研报重点内容总结：
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李宁公司公布了2023年上半年业绩，收入同比增长13%，毛利率为48.8%，净利润为21.21亿元。公司预计2023/2024/2025年EPS为1.72/2.09/2.45元，给予2023年30倍PE，目标价56.8港元，维持“买入”评级。
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市场环境复杂多变，线下消费回暖趋势显著。李宁公司的销售有较好的增长，收入同比实现13%的增长至140.19亿元。分渠道来看，直营收入同比增长22.3%至34.1亿元，主要得益于消费者的运动健身需求增加以及疫情解除后线下消费回暖带动了订货量的提升；批发收入同比增长13.9%至67.2亿元，主要得益于经销商对未来市场的信心持续增强带动了订货量的提升；电商渠道受到线下回暖的影响，同比仅增长1.7%至36.0亿元。分品类来看，上半年跑步、综训及篮球品类均实现增长，分别同比增长33%/12%/6%，运动时尚同比下滑2%，专业运动品类持续发力。其中，跑步品类有突出的表现，公司以超轻、赤兔、飞电为核心，构建了完善的专业产品矩阵。
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公司毛利率仍承压，库存水平恢复健康。上半年毛利率同比下降1.2pp至48.8%，主要是电商和零售终端折扣力度加大的影响，以及直营占比略有下滑所致。费用也由于渠道建设、出差增加等方面的原因有所增加，使得归母净利润同比轻微下滑3.1%至21.2亿元。但在公司对库存加大力度出清的情况下，库存周转已下降至3.8个月，好于行业平均表现。
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公司加速优质渠道布局，持续提升渠道效率。截至6月30日，李宁销售点总数为6167个（不含李宁YOUNG），年初至今净减少128个。其中零售业务净减少7个，批发业务净减少121个。李宁YOUNG销售点合计为1281个，年初至今净减少27个。未来公司将持续推进渠道结构优化，以提升运营效率。
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投资建议：在消费复苏较弱的背景下，李宁仍表现出较强的韧性，提交了高质量答卷。随着体育赛事的重启，相信运动行业也将恢复成长态势。综合考虑，我们预测2023/2024/2025年EPS为1.72/2.09/2.45元，给予2023年30倍PE，目标价56.8港元，维持“买入”评级。
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