Q2业绩亏损环比收窄，全年新开店计划有所调低

公司研究/公司快报 2022年8月30日 Q2业绩亏损环比收窄，全年新开店计划有所调低 增持-B(维持) 首旅酒店（600258.SH） 酒店 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2022年中期财报，期内实现营收23.3亿元（-25.88%），为2019年同期58.4%；归母业绩亏损3.83亿元，扣非业绩亏损4.35亿元，EPS-0.34元。其中Q2实现营收11.18亿元（-40.28%），归母业绩亏损1.52亿元，扣非业绩亏损1.76亿元，业绩继Q1持续为负、降幅环比有所收窄。营收、业绩同比大幅下滑主要系上半年国内疫情多点爆发，北上深相继出现阶段性防 控、旅游出行大幅降温，影响公司RevPAR同比出现较大下滑。5月底上海 疫情逐渐得到控制，6月起RevPAR逐渐回升。截至目前，公司有475家酒 市场数据：2022年8月29日 收盘价（元）：21.13 年内最高/最低（元）：28.89/19.21流通A股/总股本（亿）：10.70/11.21流通A股市值（亿）：226.18 总市值（亿）：236.95 基础数据：2022年6月30日 基本每股收益： -0.34 摊薄每股收益： -0.34 每股净资产(元)： 9.70 净资产收益率： -3.91 分析师：张晓霖执业登记编码：S0760521010001电话：010-83496309邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 店处于征用状态。事件点评 Q2主营业务均呈现营收下滑、业绩亏损表现。酒店业务营收22.03亿元 （-24.91%），利润亏损总额4.91亿元、较上年同期利润减少5.89亿元；Q2 营收10.96亿元（-38.42%），利润亏损1.67亿元（-161.39%）。景区业务营收 1.27亿元（-39.38%），利润总额0.34亿元、较上年同期减少0.82亿元；Q2营收0.23亿元，较上年同期减少0.69亿元，利润亏损0.19亿元（-144.18%）。22H1酒店运营模式门店数占比12.1%，管理模式门店数占比87.9%、较2021全年提升0.56pct；酒店运营收入占比69.49%，酒店管理收入占比25.06%、较2021全年提升1.12pct，酒店管理模式收入占比和门店数量持续提升。公司会员人数达1.35亿（+4.65%），Q2自有渠道入住间夜数占比持续提升。 Q2新开店进度略有放缓，全年新开店计划调低至1300-1400家。22H1公司新开店342家，其中直营店14家、特许加盟店328家；经济型酒店49家、中高端酒店99家、轻管理酒店191家，其中云品牌99家。Q2新开店152家，其中直营店6家、特许加盟店146家；经济型酒店18家、中高端酒店42家、轻管理酒店90家、酒店管理输出2家。Q2受疫情影响，新开店步伐慢于Q1。期内已签约未开店的储备店数量上升至1889家，较Q1增加62家。 中高端酒店占比持续提升。期内中高端酒店数占比24.4%、房间量占比33.4%，收入占比50.7%、较2021全年提升3.82pct。经济型酒店继续推进升级改造，如家NEO3.0酒店数增至823家，占如家品牌店数比例由42.7%提升至45%，有力提升如家品牌整体形象。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 疫情重压下，经济型酒店三大经营指标韧性较强。22Q2首旅如家全部酒店RevPAR91元（-38.7%）、ADR181元（-12.3%）、OCC50.3%（-21.7pct）。其中经济型酒店RevPAR80元（-37.9%）、ADR151元（-12.3%）、OCC53.4% （-22pct）；中高端酒店RevPAR120元（-40.2%）、ADR235元（-17.6%）、OCC51.1%（-19.3pct）。首旅如家全部酒店RevPAR为2019年同期56.1%，经济型酒店为2019年同期57.2%、中高端酒店RevPAR为2019年同期49.9%。 22Q2经营18个月以上成熟店全部酒店RevPAR92元（-41.3%）、ADR179元（-15.8%）、OCC51.6%（-22.4pct）。其中经济型酒店RevPAR80元（-40.1%）、ADR151元（-12.8%）、OCC52.8%（-24.1pct）；中高端酒店RevPAR120元 （-41.9%）、ADR234元（-20.2%）、OCC51.6%（-19.3pct）。整体成熟店RevPAR为2019年同期53.2%，经济型酒店RevPAR为2019年同期55.3%、中高端酒店RevPAR为2019年同期53.2%。 期内受疫情冲击，毛利率下滑18.79pct至9.25%，净利率-18.27% （-20.25pct），整体费用率29.35%（+4.87pct）。其中销售费用率4.4% （-0.74pct）系受疫情影响OTA订单较去年同期大幅减少，酒店出租率下降、会员卡销量下降带动其摊销费用下降；管理费用率15.21%（+4.39pct）系开发团队人员增加；研发费用率1.3%（+0.59pct）系加大研发投入，加速酒店数字化建设以优化宾客体验；财务费用率9.74%（+1.23pct）、财务费用2.27亿元（-15.18%）系公司拓宽融资渠道、减少利息费用。经营活动现金额净额4.57亿元（-58.48%）系疫情影响现金流大幅下降；投资活动现金额净额 19.29亿元，较上年增加18.79亿元，主要系本期增加理财产品现金流支出、减少工程价款现金流支付。应收帐款5.38亿元、较上年同期增加2.71亿元，主要系本期疫情征用酒店数量大幅增加、疫情征用款回款较慢带动应收账款余额上升。 投资建议 短期来看，7、8月国内零星疫情给公司新项目开发、签约和筹建带来较大不确定因素，公司将全年新开店计划由1800-2000家调低至1300-1400家，以储备店数量来看在可完成范围之内。中长期来看，公司继续精耕存量市场，如一二线城市经济型酒店改造提高边际效益，下沉三至五线城市布局增量市场份额。继续看好疫情阶段性好转后消费者商旅休闲出行需求释放。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.11\0.78\1.19元，对应公司8月29日收盘价21.13元，2022-2024年PE分别为185.4\27.2\17.7，维持“增持-B”评级。 风险提示 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,282 6,153 6,061 8,364 9,200 YoY(%) -36.4 16.5 -1.5 38.0 10.0 净利润(百万元) -496 56 128 873 1,338 YoY(%) -156.0 -111.2 129.5 582.8 53.3 公司经营成本上升风险；疫情反复风险；景区客流下降风险。财务数据与估值： 毛利率(%) 12.6 26.1 29.0 39.0 45.0 EPS(摊薄/元) -0.44 0.05 0.11 0.78 1.19 ROE(%) -6.2 0.1 1.2 7.5 10.4 P/E(倍) -47.8 425.6 185.4 27.2 17.7 P/B(倍) 2.8 2.1 2.1 2.0 1.8 净利率(%) -9.4 0.9 2.1 10.4 14.5 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2357 3952 3697 5341 6517 营业收入 5282 6153 6061 8364 9200 现金 1375 3181 2950 4233 5654 营业成本 4615 4544 4303 5102 5060 应收票据及应收账款 187 267 180 437 242 营业税金及附加 34 41 41 55 61 预付账款 150 44 147 117 174 营业费用 310 323 273 393 432 存货 41 45 36 60 35 管理费用 668 705 727 836 920 其他流动资产 604 415 383 494 412 研发费用 44 57 73 68 87 非流动资产 14275 23054 22055 21934 21200 财务费用 90 522 494 597 619 长期投资 392 382 359 335 308 资产减值损失 -163 -34 0 0 0 固定资产 2230 2186 1991 2563 2588 公允价值变动收益 9 6 -0 -0 4 无形资产 3665 3524 3324 3120 2913 投资净收益 -9 1 46 18 14 其他非流动资产 7988 16962 16382 15917 15390 营业利润 -568 4 196 1330 2039 资产总计 16633 27006 25751 27275 27717 营业外收入 20 20 16 16 18 流动负债 4894 5180 4025 4769 3976 营业外支出 38 18 18 20 24 短期借款 600 501 501 501 501 利润总额 -585 6 194 1326 2033 应付票据及应付账款 121 97 110 135 108 所得税 -54 -4 58 398 610 其他流动负债 4173 4582 3415 4133 3368 税后利润 -531 10 136 928 1423 非流动负债 3103 10505 10297 10207 10060 少数股东损益 -35 -46 8 56 85 长期借款 1028 398 191 100 -46 归属母公司净利润 -496 56 128 873 1338 其他非流动负债 2075 10107 10107 10107 10107 EBITDA 297 663 887 2040 2759 负债合计 7997 15684 14323 14976 14036 少数股东权益 255 221 229 284 370 主要财务比率 股本 988 1121 1121 1121 1121 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 4831 7692 7692 7692 7692 成长能力 留存收益 2647 2340 2451 3197 4300 营业收入(%) -36.4 16.5 -1.5 38.0 10.0 归属母公司股东权益 8380 11101 11200 12014 13311 营业利润(%) -144.5 100.7 4765.7 577.5 53.3 负债和股东权益 16633 27006 25751 27275 27717 归属于母公司净利润(%) -156.0 -111.2 129.5 582.8 53.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 12.6 26.1 29.0 39.0 45.0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) -9.4 0.9 2.1 10.4 14.5 经营活动现金流 440 2308 1554 2675 2320 ROE(%) -6.2 0.1 1.2 7.5 10.4 净利润 -531 10 136 928 1423 ROIC(%) -3.9 -0.2 0.5 4.0 5.8 折旧摊销 819 696 744 786 843 偿债能力 财务费用 90 522 494 597 619 资产负债率(%) 48.1 58.1 55.6 54.9 50.6 投资损失 9 -1 -46 -18 -14 流动比率 0.5 0.8 0.9 1.1 1.6 营运资金变动 53 -209 225 382 -548 速动比率 0.4 0.7