4Q业绩回暖，布局光电抗衰扩充赛道

爱美客（300896.SZ）BUY买进 2024年01月08日 顾向君 H70420@capital.com.tw 目标价(元)317 4Q业绩回暖，布局光电抗衰扩充赛道结论与建议： 总发行股数(百万)216.36 A股数(百万)149.39 A市值(亿元)405.42 主要股东简军(31.05%)每股净值(元)29.99 股价/账面净值9.05 一个月三个月一年股价涨跌(%)-3.3-27.4-52.0 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2023-08-25 423.58 买进 2023-04-26 537.00 区间操作 2023-03-13 537.16 区间操作 产品组合 溶液类注射产品59.9% 凝胶类注射产品38.8% 机构投资者占流通A股比例 基金30.0% 公司基本资讯产业别 医药生物 事件概要： A股价(2024/1/5) 271.39 深证成指(2024/1/5) 9116.44 公司预告2023年全年录得净利润18.1亿-19亿，同比增43%-50%，以此测算，4Q 股价12个月高/低 639.13/263.21 录得净利润3.9亿至4.8亿之间，同比增41%-74%。4Q业绩符合预期。 点评： 比照3Q来看，4Q公司业绩明显回暖（3Q收入及利润增速分别为17.6%和13.3%）。我们认为一方面受益需求端改善，估计濡白天使销售规模继续扩大，覆盖机构数量上升，嗨体等较成熟产品影响力稳步提升，市场渗透率提升；另一方面，22Q4受疫情影响基数较低（22Q4收入及利润增速分别为5.8%和11.2%）。费用方面，我们预计研发费用投入依旧较大，但管理费用、销售费用等使用效率提升，公司费率变动控制在合理区间。 内生外延双管齐下。11月初，公司与韩国Jeisys公司签订合作协议，Jeisys授权公司独家负责其旗下Density（射频紧肤）和LinearZ（高强聚焦超声）医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地的推广、分销、销售和相关服务。通过此次合作，公司将韩国两款商业化的皮肤无创抗衰仪器引入国内，意味着公司进军光电抗衰赛道，利于丰富医美产品管线，未来有望增厚盈利。此外，11月初公司亦宣布投资美丽健康产业化创新建设项目，总投资8.1亿，建设期4年，用于生产凝胶类、溶液类产品；项目建成后将扩大目前产能，丰富产品供给，从而进一步提高公司市场竞争力。 股价相对大盘走势后市展望，公司成熟产品市场口碑佳，影响力逐步提升，储备产品丰富，4Q业绩 已有改善，后续增长可期。 维持盈利预测，预计2023-2025年将分别实现净利润18.5亿、26亿和33.6亿，分别同比增46%、41%和29%，EPS分别为8.54元、12.03元和15.52元，当前股价对应PE分别为32倍、23倍和17倍，维持“买进”。 风险提示：需求复苏不及预期，行业监管超预期，费用增长超预期 ..............................................................接续下页........................................................................... 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 纯利(Netprofit) RMB百万元 440 958 1264 1847 2602 3358 同比增减 ％ 43.93 117.81 31.92 46.17 40.88 29.07 每股盈余(EPS) RMB元 4.51 4.43 5.84 8.54 12.03 15.52 同比增减 ％ 33.04 -1.77 31.83 46.17 40.88 29.07 A股市盈率(P/E) X 60.18 61.26 46.47 32 23 17 股利(DPS) RMB元 3.50 2.10 2.80 4.10 5.77 7.45 股息率(Yield) ％ 1.29 0.77 1.03 1.51 2.13 2.75 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 709 1448 1939 2979 4314 5537 经营成本 58 91 100 144 203 251 营业税金及附加 4 7 10 16 23 29 销售费用 71 156 163 263 390 500 管理费用 44 65 125 225 318 408 财务费用 -14 -52 -45 -49 -70 -90 资产减值损失 0 0 0 0 0 投资收益 15 18 33 34 14 21 营业利润 503 1127 1488 2158 3087 3973 营业外收入 0 0 0 1 0 0 营业外支出 0 5 0 1 3 3 利润总额 503 1122 1488 2158 3085 3970 所得税 69 165 221 307 478 605 少数股东损益 -6 0 4 4 5 7 归属于母公司所有者的净利润 440 958 1264 1847 2602 3358 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 3456 3264 3140 3825 4990 6540 应收账款 30 72 128 141 155 170 存货 27 35 47 61 70 77 流动资产合计 4376 3803 4134 4878 6195 7960 长期股权投资 34 1001 935 982 1031 1083 固定资产 143 143 195 215 232 246 在建工程 0 0 5 5 5 5 非流动资产合计 257 1462 2125 2295 2432 2530 资产总计 4633 5265 6259 7173 8627 10490 流动负债合计 90 179 224 286 384 492 非流动负债合计 12 57 89 80 84 92 负债合计 101 235 313 366 468 584 少数股东权益 -3 0 100 110 115 121 股东权益合计 4534 5029 5846 6807 8159 9906 负债及股东权益合计 4633 5265 6259 7173 8627 10490 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动产生的现金流量净额 426 943 1194 1877 2804 3599 投资活动产生的现金流量净额 -916 -648 -944 -596 -777 -941 筹资活动产生的现金流量净额 3441 -487 -374 -596 -863 -1107 现金及现金等价物净增加额 2950 -192 -124 685 1165 1550 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。