超算云业务强劲，亏损同比收窄

投资要点 事件：公司发布]2023年年报，实现收入5.0亿元，同比+58.5%，归母净利润-8050.0万元，同比+29.5%，扣非归母净利润-8684.1万元，同比+24.9%。公司主营业务收入较去年有较大增长，主要由于超算云服务的快速增长贡献。 营收增长迅速，亏损逐步收窄。2023年，公司实现收入5.0亿元，同比+58.5%，主要系公司行业云与AI云收入增长拉动，其中包括智谱华章、深势科技、智源研究院、中科闻歌等在内的AIGC客户带来了大额的收入增长。2023年公司归母净利润为-8050.0万元，同比+29.5%，相比2022年的-11448.7万元，亏损明显收窄。 产品销售结构变化，行业云、AI云占比快速提升。2020-2023年行业云CAGR达138.3%，AI云CAGR达253.1%。通用超算云占超算云服务收入的占比从2020年的87.5%下降至2023的41.2%。2023年通用超算云/行业云/AI云分别占超算云业务收入的41.2%/31.9%/26.9%， 相较2022年分别-19.4pp/+4.0pp/+15.4pp。 盈利能力短期承压，费用率持续摊薄。2020年-2023年，公司毛利率从43.0%降至25.6%，主要原因是随着2021年和2022年公司超算设备固定资产持续增加，折旧成本上升，自有算力资源利用率有所下降，毛利率也相应下滑。总体来看，2023年公司期间费用率降低至42.6%，较2022年下降21.2pp，期间费用率持续下降主要为公司收入保持高速增长，规模效应显现所致。 盈利预测与投资建议 。预计公司2024-2026年归母净利润分别为-35.7/38.4/111.9百万元，对应PS分别为3/2/2倍。公司作为北交所稀缺算力标的，是国内超算云领域龙头，在行业内具有经验、技术以及先发优势。随着中国超算云市场渗透率不断提高，公司扩大市场份额，在不同下游领域内新客户快速增长，老客户稳定复购，资源利用率维持在合理水平，公司业绩将呈现高增长趋势。综合考虑上述原因，我们给予公司2024年4倍PS估值，对应股价49.43元，给予“持有”投资评级，建议关注。 风险提示：尚未盈利及持续亏损风险、固定资产不断增加导致成本上升风险、毛利率波动风险、系统故障风险、流动性风险、业务开拓风险、业务成长不确定性风险和退市风险。 指标/年度 1国内超算云服务龙头，全方位服务超算云客户 国内领先的超算云服务和算力运营服务提供商，公司创新研发实力强劲。公司主要服务包括并行通用超算云、并行行业云、并行AI云等，同时也为用户提供超算软件及技术服务、超算云系统集成、超算会议及其他服务，打造超算云服务生态闭环，全方位服务用户。为支撑自身业务的开展，公司拥有包括大规模分布式超算集群运行数据采集与分析技术、应用全生命周期监控与分析技术、多地域跨网络跨集群的算力资源智能调度技术等全部核心技术，其中部分技术为公司特有技术，具有较强的独特性及较为显著的技术突破。另外，公司还是国家级高新技术企业、北京市“专精特新”中小企业、中关村高新技术企业。 深耕行业多年，在超算云行业具有较高的市场地位。公司成立于2007年，在其他业内同类型公司多数仍处于起步阶段时，公司已经过多年发展，在业务规模、技术能力、行业人才培养等方面均保持行业较高水平。根据弗若斯特沙利文数据，按2021年度收入规模排名，公司系中国第一大独立超算服务商及中国第一大通用超算云服务商；按2019至2021年收入增速排名，公司亦是超算云业务增速最快的头部企业；公司目前拥有约65万个超算云计算核心，具备成熟且强大的技术服务能力，与阿里云、华为云等头部企业处在同一梯队。 表1：公司主要产品类型 董事长夫妇为实控人，重大股东有清华系背景。陈健、贺玲夫妇为公司的共同实际控制人。截至2023年12月31日，陈健直接持有公司13.1%的股权，贺玲直接持有公司4.1%的股权，并通过鼎健投资、弘健投资、嘉健投资、信健投资、汇健科技间接控制并行科技13.2%的股权，合计通过间接或直接的方式控制公司30.5%的股权。公司前十大股东中除了陈健、贺玲夫妇以及陈健执行事务合伙人并持股的鼎健投资、嘉健投资和弘健投资之外，还有吕大龙先生及其实际控制的东西藏龙芯、银杏华清、清控基金之私募基金管理人清控银杏创业投资管理（北京）有限公司，还有北京兴健。陈健先生、吕大龙先生以及北京兴健的执行事务合伙人邰志强先生均有清华大学学术背景或在清华大学内任职。 图1：公司股权结构图（截至2023年12月31日） 营收增长迅速，亏损逐步收窄。2019-2023年，公司营业收入由1.2亿元增长至4.1亿元，年化复合增长率为43.6%。公司主要面向高等院校、科研院所及企业客户提供超算云服务等相关业务，随着我国科研经费的投入力度加大与下游用户课题研究开展需求的增加，再加上公司不断增加销售费用投入提高超算云服务渗透率，公司收入呈现快速增长趋势。2023年，公司实现收入5.0亿元，同比+58.5%，主要系公司行业云与AI云收入增长拉动，其中包括智谱华章、深势科技、智源研究院、中科闻歌等在内的AIGC客户带来了大额的收入增长。2023年公司归母净利润为-8050.0万元，同比+29.5%，相比2022年的-11448. 7万元，亏损明显收窄，这得益于公司收入规模快速增长，各费用得到有效控制。 图2：2019-2023公司营业总收入 图3：2019-2023公司归母净利润 超算云服务是公司收入主要来源，行业云和AI云占比快速提升。从2020年-2023年，公司经营战略不断向超算云服务聚焦，超算云服务收入从9825.4万元增长至4.1亿元，对应收入占比维持在80%左右，已成为公司主营业务收入的核心来源。超算云服务可分为通用超算云、行业云和AI云三类。其中行业云和AI云业务增速较快，占比快速提升。2020-2023年行业云CAGR达138.3%，AI云CAGR达253.1%。通用超算云占超算云服务收入的占比从2020年的87.5%下降至2023的41.2%。2023年通用超算云/行业云/AI云分别占超算云业务收入的41.2%/31.9%/26.9%，相较2022年分别-19.4pp/+4.0pp/+15.4pp。在公司经营战略向超算云服务聚焦及下游需求存在固有波动的背景下，超算云系统集成收入和超算软件与技术服务收入呈现出一定波动。另外，公司超算会议及其他服务收入占比基本稳定。 图4：2020-2023公司分产品收入占比 图5：2020-2023超算云服务收入按产品拆分占比 盈利能力短期承压，费用率持续摊薄。1）利润率方面：2020年-2023年，公司毛利率从43.0%降至25.6%，主要原因是随着2021年和2022年公司超算设备固定资产持续增加，折旧成本上升，自有算力资源利用率有所下降，毛利率也相应下滑。分产品来看，2023年通用云 、行业云与AI云各自的毛利率分别为31.7%/30.5%/15.8%， 较2022年分别-0.8pp/+7.5pp/4.8pp。通用云和行业云毛利率明显高于AI云是因为通用云和行业云所使用的算力资源池以自有算力为主，而AI云以外购算力为主。自有算力资源相比外购第三方算力资源更具成本优势，且随着规模效应提升以及折旧成本逐渐摊薄，自有算力资源在未来有望带来更高的毛利率水平。 2）费用率方面：2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为21.8%/9.9%/8.8%/2.0%，较去年同期均有明显下降，分别下降13.1pp/3.1pp/4.4pp/0.6pp。其中销售费用率占比较高，主要原因是公司处于高速发展阶段，在市场推广方面存在较高投入。总体来看，2023年公司期间费用率降低至42.6%，较2022年下降21.2pp，期间费用率持续下降主要为公司收入保持高速增长，规模效应显现所致。 图6：2020-2023公司毛利率和净利率情况 图7：2020-2023公司费用率情况 2盈利预测与估值 关键假设： 假设1：未来公司超算云业务仍然为核心业务。随着公司市场渗透率逐步提升，行业云与AI云业务客户持续拓展，公司超算云业务营收有望快速增长。我们预计2024-2026年，通用超算云增速约为13.1%/12.6%/12.1%，行业云增速约为60.5%/53.9%/45.6%，AI云增速约为107.0%/44.5%/37.2%。另外随着公司自建资源带来规模效应，各产品毛利率有望提升，我们预计2024-2026年通用超算云毛利率约为33.0%/35.0%/35.0%，行业云毛利率约为38.0%/40.0%/42.0%，AI云毛利率约为15.8%/20.0%/20.0%。 假设2：超算云系统集成、超算软件及技术服务、超算会议及其他服务均为超算云服务的生态业务，收入占比相对较小，主要目的系全方位满足用户需求、提高用户体验等。随着公司业务规模逐步扩大，非云业务有望在未来有小幅稳定增长。我们预计2024-2026年，各业务收入增速约为3%/3%/3%，超算云系统集成毛利率约为9.0%/9.0%/9.0%，超算软件及技术服务毛利率约为40.0%/40.0%/40.0%， 超算会议及其他业务毛利率约为11.0%/11.0%/11.0%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入及成本如下表： 表2：分业务收入及毛利率 目前，暂无与公司从事同类主营业务的可比境内上市公司。从所处行业、经营范围及应用领域等角度出发，同时结合信息的可获得性，我们选取了四家家算力产业链的上市公司润泽科技、奥飞数据、恒为科技及思特奇作为可比公司。润泽科技与奥飞数据作为公司算力资源服务领域的可比公司，恒为科技作为公司第三方AI算力运维服务领域的可比公司，思特奇作为公司算力资源调度及运营领域的可比公司。从PS角度看，2024-2026年四家公司平均估值为8/6/4倍。 预计公司2024-2026年营业收入分别为7.2/9.6/12.7亿元 ，yoy分别为45.2%/33.9%/31.3%；预计公司2024-2026年归母净利润分别为-35.7/38.4/111.9百万元，对应PS分别为3/2/2倍。公司作为北交所稀缺算力标的，是国内超算云领域龙头，在行业内具有经验、技术以及先发优势。随着中国超算云市场渗透率不断提高，公司扩大市场份额，在不同下游领域内新客户快速增长，老客户稳定复购，资源利用率维持在合理水平，公司业绩将呈现高增长趋势。综合考虑上述原因，我们给予公司2024年4倍PS估值，对应股价49.43元，给予“持有”投资评级，建议关注。 表3：可比公司估值 3风险提示 尚未盈利及持续亏损风险、固定资产不断增加导致成本上升风险、毛利率波动风险、系统故障风险、流动性风险、业务开拓风险、业务成长不确定性风险和退市风险。