2023年业绩快报点评：费用优化助力业绩增长，跟踪消费复苏及政策节奏

中国中免2023年业绩快报总结

主要财务指标

• 收入：2023年总收入为675.76亿元，同比增长24.15%。
• 净利润：归属上市公司股东的净利润为67.17亿元，同比增长33.52%。

经营业绩亮点

1. 季度表现：

   • 第四季度，公司营业收入167.39亿元，同比增长11.09%，环比增加11.75%，但仍较2021年第四季度下滑7.90%。
   • 归母净利润15.10亿元，同比增长275.62%，环比增长13.28%，较2021年第四季度增长29.80%。

2. 毛利率与净利率：

   • 全年主营业务毛利率为31.44%，较2022年提高3.42个百分点。
   • 第四季度毛利率估计约为31%，略低于第三季度的34%，主要受促销活动等因素影响。
   • 净利率从第三季度的8.90%提升至第四季度的9.02%，部分原因是上海机场新租金协议从12月1日开始实施，租金费用环比下降，以及费用率的优化。

海南免税业务分析

1. 2023年表现：海南免税业务总体表现平稳，但受到消费复苏缓慢、严格代购管控及香化品类周期性影响。
2. 2024年元旦：假期期间销售额增长13%，但客单价仍然承压，主要由客流增长推动，而非消费支出的增加。
3. 未来展望：随着海南免税项目的持续优化和扩张（如三亚国际免税城二期及三期项目），以及与机场的租金谈判优化，海南免税业务有望提升综合吸引力，支撑公司长期成长。

投资建议

• 考虑到2023年业绩快报略好于预期，公司费用率的优化，以及海南项目的持续发展，维持对公司的“买入”评级。
• 预计2023-2025年的归母净利润分别为67.17亿、78.16亿和98.58亿元，对应每股收益分别为3.25元、3.78元和4.76元，市盈率分别为24倍、20倍和16倍。

风险提示

• 政策风险：包括但不限于政策变动对业务的影响。
• 市场竞争加剧：新进入者可能带来的竞争压力。
• 宏观经济风险：系统性经济波动可能影响消费能力。
• 自然灾害、疫情等系统性风险。
• 机场保底租金压力。
• 汇率风险：汇率大幅贬值可能影响财务状况。
• 新项目开业进度或经营效果低于预期。