库存恢复健康水平，期待2024年轻装上阵

事件：特步发布2023Q4中国内地业务营运状况，2023Q4特步主品牌全渠道流水同比增长超过30%，零售折扣约7折，2023全年特步主品牌全渠道流水同比增长超过20%，渠道存货周转约4-4.5个月。 2023Q4主品牌流水高增，库存恢复健康水平。2023Q1/Q2/Q3/Q4主品牌全渠道流水分别增长约20%/增长高双位数/增长高双位数/增长超30%，2023Q4流水增速好于前三季度，除低基数原因外，预计主要和公司促销力度加大有关。折扣方面，2023Q4主品牌零售折扣加深至7折（2023Q3为7折-75折），主要系清理库存、以及年底双十一等促销活动所致。库存方面，截止2023Q4主品牌库销比约为4-4.5个月，较三季度的4.5-5个月环比下滑，四季度以来公司加快清理去年秋冬季产品库存，目前去库卓有成效，库存已恢复较为健康的水平，期待2024年公司轻装上阵。 主品牌马拉松赛事穿着率持续提升，继续巩固跑步领域竞争优势。近期公司推出首款中长跑钉鞋060 1.0以及竞速碳板跑鞋260X，目前冠军版跑鞋矩阵已经涵盖160X5.0PRO、160X5.0、260X、騛速5.0等产品，针对从马拉松跑者到入门跑者的不同消费者群体，涵盖多个价格带，全方位满足消费者对跑鞋的需求。2023年，特步于中国马拉松男子及女子百强的穿着率均创近五年来新高，连续两年位列所有品牌第一。同时2023年国内六项重点马拉松赛事中，特步穿着率达到27.2%，位列第一。2023年特步落成67家跑步俱乐部，特跑族人数突破200万人，进一步扩大了公司在跑步领域的影响力。 新品牌发力，发展前景广阔。2023年12月17日，公司宣布以6100万美元作价收购Wolverine于2019年合资公司所持权益，同时收购索康尼于中国40%的知识产权，2023上半年索康尼已经成为集团内首个实现盈利的新品牌，2023全年索康尼在国内六大重点马拉松赛事中穿着率位居前三，看好2024年索康尼品牌继续发挥与主品牌的协同效应，共同提升在跑步领域市场份额。 2023年11月，帕拉丁以全新形象进驻香港旺角朗豪坊，并在深圳万象天地设立华南首家门店，2024年有望继索康尼之后成为第二个成功培育的新品牌。 投资建议：公司主品牌深耕跑步领域，持续夯实跑步赛道竞争力；新品牌培育效果逐步显现，看好中长期发展潜力。我们预测2023-2025年公司归母净利润为10.25/12.70/15.40亿元，对应PE分别为9.2/7.4/6.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行导致消费力疲软；新品牌培育不及预期；行业竞争加剧。