业绩表现稳健，库存恢复健康水平

公司动态分析 李宁（2331.HK） 证券研究报告 运动鞋服 业绩表现稳健，库存恢复健康水平 投资评级：Xx买入xx目标价格：56.8港元现价(2023-8-13)：43.7港元 事件：李宁公布2023上半年业绩，上半年录得收入140.19亿元，同比增长13%；毛利率为48.8%，同比下降1.2pp；归属股东净利润为21.21亿元，同比下降3.11%。综合考虑，我们预测2023/2024/2025年EPS为1.72/2.09/2.45元，给予2023年30倍PE，目标价56.8港元，维持“买入”评级。 报告摘要 市场环境复杂多变，线下消费回暖趋势显著随着疫情管控的放开，体育赛事逐步恢复，消费意愿增强，使得上半年李宁的销售有较好的增长，收入同比实现13%的增长至140.19亿元。分渠道来看，直营收入同比增长22.3%至34.1亿元，主要是由于消费者的运动健身需求增加，以及疫情解除后线下消费回暖带来了正面影响；批发收入同比增长13.9%至67.2亿元，主要得益于经销商对未来市场的信心持续增强带动了订货量的提升；电商渠道受到线下回暖的影响，同比仅增长1.7%至36.0亿元。分品类来看，上半年跑步、综训及篮球品类均实现增长，分别同比增长33%/12%/6%，运动时尚同比下滑2%，专业运动品类持续发力。其中，跑步品类有突出的表现，公司以超轻、赤兔、飞电为核心，构建了完善的专业产品矩阵。截至6月30日，明星产品飞电3 CHALLENGER累计销量超70万双，赤兔6 PRO销量突破130万双，超轻20累计销量已超140万双。公司持续专注于科技升级，追求产品创新，通过不断完善专业产品矩阵，强化品牌在专业运动领域的地位。 总市值(百万港元)115,195.08流通市值(百万港元)115,195.08总股本(百万股)2,636.04流通股本(百万股)2,636.0412个月低/高(港元)38.6/82.7平均成交(百万港元)805.36 毛利率仍承压，库存水平恢复健康上半年毛利率同比下降1.2pp至48.8%，主要是电商和零售终端折扣力度加大的影响，以及直营占比略有下滑所致。费用也由于渠道建设、出差增加等方面的原因有所增加，使得归母净利润同比轻微下滑3.1%至21.2亿元。但在公司对库存加大力度出清的情况下，库存周转已下降至3.8个月，好于行业平均表现。 加速优质渠道布局，持续提升渠道效率截至6月30日，李宁销售点总数为6167个（不含李宁YOUNG），年初至今净减少128个。其中零售业务净减少7个，批发业务净减少121个。李宁YOUNG销售点合计为1281个，年初至今净减少27个。未来公司将持续推进渠道结构优化，以提升运营效率。 投资建议：在消费复苏较弱的背景下，李宁仍表现出较强的韧性，提交了高质量答卷。随着体育赛事的重启，相信运动行业也将恢复成长态势。综合考虑，我们预测2023/2024/2025年EPS为1.72/2.09/2.45元，给予2023年30倍PE，目标价56.8港元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行影响消费；业内竞争加剧；渠道改革不及预期。 杨怡然消费行业分析师 +852-2213 1401laurayang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 （转下页） 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼