本周聚焦：4月零售资产质量改善明显，工业企业盈利仍偏弱

一、ABS高频数据跟踪4月零售资产质量：整体改善明显。 我们统计了2021年以来发行的、当前仍处存续期的3款消费贷ABS产品（招商银行2款、平安银行1款），以跟踪近期银行零售贷款的资产质量走势，发现： A、当期违约率较3月回落。2023年4月末，3款产品合计当期违约率0.19%，较3月下降0.08pc，基本为2022年3月以来最低水平，改善明显。 B、逾期率较3月仍有提升。2023年4月末，3款产品整体的逾期率环比提升0.05pc至4.61%，但增幅仍远小于2022年各月增幅。 C、结构上看，3款ABS产品逾期90天以内贷款占比较3月下降0.10pc至0.80%，继续创2022年初以来新低。逾期90天以上贷款占比则较3月上升0.15pc至3.81%，提升幅度也较上月有所下降（3月提升0.23pc）。 注：相比于银行报表资产质量，ABS资产池由于没有新增资产、也没有核销，到期未逾期的资产会从资产池中退出，但逾期的资产最终会留在资产池中，因此相比于逾期率的绝对值，逾期率的增长幅度、当期违约率的变动更重要。 整体来看，4月零售资产质量数据改善明显，与我们近期调研了解的情况一致。全年展望来看，一季度预计是零售不良生成的高峰，后续有望逐季改善，资产质量压力或将逐渐减弱。 二、1-4月规上工业企业利润同比仍下滑20%以上，但降幅环比略有收窄。 1-4月规上工业企业利润同比下滑20.6%，自2022年7月以来连续10个月负增长，但降幅环比略有收窄，1-3月为同比下滑21.4%。其中4月当月同比下降18.2%，降幅也小于3月（同比下降19.2%）。本月工业企业利润降幅有一定收窄，除基数原因外（2022年1-4月、1-3月分别为同比增3.5%、8.5%），拆解来看： 1）收入端：1-4月规上企业收入同比增0.50%，较上月由负转正（1-3月同比降0.5%），拆分来看，1-4月我国工业增加值同比增3.6%（1-3月同比增3.0%），而PPI累计同比下降2.1%（1-3月同比降1.6%），因此营收恢复正增长主要来自产量贡献，价格则仍在下降。 2）利润端：1-4月规上企业营收利润率为4.95%，同比下降1.40pc，是利润下滑的主要原因，或与企业成本粘性较高有关，但环比来看利润率提升0.09pc，有一定改善。 当前企业盈利能力仍然偏弱，4月社融信贷增量也有一定回落，显示当前经济仍处于缓慢恢复阶段，复苏的强度、节奏尚不明确，若未来稳增长持续发力带来的效果进一步显现，有望带动银行板块估值修复。 三、重点数据跟踪 权益市场跟踪： 1）交易量：本周股票日均成交额8103.35亿元，环比上周减少541.84亿元。 2）两融：余额1.61万亿元，较上周减少0.36%。 3）基金发行：本周非货币基金发行份额151.05亿，环比上周减少27.06亿。 5月以来共计发行474.65亿，同比减少194.07亿。其中股票型116.82亿，同比增加69.22亿；混合型110.27亿，同比增加58.57亿。 利率市场跟踪： 1）同业存单：A、量：根据Wind数据，本周同业存单发行规模为5131.80亿元，环比上周增加604.40亿元；当前同业存单余额14.38万亿元，相比4月末减少786.30亿元；B、价：本周同业存单发行利率为2.34%，环比上周减少6bps；5月至今发行利率为2.41%，较4月减少15bps。 2）票据利率：本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率为1.67%，环比上周增加8bps，5月平均利率为1.60%，环比4月减少45bps。本周半年城商行银票转贴现平均利率为1.81%，环比上周增加9bps，5月平均利率为1.74%，环比4月减少46bps。 3）10年期国债收益率：本周10年期国债收益率平均为2.71%，环比上周减少1bp。 4）地方政府专项债发行规模：本周新发行专项债788.10亿，环比上周减少93.03亿，年初以来累计发行1.90万亿。 风险提示：房企风险集中爆发；消费复苏不及预期；资本市场改革政策推进不及预期。 一、本周聚焦 1.1相关图表 图表1：样本银行消费贷+信用卡ABS当期违约率走势 图表2：样本银行消费贷+信用卡ABS逾期率走势 图表3：样本银行消费贷+信用卡ABS逾期90天以上贷款占比 图表4：样本银行消费贷+信用卡ABS逾期90天以内贷款占比 1.2板块观点 年初以来，银行个股的股价表现分化较大，业绩强势的传统机构重仓股回调较多，低估值的个股有所反弹，个股之间的估值水平有所收敛。我们认为主要原因是市场对经济复苏的强度、节奏等预期变弱，整体对银行板块的关注度不高；而在存量资金博弈的市场环境下，资金追逐热点板块，持仓较重的个股由于资金流出而下跌。少量资金对低估值、高分红、“中特估”概念的个股有所关注，且由于其交易活跃度不高（国有6大行平均来看，2023Q1单家银行的日均成交额仅为6.3亿元），少量资金净流入即可支撑股价上涨。 4月经济数据表现稍弱，显示当前经济仍处于缓慢恢复阶段，复苏的强度、节奏尚不明确，若未来稳增长持续发力带来的效果进一步显现，有望带动银行板块估值修复。个股方面，短期仍建议把握“中特估”以及Q1业绩表现较强，或后续有望稳步改善的品种。 1、首推：宁波银行。管理层稳定，基本面经营稳健，Q1营收增速8.5%，尤其是息差表现优于同业（仅环比下降2bps），未来基本可以保持稳定，考虑到基数负面影响逐步减弱，预计Q1为营收最低点，后续同比增速有望回升至12%以上。中长期，16个利润中心广开门路，永赢租赁、消金公司、零售公司大数据部、国际业务等有望形成“四轮驱动”，继续快速成长。目前2023PB仅0.97x，而2019-2021其PB估值的中位数与平均数均在1.6x左右，具备修复空间。 2、受益于中国特色估值体系，低估值、高股息率，具有较强的投资性价比；且战略转型、业务改革持续推进，经营指标有望改善，建议关注邮储银行、农业银行等大行（国有大行一季度在保险准则带动业绩重述、其他非息收入表现较好等因素下，营收增速超预期）、中信银行等。 3、经营稳健、业绩有望保持高增长、且具有再融资诉求的优质城农商行：江苏银行、常熟银行、长沙银行、苏州银行、成都银行、杭州银行、南京银行、齐鲁银行等。 4、五一出游数据表现较好，若消费、地产等复苏持续显现，可关注优质股份行具有修复潜力与弹性，如招商银行、平安银行等。 1.3本周主要公告 银行： 【西安银行】股东大唐西市持有的407万亿股（占总股本0.09%）解除质押，并再质押。 【民生银行】2023年第一期金融债券发行完毕，发行规模200亿元，票面利率为2.68%，期限3年。 【青农商行】股东巴龙集团及其一致行动人0.79亿股（占总股本1.42%）将在6月28日被司法拍卖。 【西安银行】股东经发控股将1.56亿股（占总股本3.52%）以协议方式转让至子公司经开金控，经发控股将不再持有公司股份。 【权益分派】 1）常熟银行：每股派发现金股利0.25元（含税），共计派发6.85亿元，股权登记日2023年6月2日，分红比例24.97%。 2）张家港行：每股派发现金股利0.2元（含税），共计派发4.34亿元，股权登记日2023年5月30日，分红比例25.80%。 【青岛银行】青岛银保监局核准张巧雯女士本行董事会秘书的任职资格。 非银： 【权益分派】 1）国海证券：每股派发现金股利0.035元（含税），共计派发1.9亿元，股权登记日2023年5月30日。 2）东北证券：每股派发现金股利0.1元（含税），共计派发2.34亿元，股权登记日2023年5月30日。 3）红塔证券：每股派发现金股利0.05元（含税），共计派发2.36亿元，股权登记日2023年6月1日。 【国元证券】2023年短期融资券（第八期）发行完毕，发行规模15亿元，票面利率2.25%，期限91天。 附：周度数据跟踪 图表5：本周金融板块表现（%） 图表6：金融涨跌幅前10个股情况（%） 图表7：资金市场利率近期趋势 图表8：3个月期同业存单发行利率走势（分评级） 图表9：股票日均成交金额和两融余额（亿元） 图表10：股权融资和债券融资规模（亿元） 图表11：银行转债距离强制转股价空间 图表12：年初以来各类银行同业存单发行情况 图表13：非货币基金发行情况（亿份） 图表14：股票型和混合型基金发行情况（亿份） 图表15：银行板块部分个股估值情况 图表16：券商板块及部分个股估值情况 图表17：保险股P/EV估值情况 风险提示 1、房地产企业风险集中暴露； 2、消费复苏不及预期； 3、资本市场改革推进不及预期。