2023一季度净利润增长24%，库存恢复健康

一季度收入增长12%，净利润增长24%，高基数上表现优异。公司是国内中高档服装品牌集团。2023年一季度公司收入增长11.5%至12.9亿元，归母净利润增长24.2%至2.56亿元，扣非净利润增长31.9%至2.20亿元，在2022Q1收入/归母净利润增长16%/14%的较高基数上，表现靓丽。收入增长主要由于成熟品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟及成长品牌恺米切、乐飞叶均实现增长。我们预计，按月份看，1-3月呈现逐月加速趋势；按品牌看，哈吉斯增速高于报喜鸟；按渠道看，直营增速高于加盟。 高质量经营下库存和应收改善、净利率提升，经营活动现金流大幅增长。2023一季度毛利率增长0.3百分点至66.1%，反映公司良好的零售折扣水平。公司延续疫情期间的费用管控力度，费用率合计同比下滑3.2百分点，存货减值计提增加令资产减值比率提升0.7百分点至1.9%，因此一季度归母净利率提升2.4百分点至20.1%。一季度末存货金额同比-1.1%至10.8亿元，存货周转同比/环比-18/-27天至241天，回落至健康水平，应收账款周转天数同比和环比均小幅改善至45天。一季度经营活动现金流净额1.50亿元（2022Q1：-0.93亿元），主要由于公司主要品牌收入均实现增长，销售回款增加，且支付的税金和薪酬下降。 两大主品牌势能强劲，今年有望保持较积极开店计划。2022年经营压力下，公司保持稳步扩张，报喜鸟/哈吉斯店数净增长1%/4%，总面积净增1%/7%，新开门店符合计划。我们预计2023年将保持较积极的开店计划。 风险提示：疫情反复、品牌形象受损、渠道拓展不及预期、系统性风险。 投资建议：营运能力持续提升，看好中长期持续高成长前景。自2017年公司聚焦服装主业以来，经过一系列组织和经营上改革，公司步入高速增长轨道，同时经营模型快速改善。目前来看，公司库存、折扣、利润率都回到健康水平，主品牌在年轻化驱动下稳健增长，哈吉斯定位高端运动休闲景气赛道，凭借优秀的品牌基因和渠道运营能力，店数稳步增加、坪效逆势提升，近年快速放量贡献业绩增长。我们看好经营模型调整到位后，公司中长期持续高成长的前景，同时关注短期低基数下释放的高增长弹性。由于一季度业绩超预期，小幅上调盈利预测，预计2023-2025年净利润为6.0/7.3/8.6亿元（原为5.8/7.1/8.4亿元），同比增长31%/21%/18%，由于盈利预测上调，上调目标价至6.6-7.4元（原为6.3-7.1），对应2023年PE16-18x，当前估值相比同类公司具有较高性价比，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司季度营业收入及增速（亿元，%） 图2：公司季度净利润和增长（亿元，%） 图3：公司季度利润率水平 图4：公司季度费用率水平 图5：公司季度营运资金周转天数 图6：公司季度盈利能力 投资建议：营运能力持续提升，看好中长期持续高成长前景 自2017年公司聚焦服装主业以来，经过一系列组织和经营上改革，公司步入高速增长轨道，同时经营模型快速改善。目前来看，公司库存、折扣、利润率都回到健康水平，主品牌在年轻化驱动下稳健增长，哈吉斯定位高端运动休闲景气赛道，凭借优秀的品牌基因和渠道运营能力，店数稳步增加、坪效逆势提升，近年快速放量贡献业绩增长。 我们看好经营模型调整到位后，公司中长期持续高成长的前景，同时关注短期低基数下释放的高增长弹性。由于一季度业绩超预期，小幅上调盈利预测，预计2023-2025年净利润为6.0/7.3/8.6亿元（原为5.8/7.1/8.4亿元），同比增长31%/21%/18%，由于盈利预测上调，上调目标价至6.6-7.4元（原为6.3-7.1），对应2023年PE16-18x，当前估值相比同类公司仍然具有较高性价比，维持“买入”评级。 表1：盈利预测和财务指标 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）