美国12月非农数据点评：美国非农再超预期，劳动力市场紧绷或持续半年

宏观研究 事件点评 宏观经济 美国非农再超预期，劳动力市场紧绷或持 东续半年 分析师 康明怡 电话：021-25102911 邮箱：kangmy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519090001 兴——美国12月非农数据点评证 券 股事件： 份 有美国12月季调后非农就业增22.3万，预期20万；前值25.6万。 限 2023年1月9日 公失业率3.5%，预期3.7%，前值3.7%。劳动参与率62.3%，预期62.2%，前值62.1%。时薪同比4.6%，预期升5%，前值4.8%。 司主要观点： 证 券1、就业复苏连续超预期是经济自然复苏与疫情管控放开后的非自然复苏双重刺激的结果，后者难以预期准确。 研2、美国劳动力市场至少需要半年时间才可缓解紧绷。 究3、高收入有见顶迹象，时薪同比4.6%持续回落，降至4%以下才可看到通胀压力下降，至少需半年才能确定不会反弹。 报4、一季度美国陷入衰退的可能不大。 告 5、周末多位美联储官员表示利率至少要位于5%以上。 家庭调查就业人口首次超过疫情前。从家庭调查看，就业人口环比升71.7万至1586.1万，首次超过2020年2月高峰（158.866 百万）。就业率（60.1%，前值59.9%）自2022年3月起一直在59~60.1%之间波动，相当于2018年的平均水平。劳动参与率（62.3%，前值62.1%）与失业率（3.5~3.7%）也类似。根据经验，就业比例与劳动参与率这两个数值的恢复需要更长时间，两者均与2020年2月保持1个百分点的差距。 非农数据新增22.3万，已连续7个月处于预期之上。就业复苏连续超预期是经济自然复苏与疫情管控放开后的非自然复苏双重刺激的结果，后者依赖于人群活动正常化程度，比较难以以经济指标预期准确。12月非农新增继续主要来自休闲娱乐（6.7 万）、医疗（5.5万）、建筑（2.8万）等。从细分行业看，以酒店（1万）、餐饮（2.6万）和博彩休闲（2.5万）就业为代表的旅游相关的可选服务类消费表现突出；医疗行业以及个人和家庭服务在2022年恢复加速，均显示出疫情后期经济活动正常化持续。制造业出现分化，非耐用品（-1.6万）出现下降，但以汽车、半导体为代表的耐用品行业（2.4万）就业势头良好。临时支持服务、信息业、快递仓储出现环比就业下滑。其余行业基本没有变化或涨幅微弱。 预计劳动力市场至少需要半年才可缓解紧绷。从宏观看，以岗位空缺数代表的就业缺口仍处于历史高位。虽然岗位空缺数已从高点回落，但从历史经验看，短期难以下降至合理范围。从岗位空缺行业看，与疫情之前岗位空缺数相比，增速最快的为 建筑业（193%）、医疗与社会援助（169%）、住宿餐饮（166%）、专业与商业服务（155%），除建筑业以外，其余行业均为服务业，占总空缺数均高于10%，亦是2022年新增就业的主力行业。从行业就业看，餐饮业与疫情前仍有3.2%约39.8万的差距，以目前每月3万人的增速计算需10个月才能达到疫情前的就业水平。 薪资同比4.6%持续回落，需降至4%以下才可看到通胀压力下降，也需至少半年才能确定不会反弹。时薪增4.6%，回落略超预期。薪资增速持续下降减轻了市场通胀预期。总体时薪回落有基数效应的部分作用，从历史经验看，需要半年以上的时间 维度来考察是否是实质性的下降。本轮周期中薪资第1~4分位同比增速均高企，这有别于1980年年代以来的薪资增速分化的特点，与1970年代的通胀周期更为相似。目前，第一分位高收入出现见顶迹象，其他分位尚未。 一季度陷入衰退的可能不大。鉴于以岗位空缺数为代表的劳动力市场紧绷程度，劳动力市场至少需要半年才有可能恢复正常，劳动力市场恢复仍有一定空间。虽部分科技公司出现裁员，但受疫情管控解除对服务业的持续影响，低收入人群就业持续复苏，一季度美国经济陷入衰退的可能不大。另一方面，头部科技公司陆续裁员或具有一定的领先性，非农就业增加空间有限。 周末多位美联储官员表示利率至少要位于5%以上。若美联储在5.25%以下停止加息，则美国经济在下半年可能仅为温和衰退。 P2 东兴证券宏观报告 美国非农再超预期，劳动力市场紧绷或持续半年 风险提示：海外通胀超预期，海外经济衰退。 图1：失业率、劳动参与率均处于平台期图2：家庭调查就业与企业调查就业均超过疫情前 64.00 62.00 60.00 58.00 56.00 54.00 52.00 50.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 0.00 165,000.00 160,000.00 155,000.00 150,000.00 145,000.00 140,000.00 135,000.00 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 130,000.00 美国:就业率:16岁及以上:季调:当月值美国:劳动力参与率:16岁及以上:季调:当月值美国:失业率:16岁及以上:季调:当月值 美国:就业人数:16岁及以上:季调:当月值 美国:非农就业人数:季调 资料来源：wind，东兴证券研究所整理资料来源：iFinD,东兴证券研究所整理 图3：三大行业就业新增稳定图4：非耐用品就业出现下滑 24,000 23,000 22,000 21,000 20,000 19,000 18,000 115,000 110,000 105,000 100,000 95,000 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 90,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 2019-01 6,000 5,000 4,900 4,800 4,700 4,600 4,500 4,400 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 4,300 生产政府服务（右） 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 美国:非农就业人数:私营:生产:制造业:耐用品:季调美国:非农就业人数:私营:生产:制造业:非耐用品:季调 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图5：可选服务类行业新增迅速图6：地方政府就业恢复仍有空间 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 600 500 400 300 200 100 0 102 101.4 100.4 99.4 98.2 97.6 97.4 97.8 101 100 99 98 97 96 95 联州地州州地地 邦政方政政方方 ( : 府政府府政政 () : 府教除府府 育教教除 ) 育育教 育 住宿赌博和娱乐 博物馆、历史遗迹和类似机构（右）表演艺术与观众体育（右） 2022-12 P3 东兴证券宏观报告 美国非农再超预期，劳动力市场紧绷或持续半年 资料来源：iFinD,东兴证券研究所资料来源：iFinD,东兴证券研究所 图7：非耐用品、信息业和临时服务行业就业下降，汽车等制造业以及服务业新增较高（2020年2月=100） 112 105 105 105105 101101101 102101101 102 101 101101 101101 100 98 97 94 95 115.001.00 110.00 105.00 100.00 95.00 0.50 0.00 -0.50 90.00 85.00 -1.00 80.00 : : 总私私政非人人府农服商 就务品 业生生 人产产数 采建制 矿筑造 业业业 制制制 造造造 : : : 业业业 耐耐非 用用耐 : 品品用 汽品车 及零部件 批运公信金发输用息融业仓事业活储业动 业 零专专 售业业 业和和 商商 业业 服服 : 务务 临时支持服务 教教休其育育闲他和和和服保保酒务健健店业服服业 : 务务 医疗保健和社会救助 -1.50 2022年12月10012月新增变化%（右） 资料来源：wind,东兴证券研究所整理 图8：平均周薪回落快于时薪，周薪同比已回落至正常周期高位区间，至少还需半年时间验证是否有效回落 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 1970-01 1972-02 1974-03 1976-04 1978-05 1980-06 1982-07 1984-08 1986-09 1988-10 1990-11 1992-12 1995-01 1997-02 1999-03 2001-04 2003-05 2005-06 2007-07 2009-08 2011-09 2013-10 2015-11 2017-12 2020-01 2022-02 0.00 美国:平均时薪:非农和非管理生产员工:私营企业:季调:当月同比美国:平均周薪:非农和非管理生产员工:私营企业:季调:当月同比 资料来源：wind,东兴证券研究所 图9：失业人群低于疫情前 P4 东兴证券宏观报告 美国非农再超预期，劳动力市场紧绷或持续半年 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 少于5周5-14周15-26周27周及以上 资料来源：wind，东兴证券研究所 194 169166 149152 155 124 128 133 121 130 图10：岗位空缺历史高位，劳动力紧绷至少需要半年才能缓解图11：制造业、医疗、餐饮娱乐等就业市场需求旺盛 170,000 160,000 150,000 140,000 130,000 美国:劳动力人数:16岁及以上:季调:当月值 美国:职位空缺数:非农部门:季调:当月值+美国:就业人数:16岁及以上:季调:当月值 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2001-10 2003-03 2004-08 2006-01 2007-06 2008-11 2010-04 2011-09 2013-02 2014-07 2015-12 2017-05 2018-10 2020-03 2021-08 0 非私政 农人府部 门 建制贸 筑造易 业业、运输和能源 零专医艺住售业疗术宿业和保、和商健娱餐 业和乐饮服社和 务会休 援闲助 美国:失业率:16岁及以上:当月值 空缺岗位比疫情前增幅%占非农空缺岗位百分比 资料来源：iFinD,东兴证券研究所资料来源：iFinD,东兴证券研究所 图12：本轮薪资第1~4分位同比增速均高企，其中第一分位高收入出现见顶迹象 8 7 6 5 4 3 2 1 1997/12/1 1998/9/1 1999/6/1 2000/3/1 2000/12/1 2001/9/1 2002/6/1 2003/3/1 2003/12/1 2004/9/1 2005/6/1 2006/3/1 2006/12/1 2007/9/1 2008/6/1 2009/3/1 2009/12/1 2010/9/1 2011/6/1 2