固收研究|固定收益点评报告 2024年01月04日 PSL重启,有望助力“三大工程”建设 固收研 究 固定收益点评报告 证券研究报 告 ——PSL发行点评报告 事件:2024年1月2日,央行数据显示,2023年12月再度重启PSL,国开行、进出口银行和农发行新增补充贷款3500 亿元,PSL余额增至3.25万亿元。 从PSL历史投放来看,多投向基建、地产投资领域,助力维稳经济。2014年4月,央行创设抵押补充贷款(PSL)工具,在2015年地产进入下行周期,以棚改为抓手,推动了三四线城 市地产上行,PSL起到棚改放量催化剂和地产下行期宽信用的工具的作用。2022年在疫情影响下,PSL为基建、保交房提供支撑,呵护2022年四季度经济增速保持平稳。 PSL兼具“准财政+宽货币”双重属性,预期后续保持投放。PSL为基础货币投放,通过政策性银行支持特定项目,包括棚改、水利工程建设等,具有“准财政”工具属性。PSL当前利率为2.4%,资金成本相对低于MLF,政策注重提高效率,资金防空转的背景下,PSL投放有助于用更低的成本刺激实体经济需求,推动宽信用落地。从历史投放节奏来看,PSL在2022年9-11月连续保持净投放累计6300亿元,PSL预期后续仍有 多轮投放。 预期PSL投向围绕“三大工程”建设,保障房建设或为投放主力。当前地产投资依然承压,PSL可以为“三大工程”的建设提供中长期低成本资金支持。12月底住建部提出加快推进保障房建设,并将保障房明确分为配租型和配售型两种,保障房建设有望提速。城中村改造方式以拆除新建、拆整结合和整治提升为主,拆除新建等改造周期较长,短期内拉动效果受限,PSL占用规模预期低于保障房建设。 PSL助力宽信用落地,夯实2024一季度经济表现。从12月PMI数据来看,当前经济修复依然偏慢。PSL投放有助于更新或打通贷款进度,助力经济稳增长,预期一季度专项债提前批 额度也将陆续到位,在2024年一季度形成实物工作量,实现一季度经济“开门红”。后续宽财政政策有望接续发力,政策累积推动稳增长效果从量变到质变仍需时间消化。PSL投放有望带动社融、M1、M2等指标好转,提振市场情绪。 短期对债市影响有限,关注一季度降准、降息的政策跟进。PSL对债市影响偏利空,但在经济承压,伴随降准、降息预期的背景下,短期影响相对较小,宽信用落地仍消需化时。间央 行在春节前后货币政策通常偏宽松,2024年一季度仍有降息概率,也不排除降准的可能,债市中枢仍有下移空间,但需要关注市场“利多出尽”带来的风险。 分析师:于天旭 执业证书编号:S0270522110001 电话:17717422697 邮箱:yutx@wlzq.com.cn 相关研究 踏浪而行 从容布局,静待转机 地方债放量,银行配置力度显著抬升 证券研究报告|固定收益报告 风险因素:地产和消费需求修复偏弱,政策推进和落地不及预期。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共3页