事件：美国公布11月最新就业数据。其中新增非农就业22.7万，略高于市场预期的22万；失业率为4.2%、平均时薪同比增长4.0%，略高于市场预期。
1. 美国新增非农就业快速修复
- 数据修复：11月新增非农就业22.7万人，较10月份初值（1.2万）快速修复，略高于市场预期的22万。9月、10月累计上修5.6万，总体上修幅度相对不小。近3个月平均新增就业17.27万人，较8-10月季调后数据有较多回升。10月非农就业因飓风因素大幅减少，11月数据包含较多修复成分。
- 结构分析：私人部门新增就业大部分修复，但零售业新增就业进一步减少，政府部门就业略有走弱。专业和商业服务、教育和保健服务、休闲和酒店业新增就业较多，分别为2.6万、7.9万、5.3万。零售业11月新增就业再度经历较多下降。
- 趋势判断：当前美国劳动力市场尚有韧性，总体或处于充分就业区间。
2. 劳动参与率略有下降、失业率再度提升
- 数据变化：11月美国劳动参与率录得62.5%，失业率约为4.2%，失业率较10月有所提升。25-54岁区间劳动参与率维持在83.5%的较高水平区间，但55岁及以上劳动参与率下降0.2个百分点至38.4%。
- 失业率成因：11月暂时性失业、永久性失业占比略有下降，但首次就业者的占比有所提升。因经济原因从事兼职工作的人员数量降幅有所扩大。
- 市场判断：劳动参与率下降，失业率再度提升，显示当前美国劳动力市场边际走软。
3. 薪资同比、环比增速维持不变，工作时长略有反弹
- 薪资增速：11月美国非农就业时薪录得35.61美金，同比上升4.0%，环比上升0.4%，均较10月份持平。采矿业、信息业、专业和商业服务薪资同比增长较多，采矿业、零售业环比增长较多。
- 工作时长：11月美国周工作时长较10月反弹。
- 市场判断：结合劳动参与率、失业率以及薪资增速的走势，美国劳动力市场韧性相对较足，但下行的趋势仍然在持续。后续薪资增速有较大概率维持震荡趋势，居民消费持续上行的支撑或相对不明显。
4. 劳动力市场供需关系压力边际提升
- JOLTS数据：10月份职位空缺数为774.4万人，较9月上升约37.2万人，职位空缺率为4.6%，目前每个求职者对应约1.08个工作岗位。职工主动离职率录得2.1%、解雇裁员率录得1.1%，主动离职率与解雇裁员率出现分化。
- 劳动力缺口：10月美国总劳动力缺口较9月上升22.4万至76.1万，与疫情前的平均水平基本相当，显示当前劳动力市场或已基本完成再平衡，且整体实现了较为充分的就业。
5. 美联储12月或降息25bp，但可能削减2025降息预期
- 市场判断：11月非农数据或促使美联储12月继续降息25bp，但或削减2025年降息预期。
- 原因分析：
- 11月新增非农就业虽较快修复，但失业率实则略超预期，且薪资增速未能继续上行，美国劳动力市场更多表现的是韧性下滑。
- 结合就业扩散指数以及PMI就业指数来看，美国劳动力市场可能处于较为充分就业区间，且正在韧性走软。
- 政策建议：美联储或在12月继续降息25bp，但大概率会削减2025年降息预期。当前劳动力市场处于充分就业水平，且保持韧性，对于通胀上行虽然没有明显的推动作用，但会对通胀起到一定的支撑作用，因此通胀回落的斜率或将进一步放缓，美联储或需要更多的时间来确保通胀不会出现反弹，并确定中性利率的水平。
- 2025年展望：我们认为2025年美联储或将改为季度降息，基准情形下降息2-3次，且很有可能不及预期。
- 风险提示：特朗普就职后的经济政策，如大规模驱逐移民以及关税等政策，或将对美国劳动力市场带来较大扰动，从而对美联储的货币政策产生重要影响。
6. 风险提示
