2024年1月债券托管数据点评：1月存单净融资创历史新高 银行配置力量增强交易盘边际回落

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 1月存单净融资创历史新高银行配置力量增强交易盘边际回落 ——2024年1月债券托管数据点评 2024年3月1日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 1月存单净融资创历史新高银行配置力量增强交易盘边际回落 2024年3月1日 摘要：2024年1月债券总托管规模环比上升13818亿元，较上月多增3409亿元，主要由存单和信用债净融资大幅上升贡献，而利率债净融资规模有所下滑。具体来看，1月地方债托管增量有所上升，但国债托管增量大幅回落，政金债托管增量转负，利率债托管增量下降7123亿元至2724亿元；信用债托管规模从上月的减少2968亿元转为增加2106亿元，主要由短融券贡献；此外，存单发行维持高位到期明显下降，托管规模大幅增加9278亿元，创下历史新高，而商业银行债托管规模降幅抬升至602亿元。 1月以商业银行为代表的配置盘增持债券的规模大幅上升，保险公司和境外机构增持规模也小幅增加，而广义基金和证券公司增持规模相较于去年12月均有所下滑，但整体仍在偏高水平。从券种上看，商业银行对存单的增持规模大幅上升，转为增持地方债和短融券，对政金债的减持规模明显下降，但对国债的增持规模也大幅下降；保险主要增持各类利率债、中票和商业银行债；广义基金成为增持信用债的主要力量，但对政金债的增持力度大幅下降，并转为小幅减持国债；券商减持存单的规模下降，增加净买入商业银行债和地方债，但对国债的增持规模明显下降。广义基金债券托管量环比增加4405亿元，较上月少增1403亿元，其对政金债的增持规模大幅下降，转为减持国债和商业银行债，但对于短融券转为增持。二级市场上，广义基金对存单转为大规模净卖出，对国债、政金债的净买入规模大幅下降，但对各类信用债的净买入规模均上升。证券公司债券托管增量回落至463亿元，其对国债的增持规模大幅下降，减持政金债与短融券，但对存单的减持规模减少。保险公司债券托管增量较上月多增262亿元至526亿元，其对国债、地方债的增持规模上升，转为增持商业银行债，但对短融券转为减持。商业银行债券托管增量环比大幅多增6702亿元至7234亿元，主要是对存单的增持规模大幅增加，转为增持短融券和地方债，对政金债的减持规模大幅下降，但对国债的增持规模大幅减少。境外机构增持债券2028亿元，较上月多增223亿元，主要是对存单、政金债的增持规模均有所上升，但对国债的增持规模继续下降。 1月债市杠杆率持平上月于109.2%，仍在偏高水平。分机构来看，商业银行杠杆率环比上升0.1pct至104.5%，略低于往年同期均值；而非银机构杠杆率环比下降0.2pct至118.7%，但仍处于历史峰值附近。在非银机构中，证券公司杠杆率环比上升0.9pct至212.9%，与历史同期均值大致相当；非法人产品杠杆率环比下降0.6pct至120.0%，仍明显高于23年5月之前的中枢，这主要是受到了理财产品正回购余额大幅回落的影响，而基金公司非货产品和其他产品正回购余额均创下历史新高，货币基金正回购余额也升至23年8月以来的最高水平。 风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。 目录 一、1月存单信用债净融资大幅上升推动债券托管高增4 二、配置盘大幅增持交易盘边际回落银行增持存单广义基金增持信用4 三、1月非银杠杆率小幅下滑理财正回购下降但基金及其他产品仍有增加10 风险因素11 图目录 图1：1月债券托管环比增幅大幅上升4 图2：1月存单、短融券托管增量环比大幅上升4 图3：1月分机构主要券种托管增量比较5 图4：1月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布5 图5：1月广义基金分券种托管环比增量比较5 图6：1月广义基金相比存量转为减配存单6 图7：1月广义基金二级市场转为净卖出存单6 图8：1月基金公司二级市场减少净买入政金债6 图9：1月理财产品二级市场转为净买入存单6 图10：1月证券公司分券种托管环比增量比较7 图11：1月证券公司相比存量对国债的增配规模下降7 图12：1月证券公司转为净买入国债、政金债7 图13：1月保险公司分券种托管环比增量比较7 图14：1月保险公司相比存量转为增配利率债和商业银行债8 图15：1月保险公司二级净买入国债规模大幅下降8 图16：1月境外机构分券种托管环比增量比较8 图17：1月境外机构相比存量对存单、国债、政金债的增配规模上升8 图18：1月商业银行分券种托管环比增量比较9 图19：1月商业银行相比存量转为增配存单9 图20：1月商业银行二级减少净卖出国债、政金债9 图21：1月信用社分券种托管环比增量比较9 图22：1月信用社相比存量转为增配存单、国债9 图23：1月其他机构分券种托管环比增量比较10 图24：1月其他机构相比存量转为减配存单10 图25：根据测算1月债市杠杆率环比持平于109.2%11 图26：1月非法人产品杠杆率回落，而证券公司回升11 图27：1月广义基金、商业银行质押式回购余额均回升11 图28：1月基金公司、其他产品质押式回购余额均创历史新高11 一、1月存单信用债净融资大幅上升推动债券托管高增 2024年1月债券总托管规模环比上升13818亿元，较上月多增3409亿元，主要由存单和信用债净融资大幅上升贡献，而利率债净融资规模有所下滑。具体来看，1月地方债托管增量有所上升，但国债托管增量大幅回落，政金债托管增量转负，利率债托管增量下降7123亿元至2724亿元；信用债托管规模从上月的减少2968亿元转 为增加2106亿元，主要由短融券贡献；此外，存单发行维持高位到期明显下降，托管规模大幅增加9278亿元， 创下历史新高，而商业银行债托管规模降幅抬升至602亿元。具体来看，1月中债托管量环比增加1590亿元， 增幅较上月大幅下降6838亿元。其中1月国债发行规模缩量而到期规模增加，托管增量774亿，较去年12月 大幅少增7708亿元，政金债发行与到期规模均大幅上升，托管量从上月的增加146亿元转为小幅减少223亿元； 1月新增专项债发行偏缓，1月地方债托管环比增加2173亿元，仍较去年12月多增954亿元。而企业债、商业银行债券、信贷资产支持证券托管规模分别下降139亿元、602亿元、314亿元，与上月相差不大。1月上清所债券托管量环比增加12228亿元，增幅较上月大幅上升10246亿元，创2020年2月以来新高，主要由于同业存 单发行规模维持高位而到期规模大幅下降，托管规模增幅较上月增加6529亿元至9278亿元，创下历史新高， 短融券发行规模上升且到期规模下降，托管量从上月的减少2829亿元转为增加1732亿元；此外，1月中票发行规模增加，托管增量上升至967亿元，而PPN托管规模环比继续下降454亿元。 图1：1月债券托管环比增幅大幅上升图2：1月存单、短融券托管增量环比大幅上升 亿元 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 -5000 中债登环比增量上清所环比增量总托管环比增长（右） 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 亿元 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2024-012023-122023-112023-10 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 二、配置盘大幅增持交易盘边际回落银行增持存单广义基金增持信用 1月以商业银行为代表的配置盘增持债券的规模大幅上升，保险公司和境外机构增持规模也小幅增加，而广义 基金和证券公司增持规模相较于去年12月均有所下滑，但整体仍在偏高水平。从券种上看，商业银行对存单的增持规模大幅上升，转为增持地方债和短融券，对政金债的减持规模明显下降，但对国债的增持规模也大幅下降；保险主要增持各类利率债、中票和商业银行债；广义基金成为增持信用债的主要力量，但对政金债的增持力度大幅下降，并转为小幅减持国债；券商减持存单的规模下降，增加净买入商业银行债和地方债，但对国债的增持规模明显下降。 图3：1月分机构主要券种托管增量比较图4：1月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布 亿元 7234 4405 1152 526 463 2028 -538 20000 15000 10000 5000 0 -5000 2024-012023-122023-112023-10 亿元 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 2024-012023-122023-112023-10 976 71 128 691 1649 -983 -1154 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 2.1广义基金 1月广义基金债券托管量环比增加4405亿元，较上月少增1403亿元，其对政金债的增持规模大幅下降，转为 减持国债和商业银行债，但对于短融券转为增持。具体来看，广义基金对政金债的增持规模降至315亿元，转 为减持国债216亿元、商业银行债740亿元，对PPN、信贷资产支持证券的减持规模上升至213亿元、41亿元， 对存单的增持规模1750亿元，与上月大致相当，但转为增持短融券785亿元、企业债71亿元，对中票、地方债的增持规模上升至1091亿元、777亿元。相比存量，1月广义基金对债券的增配力度下降，主要是转为减配存单、国债、商业银行债，对政金债的增配规模下降，对短融券的减配力度上升，但对中票、地方债和企业债的增配力度则有所上升。 二级市场上，广义基金对存单转为大规模净卖出，对国债、政金债的净买入规模大幅下降，但对各类信用债的净买入规模均上升。分机构来看，基金公司对政金债的净买入规模大幅下降，转为净卖出存单，但增加净买入各类信用债；理财产品转为净买入存单、政金债和国债；其他产品减少净卖出存单；货币基金转为净卖出存单，但增加净买入政金债和短融券。 从期限上看，基金公司减持中短期国债和政金债，但增持超长期国债，理财主要增持1年政金债和5年以上国 债和政金债，而其他产品对超长期国债和10年政金债的增持规模下降，但对5年政金债转为大幅增持。1月基 金公司减持3-7年国债和3年以内政金债，对5年政金债和10年政金债的净买入规模大幅下降，但对超长期国 债的净买入规模有所增加；理财产品对1年政金债的增持规模大幅上升，对5年以上国债和政金债均转为增持， 但对3年国债的减持规模下降；其他产品对超长期国债和10年政金债的净买入规模下降，但转为净买入5-7年政金债。 图5：1月广义基金分券种托管环比增量比较 亿元 1750 777 1091 315 785 71 -216 -213 -41 -740 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 2024-012023-122023-112023-10 记账式国债地方政府债政金债企业债中期票据短融超短融PPN同业存单商业银行债券信贷资产 支持证券 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：1月广义基金相比存量转为减配存单 国债政金债地方债 同业存单中票短融 企业债商业银行债券信贷资产支持证券 PPN 亿元 10000 5000 0 -5000 图7：1月广义基金二级市场转为净卖出存单 亿元2024