社会服务行业双周报（第72期）：港股高教为何没能显著受益于高股息市场风格？

周观点：港股高教为何没能显著受益于高股息市场风格？ 行情回顾：民办高教公司核心资产为本专科高校，业务需求刚性且为预收费模式，商业模式经营稳定性强、现金流优秀。Wind数据显示民办高教公司股息率（ TTM ）约6-11%，系典型高股息资产。但高教股并未显著受益于本轮高股息市场风格，2023/12/11-2024/1/5，恒生港股通高股息率指数上涨6.96%，而民办高教板块（代表个股市值加权）仅上涨0.37%，跑输板块6.59pct。 原因解析：1）办学投入增加致盈利能力下行、资金压力上升。在国家高质量办学指引下，各家高教公司均加大办学投入，故利润率普遍走低。同时，增加办学投入也会对在手资金产生压力，如部分高教集团在今年宣布暂停分红。2）营利性登记推进缓慢。高教公司以VIE架构（协议控制非营利性高校资产）在海外上市，若旗下学校能够转为营利性，则办学结余资金的支配度会大幅提升。但目前除上海完成分类登记外，其他省份进度较慢，短期板块情绪有所压制。此外，选营完成后，营利性高校短期会有土地补缴款、企业所得税率上升等方面的短期或持续性影响。 观点小结：高质量办学要求下高教公司短期经营或仍有下行压力，但高教龙头内生增速稳健、股息率可观，目前估值水平逐渐具备性价比，未来分类登记推进落地会对板块形成正面情绪支撑，建议关注板块估值回升机会。 板块复盘：消费者服务板块报告期内下跌0.40%，跑输大盘0.16pct。报告期内（12月25日-1月7日），国信社服板块涨幅居前的股票为宇华教育、学大教育、三特索道、ST凯撒、奈雪的茶、中教控股、大连圣亚、长白山、西藏旅游、众信旅游；国信社服板块跌幅居前的股票为海底捞、同道猎聘、米奥会展、百胜中国、九毛九、希望教育、北京人力、科锐国际、新濠国际发展、丽江股份，港股餐饮板块持续回调。 行业新闻：教育部等四部门对义务教育课后服务提出了新的要求。上海机场与日上上海签订免税店项目经营权转让合同之相关补充协议，对免税项目相应条款做出调整。学而思正式发布学习机新品xPad2Pro系列。 风险提示：自然灾害、疫情等系统风险；政策风险；收购低于预期等 投资建议：维持板块“超配”评级。短期综合考虑资金风格、估值和业绩确定性，我们建议配置学大教育、长白山、峨眉山A、天目湖、三特索道、米奥会展、携程集团-S。中线优选中国中免、华住集团-S、学大教育、携程集团-S、北京人力、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、行动教育、宋城演艺、东方甄选、海底捞、百胜中国、中公教育、粉笔、海南机场、同程旅行、米奥会展、BOSS直聘-W、传智教育、君亭酒店、王府井、峨眉山A、中教控股、三特索道、黄山旅游、广州酒家、海伦司、天目湖、九毛九、首旅酒店、中青旅、奈雪的茶等。 港股高教为何没能显著受益于高股息市场风格？ 行情回顾：民办高教板块显著跑输高股息板块6.59pct 港股民办高教是教育行业高股息子赛道。民办高教主要业务为本科层级的学校类资产，此类资产的需求较为刚性，且为预收费模式，所以民办高教的商业模式具有高确定性、现金流优等特点。高教公司历史上均有较为可观的现金分红，因而港股民办高教一直以来都是教育行业较为典型的高股息赛道。 图1：截至2024年1月5日，港股民办高教公司股息率（ TTM ） 图2：民办高教板块跑输恒生港股通高股息率指数6.59pct(2023.12.11-2024.1.5) 原因解析：短期办学投入增加或影响分红稳定性，中期需关注板块营利性选择推进节奏 作为典型高股息赛道的民办高教板块，股价走势并未受益于本轮高股息市场风格，我们认为原因如下： 1、办学投入增加致盈利能力下行、资金压力上升 办学投入增加，板块利润率短期下行。在国家“高质量办学”指引下，各家高教公司均加大在办学设施、教师等方面的办学投入，各高教公司利润率今年普遍呈现走低趋势。如下表所示，除中国春来外，中教控股、希望教育及新高教集团FY2023净利率边际均有所下行。 表1：FY2019-2023高教公司经营情况 值水平逐渐具备性价比，未来选择营利性以及并购的重启均会对板块形成正面情绪支撑，建议关注板块估值回升机会。 板块复盘:消费者服务板块跑输大盘0.16pct 消费者服务板块报告期内下跌0.40%，跑输大盘0.16pct。2023年12月25日至2024年1月7日期间，中信消费者服务板块期内下跌0.40%，位列所有行业指数中第18位（共30个行业指数），同期沪深300指数下跌0.24%，跑输大盘0.16pct。 图1：各行业板块指数涨跌幅（2023.12.25-2024.1.7） 报告期内（12月25日-1月7日），国信社服板块涨幅居前的股票为宇华教育（17.86%）、学大教育（12.28%）、三特索道（11.63%）、ST凯撒（9.80%）、奈雪的茶（9.21%）、中教控股（8.17%）、大连圣亚、长白山、西藏旅游、众信旅游；国信社服板块跌幅居前的股票为海底捞（-12.49%）、同道猎聘（-12.16%）、米奥会展（-9.27%）、百胜中国（-8.85%）、九毛九（-7.63%）、希望教育（-4.26%）、北京人力、科锐国际、新濠国际发展、丽江股份。 表2：休闲服务板块个股涨跌幅（2023.12.25-2024.1.7） 行业与公司动态 一、行业资讯 1.旅游新闻 【教育部印发《关于进一步规范义务教育课后服务有关工作的通知》】12月27日，为认真贯彻落实中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，进一步规范义务教育课后服务工作，提高课后服务水平和质量，教育部办公厅等四部门日前联合印发《关于进一步规范义务教育课后服务有关工作的通知》。《通知》指出1、严禁随意扩大范围；2、严禁强制学生参加；3、严禁增加学生课业负担；4、严禁以课后服务名义乱收费；5、严禁不符合条件的机构和人员进校提供课后服务。 【上海机场调整部分免税项目条款内容】12月26日，经公司第九届董事会第十四次会议审议通过，公司、上海虹桥国际机场有限责任公司(公司全资子公司)分别与日上免税行(上海)有限公司签订了《上海浦东国际机场免税店项目经营权转让合同之补充协议二》、《上海虹桥国际机场免税店项目经营权转让合同之补充协议一》，主要内容有：1、优化升级免税场地资源；2、开展机场免税线上预定业务；3、实现机场免税与市内免税等业务的联动；4、月实收费用采用月保底销售提成和月实际销售提成两者取高的模式等。 【学而思发布xPad2Pro系列新品】12月19日，学而思正式发布学习机新品xPad2 Pro系列，在学而思一代学习机xPad1基础上进行了全面升级，搭载了学而思自研内容体系、全场景精准学、依托自研大模型的多项AI能力，以及行业旗舰硬件配置。此次发布的机型有两款：14英寸屏幕的xPad2ProMax和12.35英寸屏幕的xPad2 Pro。除屏幕尺寸和内存容量外，两者性能方面基本一致，刷新了学习机品类的行业旗舰水准。 【国家新闻出版署就《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》公开征求意见】12月22日，国家新闻出版署就《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》公开征求意见，意见稿拟规定，限制游戏过度使用和高额消费。网络游戏不得设置每日登录、首次充值、连续充值等诱导性奖励。网络游戏出版经营单位不得以炒作、拍卖等形式提供或纵容虚拟道具高价交易行为。所有网络游戏须设置用户充值限额，并在其服务规则中予以公示，对用户非理性消费行为，应进行弹窗警示提醒。 二、社服上市公司公告 1.旅游 【国旅联合】2023年12月25日，公司召开2023年第四次临时股东大会审议通过关联交易。2023年6月14日，国旅文化投资集团股份有限公司召开了董事会2023年第四次临时会议、监事会2023年第三次临时会议，审议通过《关于现金收购江西省海际购进出口有限公司100%股权暨关联交易的议案》，同意公司拟以自有及自筹资金5,088.06万元收购公司控股股东江西省旅游集团股份有限公司所持有的江西省海际购进出口有限公司100%股权，最终交易价格以江西省国有资本运营控股集团有限公司评估备案确认为准。2023年6月16日，江西省国有资本运营控股集团有限公司出具评估项目备案表（备案编号2023011），确认标的公司的资产评估结果为人民币5,088.06万元。 【众信旅游】近日，公司全资子公司竹园国际旅行社有限公司、优耐德（北京）国际旅行社有限公司分别与南京银行股份有限公司北京分行签订了《最高债权额度合同》。为支持上述子公司的业务发展，公司与南京银行北京分行分别签订了《最高额保证合同》，为上述事项提供连带责任保证担保，所担保债权的本金均为人民币1,000万元。本次担保事项在公司2022年度股东大会审议通过的额度范围内，无需再次提交公司董事会、股东大会审议。 2、教育 【开元教育】为支持公司及子公司的业务发展，深圳嘉道功程股权投资基金（有限合伙）拟向公司全资子公司中大英才提供合计最高额不超过人民币5,000万元的借款，本次借款期限为自债权人将借款资金支付至债务人指定银行账户之日(以付款银行回单日期为准)起至2024年11月27日。经双方协商一致并达成书面补充协议，可缩短或延长借款期限。本次借款的年利率为6%，借款到期后债务人将本金和利息一并支付给债权人。公司将持有中大英才100%股权质押给债权人以提供质押担保。 【传智教育】2023年12月20日，江苏传智播客教育科技股份有限公司召开第三届董事会第十三次会议，审议通过了《关于对全资子公司大同好学增资的议案》。 为满足公司2023年向不特定对象发行可转换公司债券募集资金投资项目暨大同互联网职业技术学院建设的资金需求，保障募集资金投资项目的顺利实施，公司以自有资金人民币29,000.00万元向全资子公司大同好学教育科技有限公司增资。在本次发行募集资金到位后，将按照相关法律、法规规定的程序以募集资金置换先期投入的所有自有资金。 三、近期股东大会整理 表3：近期社服板块股东大会整理 沪深港通持股梳理 A股核心标的：宋城演艺、首旅酒店获增持。报告期内（12月25日-1月7日），中国中免持股比例降0.02pct至6.72%，锦江酒店持股比例降0.39pct至2.24%，宋城演艺持股比例增0.12pct至2.48%，首旅酒店持股比例增0.10pct至2.00%。 图2：社服A股核心标的沪深港通持股比例 图3：社服港股核心标的陆港通持股比例 港股核心标的：奈雪的茶、呷哺呷哺获增持。报告期内（同上），海伦司持股比例降0.83pct至35.05%，呷哺呷哺持股比例增0.05pct至44.36%，奈雪的茶持股比例增0.37pct至32.28%，九毛九持股比例降0.07pct至24.27%，海底捞持股比例降0.08pct至13.72%。 投资建议 维持板块“超配”评级。维持板块“超配”评级。短期综合考虑资金风格、估值和业绩确定性，我们建议配置学大教育、长白山、峨眉山A、天目湖、三特索道、米奥会展、携程集团-S。中线优选中国中免、华住集团-S、学大教育、携程集团-S、北京人力、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、行动教育、宋城演艺、东方甄选、海底捞、百胜中国、中公教育、粉笔、海南机场、同程旅行、米奥会展、BOSS直聘-W、传智教育、君亭酒店、王府井、峨眉山A、中教控股、三特索道、黄山旅游、广州酒家、海伦司、天目湖、九毛九、首旅酒店、中青旅、奈雪的茶等。 附表：重点公司盈利预测及估值 免责声明