军工行业2024年度策略报告：守得云开见月明，新域新质新成长

军工行业2024年度策略报告： 守得云开见月明，新域新质新成长 2024年1月4日 证券研究报告行业研究 行业投资 国防军工 策略 投资评级 看好 上次评级 看好 张润毅军工行业首席分析师执业编号：S1500520050003联系电话：+8615121025863邮箱：zhangrunyi@cindasc.com任旭欢军工行业研究助理联系电话：+8618701785446邮箱：renxuhuan@cindasc.com祝小茜军工行业研究助理联系电话：+8615600579055邮箱：zhuxiaoxi@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 军工行业2024年度策略报告： 守得云开见月明，新域新质新成长 2024年1月4日 本期内容提要: 当今世界百年未有之大变局加速演变，新一轮科技与军事革命日新月异，不断驱动军工行业长周期增长。1）大国博弈加剧，外部环境急剧变化：2023巴以冲突爆发、俄乌冲突持续进行、美国突袭叙利亚，加速地缘政治新格局演进。2）世界各国或进入军费高增周期：美国2024财年国防预算总额为 8420亿美元（+3.2%），日本2024财年国防预算达7.7万亿日元，均为历史最高水平。3）“装备周期+人事周期”共振开启新成长：我们认为，军工行业主要受装备周期与人事周期共同影响，2023年初-12月7日军工板块 下跌9%，排名21/29，回调幅度较大，但2024-2025年将进入十四�后两年，我们预计，军工行业有望迎来新景气、新机遇，开启新成长。 守得云开见月明，2024年军工行情演绎预判：1）前低后高，困境反转，军工白马与核心赛道龙头将有望率先迎来业绩与估值双重修复：展望2024，我们预计随着中调落地、新型号放量、新技术产业化应用，航空、航天（导弹）等核心赛道有望迎来订单好转、业绩提速。2）新域新质亮点层出不穷：我们预计，2024年或将成为C919国产大飞机上量、卫星互联 网加快布局、商业火箭密集发射、3D打印产业化发展、电子对抗、水下攻防加速发展的关键一年。 聚焦三大投资主线：1）航空发动机：新装备放量列装+老旧装备更新换代，我们认为，当前时点从上游高温合金、钛合金、隐身新材料到中游锻铸造再到航发主机厂，全产业链都具备较高的投资性价比。2）关注“20系列”军机列装，聚焦C919国产大飞机上量：我国军机已全面进入“20”时代， 但较美国仍差距显著，未来或将持续升级换代。而以C919为代表的国产大飞机或将进入批产交付阶段，有望撬动万亿新市场。3）导弹+远火：现代战争的“杀手锏”。美国2024财年国防预算拟以306亿美元采购导弹和弹药，我们认为随着我军实战化演训开展，导弹或将迎来旺盛的装备需求。 关注三大新域新质赛道：1）卫星：卫星互联网+北斗三+遥感有望齐头并进。随着低轨卫星互联网建设、“北三”产业化应用、遥感卫星商业化运营，我国卫星产业或迎黄金发展期。2）3D打印：从航空航天到3C消费电子、商业航天等应用前景广阔。颠覆性技术进入产业化发展新阶段，下游市场拓展+渗透率持续提升，市场空间有望持续打开。3）无人机：未来战争的新力军，智能化作战体系的重要力量。俄乌冲突中，无人机走上了现代战争舞台的中央，亦有望成为未来各国空军装备发展的主要方向之一。 选股思路与有望受益标的：紧抓“核心龙头+新域新质”，从“景气度、确定性、市场空间”三大维度寻找强Alpha品种，建议关注：1）航空航发产业链的核心龙头：中航重机、中航沈飞、中航光电、航发动力。2）导弹产业链：航天电器、菲利华、国科军工、长盈通、盟升电子等。3）检验检测：苏试试验、东华测试等。4）卫星产业：航天宏图、上海瀚讯、盛路通信等。5）3D打印：铂力特、华曙高科等。6）无人机：中无人机、航天彩虹、纵 横股份等。 风险提示：国防支出规模不及预期；新武器装备列装速度不及预期。 目录 1板块估值处于历史低位5 1.1行情复盘①：2023.1.3-12.7国防军工指数回调9%5 1.2行情复盘②：子板块分化，新域新质或孕育新一轮行情7 1.3行情复盘③：机构关注度提升，基金仓位达3.43%9 2聚焦三大投资主线：航发、飞机、导弹和远火11 2.1航空发动机：自主研制+装备放量，静待产业链开花11 2.2飞机：“20时代”航空产业链有望全面腾飞13 2.3导弹+远火：实战化训练+耗材属性，有望进入批量列装15 3关注四大新域新质赛道：卫星、3D打印、大飞机、无人机17 3.1卫星：大国科技竞技场，太空经济新引擎17 3.23D打印：颠覆性技术，有望从1到100撬动千亿产业链26 3.3国产大飞机：C919进入批量生产交付新阶段，开启规模化发展新篇章29 3.4无人机：从“幕后”到“前台”，或将成为现代空战的主角31 42024年国防军工行业投资主线和重点关注标的34 5风险提示35 图表目录 图表1：2023年行情复盘5 图表2：中信国防军工板块在中信一级行业中净利润增速&涨跌幅排名情况6 图表3：军工行业子板块7 图表4：2023/1/3-2023/12/7分板块行情复盘8 图表5：截至2023/12/7军工板块PE_ttm处于2011年以来10.5百分位数9 图表6：2023H1基金持仓比例达3.43%9 图表7：2023H1年军工标准配置比例为2.5%10 图表8：2023H1军工相对标准配置比例为1.0%10 图表9：航空发动机分类及应用场景11 图表10：涡扇发动机结构11 图表11：航空发动机核心厂商及主研型号12 图表12：航空发动机产业链12 图表13：我国军用航空器谱系已全面跨入“20时代”13 图表14：军机谱系日趋齐全13 图表15：我国军机产业链14 图表16：第二次世界大战至今导弹共经历4代发展15 图表17：“海马斯”火箭炮发射制导火箭弹16 图表18：“海马斯”火箭炮弹药种类丰富16 图表19：2022年全球航天产业规模达到约3840亿美元17 图表20：洛克希德·马丁公司2022年提出的ISR和通信架构18 图表21：我国卫星遥感产业链概览19 图表22：美国军用通信卫星体系结构20 图表23：美军分布式军用卫星通信体系结构20 图表24：联合全域作战概念21 图表25：我国七十周年阅兵信息作战方队21 图表26：中国卫星网络集团有限公司股权结构图22 图表27：上海垣信股权结构图23 图表28：中星26号卫星发射升空23 图表29：我国卫星互联网技术试验卫星发射升空23 图表30：北斗卫星发射现场24 图表31：我国卫星导航产业产值突破5000亿元24 图表32：卫星产业链示意图25 图表33：增材制造技术原理26 图表34：Terran1火箭升空27 图表35：航空发动机可应用的金属直接增材制造零部件示意图27 图表36：荣耀MagicV2首次采用钛金3D打印28 图表37：荣耀MagicV2京东销售页面28 图表38：C919大型客机圆满完成首次商业飞行29 图表39：ARJ21-700飞机载客1000万人次29 图表40：大飞机产业链龙头企业全景图30 图表41：无人机系统的分类定义31 图表42：消费级无人机挂载手榴弹、炮击炮弹等小型弹药32 图表43：哈马斯无人机攻击以色列“梅卡瓦4M”主战坦克32 图表44：军用无人机产业链全景图33 CI005012000001.SH399006.SZ 1板块估值处于历史低位 1.1行情复盘①：2023.1.3-12.7国防军工指数回调9% 军工板块承受装备周期、人事周期双重压力，2023年回调幅度较大：1）2023/1/3-2023/12/7中信国防军工指数下跌9.5%，同期上证指数下跌4%、创业板指下跌20%；中信国防军工 指数跑输大盘5.5pct，跑赢创业板指10.5pct。2）2023年军工主赛道回调幅度较大，但是细分的战略新兴领域有较大涨幅。 业绩下修造成军工板块承压，全年板块共经历四次回调：1）年初（2023/1/3-2023/1/13）：疫情管控政策调整，市场风格切换。2）2022年报披露完毕，军工企业新订单获取不及预期：2023/3/7-2023/6/14国防军工（中信）指数跌12.7%，跑输大盘9.9pct。3）2023中报披露完毕，军工板块业绩承压：2023/7/5-2023/8/28，国防军工（中信）指数跌12.1%，跑输大盘7.6pct。4）2023三季报披露完毕，军工板块业绩承压：2023/9/9-2023/10/23， 国防军工（中信）指数跌11.8%，跑输大盘6.1pct。 新域新质酝酿全新投资机会，主题行情对板块具有提振作用：1）3月份中星26号发射成功，卫星板块带动军工指数上涨：2023/1/14-2023/3/6国防军工（中信）指数涨13.1%，跑赢大盘4.0pct。2）6-7月，受卫星、船舶板块带动，以及十四�中期调整落地、订单增长预期催化，军工板块呈现阶段性反弹：2023/6/15-2023/7/4国防军工（中信）指数涨9.4%，跑赢大盘8.9pct。3）8月底-9月初，中国卫星应用大会召开，卫星互联网建设提速，卫星板块带动指数上涨：2023/8/29-2023/9/8国防军工（中信）指数 涨8.1%，跑赢大盘7.5pct。 10月底-11月，市场预期2024年军工板块好转，军工板块反弹：2023/10/24-2023/11/20国防军工（中信）指数涨9.7%，跑赢大盘5.3pct。 上证指数 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 区间1 区间2 区间3 国防军工（中信） 区间4 创业板指 区间5 区间6 区间7 区间8 区间9 图表1：2023年行情复盘 区间序号 时间区间 国防军工（中 信）涨跌幅 上证指数涨跌幅 跑赢大盘 复盘 1 2023/1/1-2023/1/13 -1.9% 3.4% -5.3% 疫情管控政策调整，市场风格切换 2 2023/1/14-2023/3/6 13.1% 4.0% 9.2% 中特估+中星26号发射成功，卫星互联网建设取得进展 3 2023/3/7-2023/6/14 -12.7% -2.8% -9.9% 中期调整预期 4 2023/6/15-2023/7/4 9.4% 0.5% 8.9% 中期调整落地预期 5 2023/7/5-2023/8/28 -12.1% -4.5% -7.6% 2023中报披露完毕，军工板块业绩承压 6 2023/8/29-2023/9/8 8.1% 0.6% 7.5% 卫星互联网建设提速 7 2023/9/9-2023/10/23 -11.8% -5.7% -6.1% 2023三季报披露完毕，军工板块业绩承压 8 2023/10/24-2023/11/20 9.7% 4.4% 5.3% 市场风格转变 9 2023/11/21-2023/12/7 -7.1% -3.3% -3.8% 市场风格变化，中期调整落地延后预期 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 军工板块：2023前三季度归母净利润增速位列中信一级行业排名第17，2023/1/3-12/7对应板块涨幅位居第21：1）军工板块2020-2022年营业收入CAGR为10.1%，居中信一级行业排名第20；净利润复合增速为6.8%，居中信一级行业排名第17。2）业绩增速与板块涨幅进一步匹配：2023/1/1-2023/12/7，国防军工板块涨幅为-9.5%，位居中信一级行业排名 第21。 图表2：中信国防军工板块在中信一级行业中净利润增速&涨跌幅排名情况 2023前三季度净利润增速（%）23/1/3-23/12/7涨跌幅 农林牧渔综合综合石油石化基础化工交通运输钢铁电力设备及新能源建材家电电子银行煤炭通信有色金属基础化工医药房地产轻工制造国防军工石油石化汽车通信消费者服务建筑有色金属国防军工纺织服装银行农林牧渔非银行