3：休闲和酒店、教育及健康服务行业领涨 来源：BLS、WIND、国金证券研究所来源：WIND、国金证券研究所 1若非特殊说明，均为季调后数据。 图表4：交运、仓储和公用事业职位空缺减少图表5：专业和商业服务辞职人数有所减少 来源：BLS、WIND、国金证券研究所来源：BLS、WIND、国金证券研究所 薪资增速快于预期，美国12月非农私人部门平均时薪为34.3美元，同比4.1%，高于预期3.9%，前值4.0%，过去12个月的平均值为4.4%；环比上升0.4%，高于预期0.3%，前值 0.4%。分部门来看，自2023年3月以来，商品生产的平均时薪同比增速一直高于服务业，其中，耐用消费品制造业、采矿业、交通运输和仓储的平均时薪同比增幅领涨，零售贸易、信息的平均时薪环比增幅领涨，同比和环比均加快的行业包括零售贸易（受益于假期提振）、交通运输和仓储（DHL罢工影响）等。 行业 私人部门商品生产 自然资源和采矿业 0.0→ 0↑ 建筑业 -0.4↓ -0.4↓ 制造业 0.3↑ -0.1↓ 0.5 耐用消费品 0.8↑ 0.1↑ 非耐用消费品 -0.6↓ -0.6↓ 服务业 批发贸易 -0.4↓ -0.3↓ 零售贸易 0.9↑ 0.5↑ 交通运输和仓储 0.4↑ 0.3↑ 公用事业 9↓ ↓ 信息 0.3↑ 0.0→ 金融活动 -0.3↓ 0.0→ 专业及商业服务 0.2↑ 0.0→ 教育及健康服务 0.0→ 0.2↑ 休闲和酒店业 -0.5↓ -0.1↓ 其他服务 0 0↑ 0.5 0.1 .5 0.6 3.8 3.4 4.0 3.5 3.8 3.1 3.8 ↑ .8 0.3 0.2 0.2 0.3 0.1 0.2 0.0 0.6 0.5 5.6 5.2 4.9 4.8 4.7 4.4 5.6 3.9 3.9 0.3 0.3 0.3 0.2 0.2 0.1 0.2 0.4 0.3 0.3 0.4 3.3 2.9 3.1 3.3 3.0 2.5 3.6 2.5 0.3 0.6 0.1 0.2 0.4 0.5 0.3 0.5 4.5 4.5 4.4