研报总结
需求不足蔓延
7月工业增加值同比5.1%，环比回落，制造业和公用事业增速回落，仅部分下游行业同比边际改善，PPI环比处于低位，显示工业领域需求持续收缩。服务业生产指数同比4.8%，环比上升，居民消费温和恢复。固定资产投资同比1.9%，环比回落显著，基建投资（含电力）同比10.7%，环比上升，不含电力基建投资同比1.5%，环比回落，电力投资大幅增长可能反映中央加大投资力度。制造业投资同比8.3%，环比回落，民间投资同比-0.6%，环比回落，显示制造业投资承压。房地产投资同比-10.8%，环比回落，地产销售和新开工面积持续低迷，二手房市场改善动力减弱，政策聚焦防风险，托稳为主。社会消费品零售名义同比2.7%，环比改善，可选消费品和地产后周期弱势，消费降级趋势显现，居民收入预期下修，消费增长或延续偏低态势。7月社融余额同比8.2%，环比小幅回升，主要来自政府债券发行，剔除后社融增速仍在回落，票据数据高增长和短期贷款回落显示信贷需求偏弱。6月按揭贷款利率低，居民中长期贷款增长弱，显示居民信心和预期下滑，货币政策宽松难以对冲需求不足。
债市重启震荡下行
上周权益市场小幅上涨，成交量收缩，房地产和消费行业下跌可能与政策预期落空有关。债券市场收益率重新下行，红利资产企稳抬升。经济减速趋势确认，市场对企业盈利预期降低，红利资产表现占优。央行维持偏宽松货币政策基调，但压低长端利率波动，政策利率下行趋势清晰。监管干预后债市收益率调整，未来政策宽松延续，叠加经济减速和低通胀，收益率中枢有望继续下行。
通胀压力缓解，市场重回基本面定价
美国6月CPI同比2.9%，核心CPI同比3.2%，环比回升0.3个百分点，通胀延续下行趋势。能源价格受国际油价影响短期稳定，核心商品通胀受二手车价格拖累走弱，核心服务通胀环比升温主要受住宅价格回升影响，年内或延续降温趋势。美国7月PPI同比2.3%，环比回升，零售和食品服务销售额同比环比均明显回升，机动车辆与零部件消费为主要贡献项。美联储官员发声偏鸽，市场对衰退担忧缓解，降息预期回调，9月首次降息预期不变，年内预期降息3次，全年降息100BP。美国经济降温、盈利走弱、交易拥挤，纳斯达克或将震荡，但衰退概率有限。
