社服行业2024年1月投资策略：景区开年高景气，掘金基本面确定性

证券研究报告|2024年1月5日 社服行业2024年1月投资策略 景区开年高景气，掘金基本面确定性 行业研究·行业专题 社会服务 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：曾光 证券分析师：钟潇 证券分析师：张鲁 联系人：杨玉莹 0755-82150809 0755-82132098 010-88005377 0755-81982942 zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cn zhanglu5@guosen.com.cn yangyuying@guosen.com.cn S0980511040003 S0980513100003 S0980521120002 2024年1月策略：景区开年高景气，掘金基本面确定性 1月观点：维持板块“超配”评级。短期综合考虑资金风格、估值和业绩确定性，我们建议配置学大教育、长白山、峨眉山A、天目湖、三特索道、米奥会展、携程集团-S。中线优选中国中免、华住集团-S、学大教育、携程集团-S、北京人力、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、行动教育、宋城演艺、东方甄选、海底捞、百胜中国、中公教育、粉笔、海南机场、同程旅行、米奥会展、BOSS直聘-W、传智教育、君亭酒店、王府井、峨眉山A、中教控股、三特索道、黄山旅游、广州酒家、海伦司、天目湖、九毛九、首旅酒店、中青旅、奈雪的茶等。 行情复盘：社服板块2023年继续下跌5.5%，跑输大盘3.7pct，主要系部分投资者对四季度及明年出行预期相对谨慎影响，仅月末资金风格变动部分权重股略企稳。个股方面：学大教育上涨21%整体领涨，主要系供给出清和需求复苏下经营改善显著；重整推进下豆神涨10%。 2023年全年国内游较2019年恢复8成+，2024年预计有望同比增长20%+、实现完全复苏，出境游有望较2019年恢复8成+。据中旅院，2023年我国国内游人次和收入分别较2019年同期恢复80%、85%，其中Q1-Q4国内旅游人次分别恢复至68%/90%/85%/81%，Q4较Q2和Q3略有放缓。展望2024，中旅院预计全年国内游人数和收入较2019年各恢复100%/105%，同比2023年仍增长20%+，出境游整体有望恢复8成+。 2024年元旦假期整体出游表现良好，旅游人次和收入恢复节奏略高于十一恢复，自然景区表现尤其突出。2024年元旦假期国内游人次和收入较2019年各恢复109%/106%，整体好于十一的恢复节奏（2023年十一国内游人数和收入各恢复104%/102%）。国内游方面，自然景区表现突出，冰雪游等较火爆，长白山、三特索道、峨眉山（大景区）元旦客流恢复领先行业，分别较2019年同期增长122%、120%、85%；天目湖受益于温泉度假也表现靓丽；同时，元旦出入境口岸客流已恢复至2019年同期水平，好于国家移民管理局此前恢复90%的预测，较十一恢复85%的水平也明显提速，其中仍然中国港澳游恢复主导，但国际航线层面，上海两机场国际航线元旦较2019年恢复79%，较此前60-70%的恢复也有所提速。 免税：中免与京沪机场重签租金协议，2024年元旦海南免税增长13%。1）2023年海南免税销售增长25%，客单价下降22%，香化承压。2）元旦假期，海南免税日均销售1.6亿元/+13%，客单价同比下降超2成拖累；3）中国中免与京沪机场重签租金协议，海棠湾一期C区开业。 酒店：十一后阶段回落，11月中旬后逐步企稳。12月中端和经济型相对企稳，第1/2/3周二者RevPAR分别恢复至105%/105%/105%、 109%/109%/113%。短期淡季行业景气度仍待跟踪，但中线酒店龙头规模卡位会员等优势突出，连锁化提升和收益管理等增强带来看点。 茶饮龙头加速港股IPO，宋城演艺元旦表现良好，澳门博彩加速复苏。1）茶饮：近期国内现制茶饮龙头蜜雪冰城、古茗相继提交港股招股书（按门店规模排名第一、第二），此前茶百道赴港上市推进中，三者均以加盟为主，赚取供应链及管理费收入，盈利能力相对突出；2）演艺：存量恢复与增量项目助力，宋城演艺元旦场次较2019年增长约51%；3）博彩：12月中国澳门博彩实现毛收入185.67亿澳元，恢复至2019年同期的81%，环比+11pct，复苏提速。 风险提示：宏观、疫情等系统性风险；政策风险；收购低于预期、股东减持风险、市场资金风格变化等。 目录 01 1月投资建议：景区开年高景气，掘金基本面确定性 03 板块复盘：2023年12月社服板块整体跑输大盘，学大教育领涨 02 元旦总览：2024年元旦国内客流和收入均超疫前，恢复情况略好于十一 04 子行业：假期冰雪相关景区公司客流增速靓丽，出境游提速 2023年板块显著跑输大盘，消费渐进复苏及业绩兑现预期差异影响权重股表现。2023年社服板块行情进入业绩验证期，但由于部分权重股2022年底及2023年初预期较高，且此后消费整体渐进复苏，影响部分龙头业绩表现，导致权重股明显回调，板块跑输大盘。2023.1.1-12.31社服板块累计下跌41.2%，跑输沪深300指数29.8pct，位居市场末位。从趋势看，1月仍阶段上升，春节后开始震荡下行，4月-10月承压尤其显著，11-12月仍然震荡承压。个股层面主要系部分中小市值个股表现较好。 2023年12月板块跌5.5%，跑输大盘3.7pct，仍然承压。主要系市场部分投资者担忧2023年休闲出游热度较高，在消费渐进复苏下 担忧2024年休闲出游面临高基数压力，此外也兼有资金风格扰动影响。12月底，部分权重股企稳略反弹。 总体来看，2023年以来社服板块权重股承压导致板块整体跑输，但部分预期不高、业绩相对靓丽的中小市值龙头表现较好。 图：2023.1.1-12.31各板块涨跌幅及消费者服务指数走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 2023全年维度，教育股领涨，自然景区相对收益良好，权重白马股整体回调明显，仅部分业绩靓丽的白马股相对抗跌 个股层面：学大教育领涨，受益于行业供给出清与需求的强势复苏，经营复苏显著；行动教育依靠自身经营高确定性实现正收益。 自然景区“补偿性需求支持”+“国企改革”支持下多数显著超疫前，板块整体录得相对收益，长白山一枝独秀。长白山涨幅超 40%，在今年以来在客流稳定增长下业绩验证突出，峨眉山A、九华旅游、三特索道、黄山旅游相对抗跌。 出海链米奥会展相对领涨。公司系出海受益标的，政府补贴支持外贸企业出海寻找增量市场，航班及签证优化进一步催化。 经营效能领先的龙头公司在业绩支撑下相对抗跌。携程集团-S受益于在线化渗透率提升、产品扩容、效率提升等，公司业绩表现逐季超公司指引。华住集团-S的品牌产品优良，收益管理能力突出+中后台管理效率提升，推动其国内可比业绩较2019年增170%+；同庆楼受益于门店规模扩张+区域品牌影响力较强+安徽等地需求支持，收入端增长显著，归母净利润恢复整体突出，股价有支撑。 赛道白马股整体显著回调。A股免税、酒店龙头及港股多数餐饮个股股价显著回调，主要因为消费渐进复苏下经营承压，政策节 奏低于预期或业绩兑现不及年初乐观预期，且明年相对谨慎预期下整体继续磨底。 图：2023.1.1-12.31个股涨跌幅 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图：2023.12.1-12.31个股涨跌幅 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 2023年，国内游人次和收入整体恢复80%/85%，淡旺季分化更显著。结合中旅院最新预计，2023年我国国内游人次和收入分别较2019年同期恢复80%、85%，其中Q1-Q4国内旅游人次分别恢复至68%/90%/85%/81%，Q4较Q2和Q3略有放缓。从特点来看：1）节假日效应更突出，假期国内游数据基本均超疫前，但淡季相对更淡；2）居民对文娱方面的体验式支出仍呈现显著韧性，但收入预期约束带来更为理性旅游方式，如性价比、小众出游受追捧，淄博烧烤、贵州“村超”爆火，同时旅行者趋于深度游，出行半径增加。 中旅院预计2024年国内游人数和收入将恢复到2019年同期水平或以上，出境游整体恢复8成。展望2024年，中旅院预计国内旅游人次和收入分别恢复至2019年同期的100%、105%，同比2023年仍增长超20%，其中Q1和Q4基数相对更低。与此同时，民航局预计2024年旅客吞吐量同比增长11%，客流保持稳定良好增长。出入境游方面，中旅院预计2024年入出境旅游人次和国际旅游收入将分别超过2.64亿人次、1070亿美元，较2019年恢复88%、81%，多国免签及航线增加助力入出境市场恢复。 图：2020-2024E年度国内游人次与收入较2019年同期恢复度 图：2023年各季度旅游人次恢复情况 图：居民出游半径及休憩半径变化 资料来源：文旅部，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 资料来源：文旅部，国信证券经济研究所整理 资料来源：文旅部，国信证券经济研究所整理 2024年元旦假期：国内旅游人次和收入较2019年恢复109%/106%,整体取得开门红。据文旅部，元旦假期3天，全国国内旅游出游1.35亿人次/+155.3%，按可比口径较2019年同期增长9.4%；实现国内旅游收入797.3亿元/+200.7%，较2019年同期增长5.6%，整体取得开门红，其中结构上继续延续“量增价减”趋势。 与2023年国庆中秋双节相比：今年元旦国内游客流恢复进一步改善，客单价保持平稳，整体收入恢复快于十一。与2023年重点节假日相比（五一客流/收入各恢复119%/101%、十一国内游客流/收入各恢复104%/102%），量的角度：元旦客流较十一仍有改善；价的角度：客单价延续十一恢复度，考虑国庆双节中出途出行占比提升和停留时间略有增加，其客单价的恢复相对此前节假日明显提速，元旦国内游客单价展现较高韧性。综合来看，由于十一后出行相对谨慎，但元旦出行数据仍然显示节假日休闲出游的韧性。 出行方式：民航航班量较疫前增3%，高铁较疫前恢复领先，自驾延续向好态势。2024年元旦假期，全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客总量1.3亿人次，同比2023年增78.4%，较2022年增33.1%。其中民航航班量数据预计同比增长85.5%，较2019年同期增长约2.7%，超60%机票价格低于2023年元旦；估算铁路客流较2019年同期增长30%+（五一、国庆铁路为20%+）；自驾游同比增长1.5倍。 图：2021年以来各节假日旅游人次、旅游收入和客单价恢复情况资料来源：文旅部，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 国内游：自然景区表现良好，东北冰雪热度领先。2023年补偿性需求释放下景区板块经营业绩领先，2024年元旦假期延续高景气，其中如下表所示，自然景区>休闲景区。同时，因当前系疫后首个正常雪季经营期，且冬奥会后冰雪游普及提高，东北热度高企。假期哈尔滨接待游客305人次，旅游收入达59亿元，创历史新高；哈尔滨和长春机场旅客吞吐量分别为20.5万人次/13.7万人次，较2019年分别增长27%/34%。同时，相比此前长白山主要以西坡滑雪为主（万达/融创等），伴随北坡滑雪、温泉酒店配套逐步完善，景区接待客流人次自12月以来呈现翻倍式增长，元旦期间较2019年增长122%，领先其他景区公司，上市公司长白山也有望直接受益。 表：2024年元旦假期部分重点景区接待旅客数及收入表现 重点景区 接待旅客（万人次） 接待旅客同比yoy 旅客较19年恢复 收入（亿元） 收入同比yoy 收入较19年恢复 长白山 2.2 96.53% 222.00% 三特索道 86.75% 219.65% 50.42% 192.98% 海昌海洋公园旗下公园板块 上海公园总人次超6万；新开业郑州公园单日最高接待量达2万 300%