周度经济观察：经济持续寻底，利率下行未完

周度经济观察 ——经济持续寻底，利率下行未完 袁方(S1450520080004)1束加沛(S1450520080004)2 2024年01月09日 内容提要 考虑到房地产行业在未来一段时间趋于减速，国内总需求收缩的过程仍将延续，叠加高基数的影响，今年一季度GDP同比增速或将继续承压。供应链的重建与海外制造业的恢复有望带来我国出口的改善。 尽管当前10年期国债收益率处于历史底位，但从货币政策环境、经济基本面、资产供应的角度来看，债券市场收益率上行的风险不大，中枢趋于下行。近期美股的调整更多是对前期极端宽松预期的修正，而非新一轮紧缩交易 的启动，系统性风险有限。在经济逐步降温、通胀压力缓解、政策趋于宽松的背景下，美国股票市场仍处在有利的环境中。 风险提示：（1）地缘政治风险（2）政策刺激超预期 1宏观分析师，yuanfang@essence.com.cn，S14505200800042宏观分析师，shujp@essence.com.cn，S1450523010002 一、房地产政策密集落地，效果有待观察 2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵 押补充贷款（PSL）3500亿元。期末抵押补充贷款余额为32522亿元。这是2022 年11月后首次PSL大规模投放。 上一次PSL大规模投放主要用于保交楼工程，对2023年房屋竣工和开发投资形成助推，也带动了包括玻璃、纯碱等大宗商品价格的上涨。 去年的中央经济工作会议强调了“三大工程”，预计本轮PSL的投放可能将用于上述领域。但考虑到同期房地产市场下行压力较大、土地财政相对偏紧，PSL的投放或许难以完全抵消总需求滑落的影响，经济总体仍处于减速的过程中。 1月4日，由深圳市规划和自然资源局会同深圳市住建局起草的《关于积极稳步推进城中村改造实现高质量发展的实施意见》（征求意见稿）发布，明确了实施主体、改造对象、改造范围、工作流程、土地收储和出让模式等详细要求。 从发布的文稿来看，政策主要聚焦于供给侧，与此前棚改货币化安置的思路存在差别。 今年第一周30大中城市新房销售面积为163万平米，弱于往年第一周的水平，而二手房市场表现略强于此前几年均值，新房和二手房销量的裂口维持。这表明当前房地产主体违约的风险也影响居民的购房需求，房地产行业面临供需双弱的局面。 当前无论是三大工程的推进、还是住房租赁市场的建设，都表明房地产行业政策更聚焦于供应端。供应端的发力有助于对冲短期宏观经济的下行，也着眼于房地产发展新模式的建立。不过需要注意的是，商品房市场上当前居民购房需求明显偏弱、价格持续承压，因此如何平衡不同市场上房屋的供应，需要精巧的政