本周聚焦：2023年11月零售资产质量继续改善，央行重启PSL单月投放3500亿

一、ABS高频数据跟踪2023年11月零售资产质量 我们统计了2022年以来发行的、当前仍处存续期的10款消费贷、信用卡ABS产品，以跟踪近期银行零售贷款的资产质量走势，我们发现： A、当期违约率环比下降。2023年11月末，10款产品合计当期违约率0.14%，较10月下降1bp，整体稳步改善。 B、逾期率增幅略有提升。2023年11月末，10款产品整体的逾期率环比提升0.11pc至2.19%，增幅环比10月的0.09pc略有提升，但仍低于8、9月的0.13pc。 C、结构上：2023年11月10款ABS产品逾期90天以上贷款占比则较10月上升0.13pc至1.62%，提升幅度较10月略降（0.14pc），逾期90天以内贷款占比较10月下降0.02pc至0.57%。 注：相比于银行报表资产质量，ABS资产池由于没有新增资产、也没有核销，到期未逾期的资产会从资产池中退出，但逾期的资产最终会留在资产池中，因此相比于逾期率的绝对值，逾期率的增长幅度、当期违约率的变动更重要。 整体来看，2023年11月零售资产质量延续改善，展望2024年，随着经济稳步修复，居民收入回暖，预计零售贷款资产质量波动对上市银行报表指标的影响也将越来越小。 二、央行重启PSL，2023年12月单月投放3500亿 根据1月2日央行官网披露的2023年12月抵押补充贷款（PSL）开展情况，12月国开行、进出口银行和农发行合计净新增PSL达3500亿元。 复盘来看，央行共有两轮PSL投放，其中2014-2020年累计投放3.67万亿，主要用于支持棚户区改造货币化安置，2022年共投放6300亿，主要用于支持基础设施建设。本次PSL单月净投放3500亿，历史上仅次于2014年12月（3831亿，央行首次投放PSL）、2022年11月（3675亿），有望带来较多低成本资金（PSL利率2.4%，比1年期MLF低10bps），拉动投资增速修复。 三、板块观点：整体来看，宏观经济仍处于缓慢复苏阶段，需求仍相对偏弱，部分经济指标有一定回暖，但持续性仍有待观察。当前存量按揭下调现已基本落地，2024年银行息差仍面临下行压力，同比来看对业绩的影响将持续。但考虑到银行板块估值仅为0.44xPB，基本处于历史底部，已经隐含了市场对于基本面和宏观经济的悲观预期（更多地是对于风险的担忧）。 个股角度： 1）存量博弈环境下，防御性、高股息策略或更受关注： 今年以来市场增量资金整体减少（新发主动型基金同比少30%），若明年延续这一趋势，在存量博弈、交易受限的环境下，防御性高股息策略或更受关注。我们根据低估值、机构持仓少，股息率高、分红比例稳定，核心一级资本充足、再融资压力小，资产质量指标稳健四个维度综合比较来看，国有大行中的交通银行、中国银行、农业银行，城商行中的南京银行，以及农商行中的渝农商行、沪农商行相对更适合防御性、高股息投资策略。 2）顺周期品种： A、首推宁波银行：按揭占比仅不到7%，且近几年新增主要以北上深一线城市为主，下调空间有限；出口同比已转正（2023年11月为+0.5%），负面影响也在减弱。近几个季度收入有一定波动主要是利率下行时期配置了更多债券基金，但拉长时间线来看债券基金净值的趋势是上升的，分红也可以获取免税收益，是一个较好经营策略，只是短期容易受市场利率波动影响。未来若宏观经济持续回暖，利率重回上行区间，宁波银行资产配置较为灵活，完全可以替换为别的资产（如货币基金等），全行业绩也会更加稳健。 B、常熟银行：按揭占比仅6.3%影响较小，三季度收入、利润增速分别在12.6%、21.1%，继续保持稳定、优异。 三、重点数据跟踪（12月均指2023年12月，1月指2024年1月）权益市场跟踪： 1）交易量：本周股票日均成交额7529.06亿元，环比上周增加233.07亿元。2）两融：余额1.66万亿元，较上周增加0.43%。 3）基金发行：本周非货币基金发行份额7.60亿，环比上周减少502.58亿。1月以来共计发行7.60亿，同比减少2.00亿。其中股票型7.60亿，同比增加4.65亿；混合型0亿，同比减少6.65亿。 利率市场跟踪： 1）同业存单：A、量：根据Wind数据，本周同业存单发行规模为574.60亿元，环比上周减少4705.40亿元；当前同业存单余额14.74万亿元，相比12月末减少272.90亿元；B、价：本周同业存单发行利率为2.46%，环比上周减少19bps；1月至今发行利率为2.46%，较12月减少25bps。 2）票据利率：本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率为2.02%，环比上周增加82bps，1月平均利率为2.02%，环比12月增加86bps。本周半年城商行银票转贴现平均利率为2.15%，环比上周增加82bps，1月平均利率为2.15%，环比12月增加88bps。 3）10年期国债收益率：本周10年期国债收益率平均为2.54%，环比上周减少3bps。 4）地方政府专项债发行规模：本周及上周均未新发行专项债。 风险提示：宏观经济下行；资本市场改革政策推进不及预期；消费复苏不及预期。 一、本周聚焦 1.1相关图表 图表1：样本银行ABS当期违约率走势 图表2：样本银行ABS逾期率走势 图表3：样本银行ABS逾期90天以上贷款占比 图表4：样本银行ABS逾期90天以内贷款占比 图表5：PSL投放历史情况（亿元） 图表6：全国规上工业企业收入表现（%） 1.2本周主要公告 银行： 【可转债转股】截止2023年12月31日 1）成都银行：共有28.03亿元转股，占比35.04%。 2）南京银行：共有33.83亿元转股，占比16.92%。 3）江阴银行：共有2.42亿元转股，占比12.11%。 4）齐鲁银行：共有6.99亿元转股，占比8.74%。 5）无锡银行：共有0.79亿元转股，占比2.64%。 6）苏农银行：共有12.11亿元转股，占比48.46%。 7）紫金、张家港、上海、杭州、中信、兴业、苏州、常熟、青农商行、重庆、浦发银行，以及长江证券、华安证券、浙商证券、财通证券可转债转股均不足1%。 【瑞丰银行】协议受让嵊州瑞丰村镇银行1150万股，持股比例提高6.53pc至51.99%。 【沪农商行】副行长、董事会秘书俞敏华因工作变动辞职。 【齐鲁银行】股东华宇集团持有股份0.19亿股被解除司法标记，占总股本0.4%。 【江阴银行】江南水务（江阴国资）增持可转债，增持后持有江银转债420万张，占发行总量21.03%。 非银： 【国金证券】截止2023年12月31日累计回购股份1818.6万股，占总股本0.49%，支付金额1.68亿元。 【国元证券】范胜兵因工作变动辞去公司副总裁职务。 【华林证券】控股股东立业集团质押持有股份4500万股，占总股本1.67%。 【红塔证券】云投集团持有股份1.02亿股解除质押，占总股本2.16%。 【东方证券】截至2023年12月31日已累计回购股份3349万股，占总股本0.39%，支付总金额3亿元。 附：周度数据跟踪 图表7：各省已发行特殊再融资债规模及平均利率（亿元，%） 图表8：本周金融板块表现（%） 图表9：金融涨跌幅前10个股情况（%） 图表10：资金市场利率近期趋势 图表11：3个月期同业存单发行利率走势（分评级） 图表12：股票日均成交金额和两融余额（亿元） 图表13：股权融资和债券融资规模（亿元） 图表14：银行转债距离强制转股价空间（元） 图表15：2023年以来各类银行同业存单发行情况 图表16：非货币基金发行情况（亿份） 图表17：股票型和混合型基金发行情况（亿份） 图表18：银行板块部分个股估值情况（2024/1/5） 图表19：券商板块及部分个股估值情况（2024/1/5） 图表20：保险股P/EV估值情况 风险提示 1、宏观经济下行； 2、资本市场改革政策推进不及预期； 3、消费复苏不及预期。