计算机应用行业：企业财税服务的SaaS化新变局

证券研究报告·行业研究·计算机应用 计算机应用行业 1 / 28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 企业财税服务的SaaS化新变局 增持（维持） 投资要点  企业财税服务市场大有可为。财税信息化需求主要来自两类，税局涉税服务市场和企业财税服务市场。1）税局端市场：经过三期金税工程，国内税务信息化系统基本完成，未来发展重点一方面是完善和拓展系统各种功能，另一方面系统将朝向“云化、智能化”的方向发展，系统特点表现为大架构、大系统。总体规模有限，市场集中度较高，商业模式比较传统，对参与企业而言，利润弹性不高。2）企业财税服务市场：由于过去中小企业付费意愿弱，技术水平不完善，收税优惠政策单一不丰富等原因，企业财税服务市场缓慢发展，随着以上因素逐步向好（财税政策密集+技术落地+SaaS模式），叠加爆款产品驱动企业财税服务市场加速进入变现期。行业参与者包括3400多万家企业用户、7000多万个体户（2013-2018年全国市场主体数量和企业数量复合增速分别达到13%/18%），以及产值规模超过700亿元的约4万家代理记账机构，目前市场分散，对参与公司来说，赛道多样、拓展空间广阔、弹性大。  金财互联：税局端优势打开企业财税市场，区块链电子发票值得期待。公司借助近20年在税局市场积累的海量免费客户、独特的票税两端优势，利用互联网平台模式，有望撬动千亿级企业财税服务市场。前期和代理记账行业合作，通过增值产品服务吸引代理记账机构携带中小微企业入驻新财税平台，实现产品变现。方欣科技作为技术开放商，2018年6月和2019年11月相继在广州和平潭上线了“区块链+电子发票”平台“税链”、“票链”，公司针对电商法场景下开发的增值产品明年有望放量实现变现。另外，权健事件对公司经营无实际影响。  税友集团：业绩高速增长，拟申请主板上市。税友集团为税务机关提供税务系统开发和运维，为纳税企业和纳税中介提供企业财税综合服务。2016-2018年营收和归母净利润的复合增速分别为32.33%、89.53%，公司营收主要包括企业财税综合服务和税务系统开发与运维，前者占比更高。2016-2018年，企业财税综合服务的收入分别为5.34、7.10、9.30亿元，其中主要包括自主财税服务（占比80%左右）、代账财税服务。2019年公司递交招股说明书，申请主板上市。  Intuit：朝千亿美元市值进军的财税软件巨头。总观Intuit发展历程，成立之初通过核心产品Quicken成为个人理财服务龙头厂商，之后通过QuickBooks切入小型企业，再以并购的方式逐步形成对中小企业财税需求的全面覆盖。同时2013年开始进一步云转型，无论是在线收入规模及占比，还是在线订阅用户数及占比均有明显提升，云转型同样得到了资本市场认可，2017年开始公司PE（TTM）逐渐抬高至45倍上下。  相关标的：金财互联、税友集团、顺利办、航天信息、旋极信息等。  风险提示：经济下行影响超预期；行业竞争激烈程度超预期。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《计算机应用行业：科创板计算机龙头估值切换行情有望蔓延到整个板块》2019-12-23 2、《计算机应用行业：本土服务器竞争格局盘点》2019-12-16 3、《计算机应用行业：继续推荐国产和技术升级驱动的受益品种》2019-12-08 [Table_Author] 2019年12月27日 证券分析师 郝彪 执业证号：S0600516030001 021-60199781 haob@dwzq.com.cn 研究助理 薛翔 xuex@dwzq.com.cn -14%0%14%29%43%57%71%2018-122019-042019-08计算机应用 沪深300 2 / 28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 内容目录 1. 财税信息化建设需求强劲，未来空间广阔 .................................................................................. 4 1.1. 局端财税信息化：未来朝着“云化、智能化”趋势发展 ..................................................... 4 1.2. 企业财税信息化：有望加速进入产品变现期 .................................................................... 5 1.3. 国内从事财税信息化主要公司 ............................................................................................ 7 2. 相关标的：金财互联、税友集团 .................................................................................................. 9 2.1. 金财互联：税局端优势打开企业财税市场，区块链电子发票加持网红经济财税市场 9 2.1.1. 战略重点向财税倾斜，权健事件对公司经营无实际影响 ...................................... 9 2.1.2. 借助税局端优势打开企业财税服务市场，依靠平台增值产品变现 .................... 13 2.1.3. 区块链电子发票平台相继上线，加持网红经济财税市场 .................................... 16 2.2. 税友集团：业绩高速增长，拟申请主板上市 .................................................................. 19 3. Intuit：朝千亿美元市值进军的财税软件巨头 ........................................................................... 23 4. 风险提示 ........................................................................................................................................ 26 3 / 28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 图表目录 图1：我国税务信息化发展历程 ........................................................................................................ 4 图2：我国税务信息化未来发展方向 ................................................................................................ 5 图3：企业财税信息化行业发展阶段 ................................................................................................ 6 图4：全国市场主体和企业数量及增速（万户） ............................................................................ 6 图5：国内从事财税信息化的公司 .................................................................................................... 8 图6：金财互联发展历程 .................................................................................................................... 9 图7：金财互联互联网财税业务的主要产品 .................................................................................. 10 图8：金财互联营业收入（亿元）及增速 ....................................................................................... 11 图9：金财互联归母净利润（亿元）及增速 ................................................................................... 11 图10：金财互联营收结构（亿元） ................................................................................................. 11 图11：金财互联毛利率和净利率（%） ........................................................................................ 12 图12：企业财税服务市场 ................................................................................................................ 13 图13：“新财税”S2B2C平台 ........................................................................................................... 13 图14：金财互联产品体系 ................................................................................................................ 14 图15：金财互联主要产品 ................................................................................................................ 15 图16：金财管家 ................................................................................................................................ 15 图17：票税宝 .................................................................................................................................... 16 图18：金财惠税 ........................