品类扩充，产品创新，综合布局功能性服饰赛道

波司登（03998.HK）：品类扩张与产品创新，迈向功能性服饰赛道

报告概览：

波司登作为羽绒服行业的领军者，通过品类的多元化和产品创新，逐步渗透至功能性服饰市场。2024财年，公司预计收入增长约30%，业绩增速快于收入，显示出高质量的增长态势。过去几年，波司登通过提升产品品质、引入新业务品类如秋羽绒和防晒服，实现了产品矩阵的丰富化。同时，其渠道策略的优化和供应链效率的提升，进一步推动了业绩的增长。

关键亮点：

1. 品类多元化与产品创新：

• 产品矩阵丰富：波司登通过增加秋羽绒和防晒服等新业务品类，扩展了其在功能性服饰市场的布局。
• 产品升级：主品牌通过品质提升，实现了产品单价的上升和销售量的增长，同时成功复制了冬羽绒产品的成功经验至新业务，形成了功能性服饰产品矩阵。

2. 渠道效率提升：

• 线下渠道：波司登注重门店的精细化管理，通过差异化的产品铺货、店面陈列和店铺面积调整，提升了盈利能力。
• 电商渠道：线上销售占比达到30%以上，盈利质量显著提升，预计继续保持高质量增长。

3. 供应链实力进阶：

• 高效订货模式：通过降低首订比例和采用滚动下单，波司登实现了快速响应市场需求，减少了库存压力。
• 供应链优化：供应链的数字化和智能化升级，有助于维持健康的营运状态，提升整体效率。

4. 投资建议：

• 预计2024年至2026年净利润分别增长至28.69亿、33.23亿和38.38亿，复合年增长率约为15%。考虑到业绩的稳定性和市场预期的提升，维持“买入”评级。

风险提示：

• 消费环境疲软、天气因素以及新品类拓展效果不足，可能影响波司登的业绩表现。

结论：

波司登通过品类扩张和产品创新，成功地迈入了功能性服饰赛道，不仅巩固了其在羽绒服领域的领先地位，还展现了在多业务领域的潜力。随着渠道效率的提升和供应链实力的增强，公司有望保持高质量增长，投资价值凸显。然而，市场环境的变化、天气因素以及新品类的市场接受度仍需关注。