本周聚焦：11月零售ABS跟踪：资产质量边际好转，拐点确认仍需等待

一、ABS高频数据跟踪11月零售资产质量：当期违约率环比下降明显。我们统计了2020年以来发行的、当前仍处存续期的5款银行信用卡及消费贷ABS产品（招商银行3款、平安银行1款、宁波银行1款），以跟踪近期银行零售贷款的资产质量走势，发现： A、当期违约率较10月大幅下降。2022年11月末，5款产品合计当期违约率0.15%，较10月下降0.09pc，在10月小幅上升（0.01pc）后显著改善，基本回到年初水平（0.11%左右）。 B、逾期率边际提升幅度收窄。11月末5款ABS产品整体的逾期贷款占比环比提高0.09pc至4.13%，升幅较10月（0.17pc）有所减小。 C、结构上看，5款ABS产品逾期90天以内贷款占比较10月下降0.03pc至0.98%，为年初以来最低水平。逾期90天以上贷款占比则较10月继续提升0.12pc至3.15%，升幅同样较10月（0.22pc）有所收窄。（注：相比于银行报表资产质量，ABS资产池由于没有新增资产、也没有核销，到期未逾期的资产会从资产池中退出，但逾期的资产最终会留在资产池中，因此一般逾期率都会随着ABS存续期的增长而增长。因此相比于逾期率的绝对值，逾期率的增长幅度、当期违约率的变动更重要。） 11月以来防控政策持续优化，虽然本月零售资产质量数据边际改善，但短期疫情扰动因素仍在，当月社会零售消费品零售总额下降0.1%（上月为正）； 从失业率来看，11月城镇调查失业率继续环比仍略升0.02pc至5.7%，但16-24岁人口失业率环比下降0.08pc至17.1%，居民还款能力整体有一定恢复。展望未来，经济虽仍有下行压力，但“稳增长”、“保就业”等政策在逐步落地，经济企稳修复仍为大方向，未来随着疫情扰动逐步消退，届时零售资产质量或将迎来拐点。 二、银保监积极研究金融服务实体经济有关政策措施，引导银行加大消费贷、地产、制造业等领域支持力度。 为引导银行业保险业提升服务实体经济质效，近期银保监会正在抓紧研究谋划2023年银行业保险业服务实体经济一系列监管政策措施，具体包括： 1）为恢复和扩大消费营造良好金融环境：督促银行机构合理增加消费信贷，继续发挥金融资金在住房、汽车等大宗消费方面的重要支持作用，做好养老、教育、医疗、文化、体育、餐饮、住宿、旅游等服务消费的综合金融服务。 10月末信用卡贷款额达8.7万亿元，较年初增速仅约0.9%，预计未来随着疫情影响减弱，规模增长有望逐步恢复。 2）全力支持房地产市场平稳发展：目前“保交楼”专项借款资金已基本投放至项目，未来要继续稳定房地产开发贷款投放，积极满足优质头部房企合理融资需求，做好房地产并购融资支持，“因城施策”支持刚性和改善性住房需求。当前地产融资供给端政策频出，但市场回暖关键还要看需求端刺激情况，未来需持续观察。 3）着力保障重点领域信贷资金需求：7000余亿元政策性开发性金融工具已全部投放，支持项目2700多个。未来要继续发挥好政策性金融的逆周期调节作用，引导商业性银行保险机构同步跟进配套资金支持，扩大制造业、新能源、绿色金融等领域的资金支持。 4）引导银行理财业务持续健康运行：截止9月末286家银行和29家理财子存续产品余额30.6万亿，较年初增长超6000亿。近期受债市调整影响部分理财产品净值有所波动，是市场自身调整的表现，总体风险完全可控。未来会继续探索完善银行理财业务发展模式，优化监管。 5）其他措施：推动小微企业贷款扩面增量、优化结构，保障金融消费者合法权益等等。 板块观点：政策支持大方向明确，预计未来稳增长将继续加码，板块修复行情有望贯穿2023全年。当前环境一定程度上类似2014年末，虽然经济仍在探底，但板块极低估值（板块PB仅0.49x）+极低持仓，龙头银行估值也多处历史底部，已充分反映了市场前期对于经济的悲观预期。地产托底及疫情优化政策落地，已带来经济企稳反转、逐步修复的预期，同时各项稳增长政策有望持续落地，提振市场信心的同时，打开板块的修复空间。 进一步，若经济于2023下半年开始实质性改善，且如央行货币政策执行报告所言出现通胀预期的时候，流动性边际收紧利好银行的息差、业绩，在投资风格上也对银行股较为有利。此外，市场对于2023Q1为业绩低点已充分预期（贷款重定价因素导致），我们测算此后业绩增速有望逐步企稳，2023全年或恢复至3.5%左右的营收增速、4.3%左右的利润增速。也就是说，这一阶段经济修复、通胀预期出现+银行业绩同步回升，银行板块有望迎来估值与业绩双回升的“戴维斯双击”。 个股方面，推荐“宁波+组合”： 1）首推：宁波银行。当前2023PB仅1.13x，2019-2021年估值的平均数和中位数均为1.6x左右，性价比高，有修复空间。而作为银行股的龙头，其估值提升，方可打开板块整体的空间。从基本面角度看，其经营环境、业绩均有望改善：A、规模有望保持2022年快速增长节奏；B、息差率先触底，未来有望稳定甚至小幅提升；C、资产质量稳定，地产相关风险敞口较小； D、未来若资本市场回暖，代销业务可快速上量，中收增速将回升。 2）地产政策刺激、疫情管控优化后的消费复苏，优质国股行具有修复潜力与弹性（招商银行、平安银行、邮储银行等）。 3）综合考虑再融资诉求及转股空间、资产质量、业绩释放能力等因素，可考虑优质中小行（苏州银行、成都银行、杭州银行、南京银行、齐鲁银行、常熟银行等）。 具体内容详见我们的年度报告《行情或贯穿全年，个股推荐“宁波+”组合—银行2023年度策略》。 三、重点数据跟踪 权益市场跟踪： 1）交易量：本周股票日均成交额6432.55亿元，环比上周减少1701.94亿元。 2）两融：余额1.55万亿元，较上周减少0.87%。 3）基金发行：本周非货币基金发行份额406.29亿，环比上周增加136.14亿。12月以来共计发行1398.56亿，同比减少1315.94亿。其中股票型174.29亿，同比减少46.18亿；混合型71.58亿，同比减少718.34亿。 利率市场跟踪： 1）同业存单：A、量：根据Wind数据，本周同业存单发行规模为5631.20亿元，环比上周增加2080.00亿元；当前同业存单余额13.82万亿元，相比11月末增加626.30亿元；B、价：本周同业存单发行利率为2.66%，环比上周持平；12月至今发行利率为2.57%，较11月增加30bps。 2）票据利率：本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率为0.96%，环比上周减少7bps，12月平均利率为1.06%，环比11月减少20bps。本周半年城商行银票转贴现平均利率为1.11%，环比上周减少7bps，12月平均利率为1.21%，环比11月减少20bps。 3）10年期国债收益率：本周10年期国债收益率平均为2.85%，环比上周减少3bps。 4）地方政府专项债发行规模：本周新发行专项债65.00亿，环比上周增加65.00亿，年初以来累计发行4.03万亿，2022年全年地方专项债预算为3.65万亿。 风险提示：房企风险集中爆发；疫情超预期扩散，宏观经济下行；资本市场改革政策推进不及预期。 一、本周聚焦 1.1相关图表 图表1：样本银行消费贷+信用卡ABS当期违约率走势 图表2：样本银行消费贷+信用卡ABS逾期率走势 图表3：样本银行消费贷+信用卡ABS逾期90天以上贷款占比 图表4：样本银行消费贷+信用卡ABS逾期90天以内贷款占比 1.2板块观点 政策支持大方向明确，预计未来稳增长将继续加码，板块修复行情有望贯穿2023全年。 当前环境一定程度上类似2014年末，虽然经济仍在探底，但板块极低估值（板块PB仅0.49x）+极低持仓，龙头银行估值也多处历史底部，已充分反映了市场前期对于经济的悲观预期。地产托底及疫情优化政策落地，已带来经济企稳反转、逐步修复的预期，同时各项稳增长政策有望持续落地，提振市场信心的同时，打开板块的修复空间。 进一步，若经济于2023下半年开始实质性改善，且如央行货币政策执行报告所言出现通胀预期的时候，流动性边际收紧利好银行的息差、业绩，在投资风格上也对银行股较为有利。此外，市场对于2023Q1为业绩低点已充分预期（贷款重定价因素导致），我们测算此后业绩增速有望逐步企稳，2023全年或恢复至3.5%左右的营收增速、4.3%左右的利润增速。也就是说，这一阶段经济修复、通胀预期出现+银行业绩同步回升，银行板块有望迎来估值与业绩双回升的“戴维斯双击”。 个股方面，推荐“宁波+组合”： 1）首推：宁波银行。当前2023PB仅1.13x，2019-2021年估值的平均数和中位数均为1.6x左右，性价比高，有修复空间。而作为银行股的龙头，其估值提升，方可打开板块整体的空间。从基本面角度看，其经营环境、业绩均有望改善：A、规模有望保持2022年快速增长节奏；B、息差率先触底，未来有望稳定甚至小幅提升；C、资产质量稳定，地产相关风险敞口较小；D、未来若资本市场回暖，代销业务可快速上量，中收增速将回升。 2）地产政策刺激、疫情管控优化后的消费复苏，优质国股行具有修复潜力与弹性（招商银行、平安银行、邮储银行等）。 3）综合考虑再融资诉求及转股空间、资产质量、业绩释放能力等因素，可考虑优质中小行（苏州银行、成都银行、杭州银行、南京银行、齐鲁银行、常熟银行等）。 具体内容详见我们的年度报告《行情或贯穿全年，个股推荐“宁波+”组合—银行2023年度策略》。 1.3本周主要新闻 【财政部】1-11月份全国一般公共预算收入18.55万亿元，扣除留抵退税因素后增长6.1%，按自然口径计算下降3%。全国税收收入15.28万亿元，扣除留抵退税因素后增长3.5%，按自然口径计算下降7.1%；非税收入3.27万亿元，比上年同期增长22.2%。 全国一般公共预算支出22.73万亿元，同比增长6.2%。 【国务院】李克强总理主持召开国务院常务会议，会议内容包括：1）对落实稳经济一揽子政策措施抓好填平补齐，确保全面落地。2）推动重大项目建设和设备更新改造形成更多实物工作量，符合冬季施工条件的不得停工。3）坚持“两个毫不动摇”，支持民营企业提振信心、更好发展。支持平台经济健康持续发展。落实支持刚性和改善性住房需求和相关16条金融政策。 【上交所、深交所】发布暂免收取部分2023年度费用的通知，包括免收上市初费和上市年费等。 【银保监会】截至9月末286家银行和29家理财公司共存续理财产品余额30.6万亿元，较年初增长超过6000亿元。部分理财产品净值波动是市场自身调整表现，总体风险完全可控。 1.4本周主要公告 银行： 【债券发行完毕】 1）工商银行：2022年二级资本债券（第五期）发行完毕，品种一发行规模250亿元，票面利率3.70%，期限10年；品种二发行规模50亿元，票面利率3.85%，期限15年。 2）重庆银行：2022年无固定期限资本债券（第一期）发行完成，发行规模45亿元，前五年票面利率4.70%，每五年调整一次。 【利率调整】 1）上海银行：公司于2017年12月非公开发行的2亿股优先股“上银优1”首个股息率调整期已满5年，现将票面股息率由5.20%调整至4.02%。 2）招商银行：公司于2017年12月非公开发行的优先股“招银优1”首个股息率调整期已满5年，现将票面股息率调整至3.62%。 3）建设银行：境内优先股“建行优1”的首个股息率调整期将满5年结束，第二个股息率调整期基准利率为2.68%，固定息差为0.89%，票面股息率为3.57%。 【人事变动】 1）常熟银行：银保监会核准李勇先生本行副行长任职资格。 2）杭州银行：董事会决定聘任虞利明先生为公司行长，其曾任交通银行杭州分行党委委员、副行长，杭州市投资控股有限公司副董事长、总经理等职。任期至第七届董事会届满之日止。同时提名虞利明、温洪亮先生为公司第七届董事会董事候选人。 3）贵阳银行：第五届董事会通过了聘任李宁波、何开强先生为公司副行长的议案，任职