【浙商固收】配置力量切换下的存单机会——流动性跟踪

【浙商固收】配置力量切换下的存单机会——流动性跟踪20240106 核心观点：资金面核心是央行态度，分层情况短期或难大幅缓解，存单收益率在配置力量切换背景下或仍有下行机会。 ▶过去一周（2024年1月1日-2024年1月5日）：央行净回笼，资金面分层情况加剧，同业存单受需求扰动影响，下行行情并不流畅。 （1）资金面部分，银行和非银分层情况有所加剧 【浙商固收】配置力量切换下的存单机会——流动性跟踪20240106 核心观点：资金面核心是央行态度，分层情况短期或难大幅缓解，存单收益率在配置力量切换背景下或仍有下行机会。 ▶过去一周（2024年1月1日-2024年1月5日）：央行净回笼，资金面分层情况加剧，同业存单受需求扰动影响，下行行情并不流畅。 （1）资金面部分，银行和非银分层情况有所加剧，背后或有农商行买债导致其融出能力下滑和同业门槛拆借门槛抬升导致融出意愿下降等原因。 （2）同业存单方面，1月2日至1月3日，在供给端扰动弱化以及配置盘刚性需求仍在背景下，多数银行同业存单发行利率有所回落，但1月3日之后，或是同路透社新闻扰动，以及机构部分仓位切换至长债博弈利率下行有关，存单利率下行行情并不流畅。 ▶未来一周（2024年1月8日-2024年1月12日）：资金面核心掌控权仍属于央行，分层情况短期或难大幅缓解，存单收益率在配置力量切换背景下或仍有下行机会。 （1）资金面部分，扰动因素仍偏少，松紧核心仍取决于央行的态度，根据近期DR007回落至政策利率下方等数据特征，央行继“量”的友好之后，释放了对“价”的友好态度，短期银行间资金面持续收敛可能性不大。 但对于非银，我们提示，1-2月通常是农商行配置高峰，叠加或有的同业规则扰动，农商行融出能力和融出意愿仍充满不确定性，资金面分层情况快速缓解可能性有限。 （2）同业存单方面，提示投资者关注配置力量切换下收益率回落的机会，主要逻辑有三：①根据历史经验来看，年初同业存单收益率趋向于回落；②从债市主要交投主体近期机构行为来看，2024年初的四个交易日，中长期纯债品种收益率在机构仓位加码下均有不同程度回落，历史分位 数接近0%，绝对配置价值降低，进入1月5日，农商行已经开始边际减持；③目前3Y以内券种绝对配置价值仍然相对占优，特别是同业存单，鉴于当前配置盘仍有一定仓位，在曲线极度平坦背景下，不排除增量仓位加码存单，驱动新的下行行情。 风险提示：货币政策操作思路发生转变；外汇占款以及信贷投放超预期；政府债融资与原计划并不相符；同业存单净融资超预期。