周专题：Nike9-11大中华区营收增速转正，库存恢复健康

证券研究报告|行业周报 2022年12月25日 纺织服装-周专题 Nike9-11大中华区营收增速转正，库存恢复健康 分析师杨莹 研究助理侯子夜 研究助理�佳伟 执业证书编号：S0680520070003 执业证书编号：S0680121070015 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：yangying1@gszq.com 邮箱：houziye@gszq.com 邮箱：wangjiawei@gszq.com 打造极致专业与效率 1-本周专题：Nike9-11大中华区营收增速转正，库存恢复健康 附表：纺织服装新股日历 2-重点公司近期公告 3-重点公司近期报告 4-本周行业要闻 5-本周行情 6-上游价格 Nike9-11月营收同比增长27%，净利润基本持平。本周Nike披露9-11月季报，营收同比增长17%至133.15亿美元（货币中性基础上增长27%），受库存清理、外汇损失、运输和物流成本上升等因素影响，毛利率同比下降3pcts至42.9%，净利润同比持平为13.31亿美元，净利率下降1.78pcts至10%。展望全年，公司预计营收将在货币中性基础上增长10%低段，优于Q1时的预期；受库存清理和外汇损失影响，全年毛利率预计同比下降 200-250bps；SG&A费用预计同比增长高单位数。 图：Nike公司FY2019Q1至今营收表现（百万美元，%） 图：Nike公司FY2019Q1至今净利润表现（百万美元，%） Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2 FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023 图：Nike公司FY2019Q1至今毛利率表现（%） 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 营收（百万美元，左轴）YOY（右轴） 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 净利润（百万美元，左轴）YOY（右轴） Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 图：Nike公司FY2019Q1至今净利率表现（%） 毛利率（%） 净利率（%） 毛利率（%） 净利率（%） Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023 48 46 44 42 40 38 36 34 数据来源：Bloomberg，国盛证券研究所 20 Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2 FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023 15 10 5 0 -5 -10 -15 图：Nike品牌FY2019Q1至今大中华区营收表现（百万美元，%） 分地区看：Nike品牌9-11月北美/EMEA/大中华区/APLA营收同比+30%/+11%/-3%/+19%至 58.30/34.89/17.88/15.99亿美元，货币中性基础上同比+31%/+33%/+6%/+34%，在连续多个季度的下滑后，大中华区营收增速转正。 分渠道看：受同期低基数以及当前批发商订货 意愿积极影响，Nike品牌9-11月批发渠道营收同比增长19%，货币中性基础上同比增长30%；NikeDirect营收同比+16%至54亿美元，货币中性基础上增长25%，其中Nike品牌电商业务营收同比增长25%，货币中性基础上增长34%。 分品类看：Nike品牌9-11月鞋类/服装营收同比 +25%/+4%至85.04/37.94亿美元，货币中性基础上同比+36%/+14%，由于新品推出和消费者的旺盛需求带动，鞋类销售表现优于服装。 2500 2000 1500 1000 500 0 Nike品牌大中华区营收（百万美元，左轴）YOY（%，货币中性，右轴） Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023 60 40 20 0 -20 -40 批发渠道营收（百万美元，左轴） 批发渠道营收YOY（%，右轴） NikeDirect营收（百万美元，左轴）NikeDirect营收增速（%，右轴） Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2 FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023 图：Nike品牌FY2019Q1至今分渠道营收表现（百万美元，%） 10000 8000 6000 4000 2000 0 150 100 50 0 -50 -100 图：Nike品牌FY2019Q1至今分品类营收表现（百万美元，%） 10000 8000 6000 4000 2000 0 150 鞋类营收（百万美元，左轴） 鞋类营收YOY（%，右轴） 服装营收（百万美元，左轴） 服装营收YOY（%，右轴） Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2 FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023 100 50 0 -50 数据来源：Bloomberg，公司公告，国盛证券研究所 图：Nike公司FY2019Q1以来库存周转天数（天） 库存周转天数（天） 库存周转天数（天） Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2 FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023 库存去化顺利，大中华区库存恢复健康。为解决库存过剩问题，上个季度末开始公司采取了一系列措施，根据公司披露截止2022年11月末公司库存为 93.26亿美元，在同期低基数下同比增长43%，环比8月末减少3%，库存周转天数为106天为过去四个季度以来的最低水平。分地区看： 北美地区：北美地区库存金额同比增速由Q1末 的65%下降至Q2末的54%，库存数量环比Q1末下降低双位数。 大中华区：根据公司披露，截止Q1末大中华区 库存同比减少3%至11.15亿美元，受益于公司高效的库存去化策略，截止Q2末大中华区库存水平已经恢复健康。 展望下半财年，公司仍将继续聚焦库存去化，以推 动公司实现健康增长，同时库存增速与营收增速之间的差额有望持续收窄。 300 250 200 150 100 50 0 图：Nike公司FY2019Q1以来库存金额及同比增速（百万美元，%） 12000 库存（百万美元，左轴）YOY（%，右轴） Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023 50 1000040 800030 600020 400010 2000 0 0 -10 数据来源：Bloomberg，国盛证券研究所 运动鞋服：关注具备成长性的运动鞋服赛道。短期环境存不确定性，营运相对可控，2022年业绩预期变化逐步在股价中体现，后续随着基本面好转、市场表现有望反弹。中长期成长性依旧，国产品牌竞争力提升，当前板块估值性价比高，核心推荐【李宁、安踏体育、特步国际】，对应2023年PE 分别28/26/15倍。 休闲服饰：品牌服饰公司过往股价和基本面强相关，我们预计2023年有望在波动中复苏。1）我们预计改善可持续性较强的是品牌力卓越、产品基础较好、运营稳健的优质中高端个股；2）在复苏前期，大众服饰预计边际改善最明显、弹性更大，主要系其与客流相关性较强且业绩基数较低； 综上我们推荐【比音勒芬】，对应2023年PE为14倍；推荐【波司登】，对应FY2023年PE为15倍；提醒关注可能存在边际改善的海澜之家，对应2023年PE为9倍；关注稳健医疗，对应2023年PE为15倍。 纺织制造：关注服饰制造订单预期拐点，格局优化，龙头受益。1）需求：我们判断当前行业订单疲软主要系欧美下游终端消费预期较弱+品牌商存在库存需要去化，有望在2023Q2~Q3出现明显的环比改善。2）供给：全 球服饰制造生产端趋于稳定，具备国际化布局的龙头公司具备优势。关注 【申洲国际、华利集团】，对应2023年PE分别为21/18倍；关注伟星股份。 黄金珠宝：受前期消费透支以及零售环境波动影响，10-11月金银珠宝类 销售较弱，中长期伴随着产品升级以及不确定环境下金饰独有的避险功能， 我们判断金饰板块值得期待。建议关注【周大福】，对应FY2023PE为23倍。 股价 EPS（元） PE 市值 公司 评级 （元） 21A 22E 23E 21A 22E 23E （亿元） 安踏体育 买入102.80 2.84 2.99 3.60 32.3 30.8 25.5 2789.6 运动李宁 买入67.65 1.52 1.79 2.19 39.7 33.8 27.6 1779.9 鞋服特步国际 买入8.30 0.34 0.42 0.49 21.5 17.8 15.0 218.8 滔搏 买入6.32 0.45 0.39 0.34 12.6 14.3 16.6 391.9 波司登 买入3.78 0.16 0.19 0.22 21.5 17.9 15.1 411.9 中高端比音勒芬 买入24.70 1.09 1.40 1.75 22.6 17.6 14.1 141.0 服饰地素时尚 买入14.96 1.43 1.04 1.46 10.4 14.4 10.3 72.0 歌力思 增持9.21 0.82 0.32 0.59 11.2 29.1 15.6 34.0 海澜之家 增持5.35 0.58 0.48 0.57 9.3 11.1 9.3 231.1 大众太平鸟服饰 买入18.34 1.42 0.58 1.08 12.9 31.7 16.9 87.4 森马服饰 买入5.36 0.55 0.27 0.42 9.7 19.7 12.9 144.4 个护稳健医疗 买入68.61 2.91 3.68 4.60 23.6 18.6 14.9 292.6 申洲国际 买入86.30 2.24 3.03 3.64 34.4 25.5 21.2 1297.3 华利集团 买入58.85 2.37 2.83 3.23 24.8 20.8 18.2 686.8 制造健盛集团 买入8.16 0.44 0.79 0.94 18.6 10.3 8.7 31.1 浙江自然 买入43.20 2.17 2.32 2.65 19.9 18.6 16.3 43.7 牧高笛 增持54.63 1.18 2.28 3.18 46.3 24.0 17.2 36.4 老凤祥 买入41.39 3.59 3.30 3.66 11.5 12.5 11.3 172.7 迪阿股份 增持53.72 3.25 2.74 3.69 16.5 19.6 14.6 214.9 周大生 增持14.20 1.12 1.12 1.32 12.7 12.6 10.7 155.6 周大福 买入15.54 0.60 0.67 0.68 25.8 23.2 22.9 1498.0 家纺罗莱生活 买入10.79 0.85 0.73 0.87 12.7 14.9 12.4 90.6 珠宝 数据来源：Wind，国盛证券研究所测算注：A股收盘价截至2022年12月23日，H股收盘价截至2022年12月23日 注：安踏体育、李宁、特步国际、申洲国际、滔搏、波司登、周大福股价及市值单位港元，波司登、滔搏、周大福21A为20/21财年。周大 表：纺织服装新股日历 代码 股票简称 拟上市板 所属证监会 行业分类 审核状态 拟募集资金 （亿元） 公司网址 最新公告日 A22404.BJ 太湖雪 北证 纺织业 已发行 1.51 www.tai