深度报告：逆势增长的财税SaaS

税友股份（603171.SH）深度报告 逆势增长的财税SaaS2023年01月06日 税友股份：财税Saas龙头，拐点已至。税友股份成立于1999年，是国内领先的财税信息化综合服务提供商。公司以“引领智慧税务，共创财税价值”为使命，为G端税务机关提供税务系统开发与运维,以亿企赢品牌为B端纳税企业和财税中介提供互联网财税综合服务。进入2023年，税友迎来了经营层面的拐点，1）从收入端看，税友自2021年实现触底反弹，2021、2022、2023Q1-Q3收入增速分别为4%、6%、11%，进入2023年后连续3个季度收入端保持在10%左右的增速；2）从毛利率的角度，公司2023前三季度达到62%，相较于2022年全年出现明显提升；3）从现金流的角度，公司的销售收现在2023前三季度实现16%的同比增长。在当前宏观环境相对复杂的背景下，公司的经营指标持续改善，Saas模式的优良属性开始显现。 面向B端的财税Saas业务逆势成长。税友的B端业务，以面向中小微企业的财税Saas业务为核心，2021年以来收入增速持续回暖，截至2023H1公司B端收入增速达到14%。从毛利率角度，B端业务以Saas为商业模式，具备良好的盈利能力，2023H1提升至73%。具体拆分来看，1）面向中小企业，公司坚定推动客户价值挖掘，2022年中小企业ARPU值达到815元，同比增长11%；2）面向小微企业，公司持续推动客户覆盖，截至2022年末月活/付费用户数量分别达到590万/380万。 金税四期持续推进，税务数据要素亟待挖掘。2021年3月，中办、国办印发《关于进一步深化税收征管改革的意见》，将“智慧税务”作为新发展阶段进一步深化税收征管改革的主要着力点。金税四期重点围绕智慧税务建设，以发票电子化改革为突破口，以税收大数据为驱动，推动税务机关从“以票治税”到“以数治税”。税友深度参与金税四期建设，中标多个核心系统模块，持续巩固自身在税务IT领域的领导者地位，同时考虑到税友在B端覆盖超过800万活跃的企业用户客群，若后续数据要素政策持续落地，公司在税务数据要素领域的开发、落地和变现方面具备十足的潜力。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.47、3.68、4.92亿元，同比增速分别为72%、49%、34%，当前市值对应23/24/25年PE仅为55/37/28倍。考虑到税友收入中Saas订阅收入占比较高，同时税务信息化方兴未艾，公司当前的估值具备提升空间。维持“推荐“评级。 风险提示：下游IT支出承压的风险、行业竞争激烈的风险、政策改革推进进度不及预期。 推荐维持评级 当前价格：33.60元 分析师吕伟 执业证书：S0100521110003 电话：021-80508288 邮箱：lvwei_yj@mszq.com 分析师丁辰晖 执业证书：S0100522090006 电话：021-80508288 邮箱：dingchenhui@mszq.com 相关研究 1.税友股份（603171.SH）2023年中报点评业绩稳健增长，关注AI、数据要素带来长期机遇-2023/08/21 2.税友股份（603171.SH）2022年年报点评疫情冲击下仍保持收入增长，有望受益于金税四期-2023/04/20 3.税友股份（603171.SH）2022年三季报点评：经营拐点开始显现，Q3单季度营收增速达14%-2022/11/09 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1698 1909 2332 2796 增长率（%） 5.8 12.4 22.2 19.9 归属母公司股东净利润（百万元） 144 247 368 492 增长率（%） -37.6 72.0 48.6 33.8 每股收益（元） 0.35 0.61 0.90 1.21 PE 95 55 37 28 PB 5.6 5.4 5.0 4.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年1月5日收盘价） 税友股份(603171)/计算机 目录 1税友股份：拐点已现的税务Saas龙头3 1.1公司概况梳理3 1.2业务视角：B端Saas业务持续逆势成长4 1.3财务视角：营收增速与经营质量双拐点来临6 2财税IT：金税四期，深度挖掘数据价值8 2.1税务信息化建设进入“金税四期”新篇章8 2.2数据要素：政策密集释放，产业落地加速10 3财税Saas：拐点已现，腾飞在即12 3.1税友的B端体系：深耕中小微财税Saas蓝海市场12 3.2财税Saas：蓝海市场，成长加速14 4盈利预测与投资建议17 4.1盈利预测假设与业务拆分17 4.2估值分析与投资建议19 5风险提示20 插图目录22 表格目录22