美国12月非农就业点评：非农偏强，降息难度增加

交银国际研究宏观策略 全球宏观 非农偏强，降息难度增加—美国12月非农就业点评 美国12月非农就业人口新增21.6万人，高于预期17万人，前值19.9万人。12月失业率3.7%，持平上月，低于预期3.8%。劳动参与率降至62.5%，预期、前指均为62.8%。12月平均时薪同比增速4.1%，高于预期3.9%，以及前值4.0%，平均时薪环比增速0.4%，持平上月，高于预期0.3%。 12月非农新增就业再加速，但此前两月就业数据下修。美国12月非农新 增就业加快升至21.6万人，为2023年9月以来新高，并超过预期的17万 人，以及上月的19.9万人。但此前两月就业人数下修，10月新增就业由 15万人下修4.5万人至10.5万人；11月新增就业由19.9万人修正至17.3 万人，下修2.6万人。修正后，10、11月新增就业合计减少7.1万人。 2023年新增就业合计录得270万人，已较2022年全年480万人大幅下降。 新增就业仍主要来自医疗保健、休闲酒店等服务业部门和政府部门。医疗健康（+3.8万人）仍是12月新增就业的主力，但低于过去12个月平均的 5.5万人新增就业。其他增长部门包括休闲酒店业（+4万人）、社会援助 （+2.1万人）、建筑业（+1.7万人）、以及上月大幅下降的零售业（+1.7万人）。运输仓储业则下降2.2万人，其他部门就业人数变化不大。 供给收缩，劳动力市场再平衡进程放缓。1）供给端出现收缩。家庭就业调查显示，12月新增工作人口17万人，但劳动力人口锐减67.6万人，使得劳动力参与率降至62.5%，接近过去一年的新低。同时，失业人口几无变化，因而使得失业率持平上月3.7%。2）需求端变化不大，职位空缺数879万人，接近上月的885万人。就业缺口维持在250万人附近，职位空缺数与失业人数之比在1.4附近，仍高于疫情前的1.2。 薪资增速超预期或加剧通胀粘性。12月平均时薪同比4.1%，而环比则连续第二个月增长0.4%，双双高于预期。尽管劳动力市场再平衡的过程仍在持续，但强劲的薪资涨幅显示了当前劳动力市场需求仍较为旺盛。在当前通胀已出现放缓的形势下，居民的实际购买力仍在上升，或加剧通胀粘性。 12月非农新增就业加速，薪资增速强劲，使得市场对美联储3月的降息预期押注有所回落。利率期货市场隐含的加息概率显示，2024年3月降息的概率降至57.5%，而就业数据公布前为60.5%。同时，市场仍押注2024年全年降息5-6次。 后市观察：12月非农就业数据仍显强劲，且薪资增速偏高或加剧通胀粘性。同时，中东地缘局势变动，全球供应链压力再起或使得美国通胀上行风险加剧，美联储将通胀降至2%目标的“最后一公里”挑战仍存。当前市场降息预期仍显乐观，我们仍重申审慎的降息判断：降息时点可能晚于市场预期，而降息幅度同样小于市场预期。投资者需警惕美元、美债收益率反弹对风险资产造成的回调风险。 2024年1月7日 蔡瑞,CFA Carl.Cai@bocomgroup.com (852)37661808 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852)37661849 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com December2023 图表1:美国12月非农新增就业（千人）及行业分布情况 23年12月 -100 0 100 200 300 400 500 216.0 173.043.0 采矿业 建筑业制造业 耐用品非耐用品 批发业零售业 运输仓储业公用事业信息业 金融活动 专业及商业服务教育和保健服务 休闲酒店业 其他服务 12个月变动(低,高)最新值(23年12月) 前值 (December2023) 资料来源:Macrobond、交银国际 December2023 图表2:美国12月劳动力平均时薪增速同比及行业分布情况 23年12月 采矿业 建筑业制造业 耐用品非耐用品 贸易、运输及公用事业批发业 零售业运输仓储公用事业 信息业金融活动 专业和商业服务教育和保健服务休闲酒店业 其他服务业 12个月变动(低,高)最新值(23年12月) 前值 (December2023) 资料来源:Macrobond、交银国际 图表3:美国非农新增及失业率图表4:美国就业参与率及劳动参与率 非农新增失业率(%)(左轴) (千人) 66.0% 就业参与率(%)劳动参与率(%) 16.0% 2,000 14.0%1,500 12.0%1,000 10.0%500 8.0%0 6.0%-500 4.0%-1,000 2.0% 3.7% -1,500 0.0% -2,000 62.5% 64.0% 62.0% 60.0% 58.0% 56.0% 54.0% 52.0% 50.0% 资料来源:Macrobond、交银国际资料来源:Macrobond、交银国际 图表5:美国非农新增就业分行业贡献图表6:美国劳动力供需缺口 (千人) 600 500 400 300 200 100 0 -100 商品采矿业建筑业制造业批发业零售业 运输仓储业公用事业信息业 金融活动 专业和商业服务教育和保健服务休闲酒店业 其他服务业政府 (千人) 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 就业缺口(左轴)劳动力需求劳动力供给(千人) 175,000 165,000 155,000 145,000 135,000 125,000 资料来源:Macrobond、交银国际资料来源:Macrobond、交银国际 图表7:美国平均时薪增速图表8:美国跳槽与保持同一工作的工资缺口缩小 平均时薪增速环比,右轴平均时薪同比增速,左轴 4.1% 2023/12 0.4% 2023/12 %% 保持同一工作的名义工资增速换工作的名义工资增速 5.7 4.6 % 资料来源:Macrobond、交银国际资料来源:Macrobond、交银国际 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数 总机:(852)37661899传真:(852)21074662 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与 发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份 。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司 、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司 、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司及長久股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件 所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目