1月配置力量接棒节奏的关键：存单利率的变化

2024.01.05 刘玉(分析师) 报告作者 债券研究 证券研究报告 专题研究 债券研究 1月配置力量接棒节奏的关键:存单利率的变化 本报告导读：1月债市能否延续偏强取决于银行配置力量是否接棒买入，可通过存单利率下行的延续性判断银行负债成本下行进程与配置节奏。 摘要： 站在一月初时点，市场对2024年债市的整体走势判断相对一致，但对短 期中，即2024年1月债市走向判断存在一定分歧，部分投资者怀疑这种偏强走势在短期中可能难以持续，1月债市有较大的回调风险。 2024年1月债市走向的关键在于银行配置盘能否接棒。2023年末利率债净买入以险资以及基金为主，银行配置力量尚未登场；考虑到当前利率已 下至低位，2024年1月保险增加利率债净买入节奏或暂缓，基金等交易力量或相对减弱，在此背景下，1月债市走向的关键就在于届时银行配置力量能否接棒，若能较快接棒买入，则即使有小幅调整，债市仍将继续维持偏强态势，反之，债市则短期内转为偏脆弱。 可通过存单利率下行的持续性来观察银行计息负债成本下降进程，存单利率能持续下行或维持低位，债市2024年初回调风险就可控。从银行业 务逻辑考虑，若存单利率能维持持续性的下行或保持低位，银行计息负债成本可能已经有了部分向下调整，银行配置盘接棒力度相对较大，债市2024年初回调风险可控。目前看2023年末银行短债配置强度大于长债，一方面有银行年内防风险的考量，另一方面也暗示银行债券配置成本有所降低。 2024年1月债市偏强的可能性较大，主要风险点可能在MLF续作前后的利多落地后债市回调，现券强于期货可能较大。策略相应可分为两种情况：�在当前时点，我们认为2024年1月存单持续下行或保持相对低位 的可能性较大，2024年初债市或延续偏强，持券可能是较好选择。由于是广义的资金宽松行情，3-5年国债性价比仍然较高。②若存单利率的下行在1月内出现比较明显回调，债市或面临小幅调整压力，通过套保降低损失也可能优于直接卖出债券。 风险提示：稳增长政策力度超预期；资金宽松程度不及预期；债券供给压力超预期。 021-38038263 liuyu024100@gtjas.com 证书编号S0880523050002 唐元懋(研究助理) 0755-23976753 tangyuanmao026130@gtjas.com 证书编号S0880122030099 孙越(研究助理) 021-38031033 sunyue028687@gtjas.com 证书编号S0880123070142 相关报告 以守为攻，静候转机 2024.01.05 活跃度有空间，赢利点待转换 2023.12.25 信用风险收敛，票息策略为主 2023.12.20 把握未定价因子和防御时点的确定性 2023.12.16 步步为营，把好节奏 2023.12.12 专题研究 目录 1.2024年1月债市走向的决定性因素：银行配置力量的入场节奏3 2.银行计息成本下行节奏的判断：存单利率下行的持续性4 3.2024年1月债市策略：现券强于期货，关注MLF落地6 4.风险提示7