交通运输产业行业研究：2024年度策略：守得云开见月明，底部配置正当时

投资建议 行业策略：关注两大主线，注重结构性机会。1、供给端刚性，看好需求端向好的航空油运板块：航空业国际线持续复苏，整体客流将增长，同时飞机引进速度确定性放缓；外贸油运市场受在手订单占比低、船舶老龄化、环保政策等影响，供给增速持续下降，需求复苏下看好航空、油运板块反弹。2、估值调整较多基本面改善的物流 板块：需求回暖，消费生产复苏，重点关注估值调整较多的直营快递、汽车物流、消费电子物流、危化品物流。 推荐组合：建议重点关注春秋航空、中远海能、顺丰控股、海晨股份、宏川智慧。 行业观点 航空：未来供给放缓确定，预计2024年盈利大幅增长。受制于订单缺乏、飞机制造商产能制约、引进飞机以窄 体机为主等因素影响，预计未来两年航司运力增速放缓较为确定，按年报/半年报估算，三大航及春秋、吉祥2024-2025年合计机队增速分别为5%和3%，远低于过去高个位数增长，座位数增速或更低。过去三年航司明显亏损，供给增长放缓或将减缓行业竞争压力，叠加航司对盈利诉求及票价市场化效应，预计票价将保持坚挺。中性假设下，预计2024年国内航空客运量较2019年增长10%，国际地区航空客运量恢复至2019年80%，整体恢复至 2019年106%，同比增长12%；国内机票价格预计维持2023年高位，国际地区机票下降至略高于2019年同期水平。随着需求回暖尤其是国际线恢复，供需缺口将显现，预计航司业绩将大幅反弹，将催化航司股价修复。 油运：预计供需继续向好，2024年将景气上行。需求端，中国疫后需求回暖，原油消费将复苏；航距拉长有望带动吨海里需求增长。预计2024-2025年全球原油海运贸易周转量同比分别增长4.3%、2.7%，将高于货量增速。供给侧，20岁以上油轮及VLCC占比均高达14%，行业有望迎来老旧船舶拆船高峰期；2023年12月油轮新订单占 现有运力比例为4.2%，VLCC新订单占现有运力比例为2.4%，为近20年以来最低水平；环保政策加速运力出清，进一步压缩供给，预计2024-2025年VLCC运力增速持续下降。考虑运力交付及退出情况，克拉克森预计2024-2025年VLCC运力增速分别为2.3%、0.02%。供给侧收缩趋势确定，伴随需求增长，油运板块景气上行。 ToC快递：经济增长，看好直营快递恢复。预期宏观经济持续恢复，消费回暖，预计2024年快递业务量保持10%-15%增长，单票价格同比个位数下滑。加盟快递：消费回暖，加盟制快递企业恢复对市场份额诉求，价格竞争延续。直营快递：顺丰时效件业务将伴随经济复苏而稳定增长，同时鄂州机场投用后将带来降本增效效果，次晨达城市 的增加和相关高时效产品的推出将有助于公司进一步增加件量，看好公司盈利增长。 ToB物流：关注物流板块细分赛道机会。汽车物流：预计2024年汽车出口依旧保持高增速，供给端仍旧受到在手订单限制，看好汽车物流行业景气延续。消费电子物流：消费电子行业将迎来复苏，消费电子物流有望受益。目前已经看到消费电子基本面改善，Q4手机拉货继续，中国2020年是手机换机大年，经过3年多时间有望迎来新换机潮。展望明年，服务器、电脑及AIOT需求有望逐步回暖。危化品物流：危化品物流市场规模不断扩大， 龙头份额继续提升。当前已看到运价底部反弹，危化品物流行业可迎来业绩改善。 风险提示 价格战超预期风险、宏观经济增速低于预期风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险。 内容目录 一、航空：未来供给放缓确定，预计2024年盈利大幅增长6 1.1板块复盘：板块跑输沪深300，旺季明显盈利6 1.2板块展望：供给放缓确定，需求持续复苏，预计盈利大幅增长8 1.3投资建议：基本面改善确定，估值处在低位，推荐航空板块14 二、油运：预计供需继续向好，2024年将景气上行14 2.1板块复盘：板块跑赢沪深300，运价年末有所好转14 2.2板块展望：供给侧将放缓，需求复苏景气将上行16 2.3投资建议：油运供需改善，运价将上行，推荐油运板块21 三、快递物流：预计需求回暖，看好直营快递、汽车物流、消费电子物流、危化品物流22 3.1ToC快递：经济增长，看好直营快递恢复22 3.1.1板块复盘：板块跑输沪深300，行业量增价减22 3.1.2板块展望：预计2024年行业量增价减，看好直营快递23 3.1.3投资建议：经济增长，看好独具alpha的顺丰控股25 3.2ToB物流：物流各赛道业绩或分化，关注汽车、消费电子、危化品物流25 3.2.1板块复盘：板块跑输沪深300，细分赛道业绩分化25 3.2.2汽车物流：汽车出口维持景气，长久物流有望受益26 3.2.3消费电子物流：看好消费电子复苏，海晨股份将受益27 3.2.4危化品物流：市场规模增长，龙头份额提升28 3.2.5投资建议：关注物流板块细分赛道机会，推荐汽车、消费电子、危化品物流板块31 四、风险提示31 图表目录 图表1：年初至今航空指数跑输沪深300指数6 图表2：年初至今主要航司累计涨幅6 图表3：2023年五一、暑运、国庆假期全国客运航班量超过2019年6 图表4：2023年10月民航国内客运量为2019年同期104%7 图表5：2023年10月国际地区客运量已恢复至2019年58%7 图表6：2023H1航司客公里收益高于2019年7 图表7：2023H1航司国内线客公里收益高于2019年7 图表8：2023年以来飞机日利用率逐渐接近2019年7 图表9：2023年以来航司单位ASK营业成本逐渐接近2019年7 图表10：2023Q3多家航司扭亏为盈8 图表11：2023Q3多家航司净利率转正8 图表12：2009-2010年曾出现明显供需差8 图表13：2009-2010年大幅供需差下，业绩出现明显反弹8 图表14：2003年非典、2008年金融危机后，航空需求均恢复增长8 图表15：美国航司客运量为2019年102.1%（2023年10月）9 图表16：欧洲日均航班量为2019年91%（10月30日-11月5日）9 图表17：2023年旺季整体民航旅客量超过2019年9 图表18：2023年多项政策鼓励助力国际旅游恢复9 图表19：目前中美航线恢复率较低10 图表20：中美直航逐步增班10 图表21：预计2024年民航旅客量超2019年11 图表22：2023年国内和国际需求大幅回升11 图表23：2020-2022年航司飞机引进放缓11 图表24：预计主要航司机队引进速度持续低于疫情前12 图表25：三大航实际机队净增速度慢于计划12 图表26：目前波音空客交付数量远低于疫情前高点13 图表27：目前飞机租赁价格上涨（以新飞机为例）13 图表28：我国主要航司机队构成中超三分之一为经营租赁飞机14 图表29：年初至今航运指数跑赢沪深300指数14 图表30：年初至今主要航运公司累计涨幅14 图表31：2023年BDTI、BCTI综合指数整体回落15 图表32：10月VLCC运价TCE水平反弹上涨15 图表33：TD3C航线运价全年震荡15 图表34：2023年BCTI指数整体回落15 图表35：TC7航线运价震荡下行15 图表36：2023年12月原油轮在手订单占比为4.2%，VLCC手持订单占比更是达到2.4%16 图表37：油轮手持订单交付运力大幅下降（按dwt）16 图表38：油轮手持订单交付运力大幅下降（按艘数）16 图表39：2020-2021年集运行业出现超级牛市17 图表40：集运船东积极下单17 图表41：油轮新船价格维持高位17 图表42：20年以上油轮占比14%17 图表43：20年以上VLCC占比14%17 图表44：低硫油价格高于高硫油18 图表45：预计2024-2025年VLCC运力增速明显放缓18 图表46：自2023年起中国原油进口量持续上升19 图表47：预计2023年中国石油需求增量较大19 图表48：预计2023年起全球海运原油贸易量将提升19 图表49：2023年10月OECD石油商业储备位于过去五年低点，或存补库存需求19 图表50：原油海运进口结构（百万桶/天）20 图表51：原油海运出口结构（百万桶/天）20 图表52：历史上曾发生过2次运距拉长，目前正在经历第3次21 图表53：欧洲加大从美国的原油进口21 图表54：美国加大对欧洲的原油出口21 图表55：原油运输市场吨海里增速高于货量增速21 图表56：今年快递指数不及沪深300指数22 图表57：年初至今主要快递企业累计涨幅22 图表58：2023年1-10月社会消费品零售总额增长7%22 图表59：2023年1-10月实物商品网上零售额增长9%22 图表60：2023年1-10月全国快递业务收入增速为12%23 图表61：2023年1-10月全国快递业务量增速为17%23 图表62：2023年1-10月全国快递业务单票收入增速为-4%23 图表63：2023年直播电商市场规模将达到4.6万亿元23 图表64：直播电商渗透率不断提升23 图表65：2023Q3中通、申通件量增速高于行业24 图表66：中通继续位列市占率第一24 图表67：2023年10月快递与包裹服务品牌集中度指数CR8同比减少0.7pct24 图表68：2023H1顺丰件量中消费类占比提升24 图表69：顺丰时效件增速快于行业24 图表70：鄂州机场规划25 图表71：年初至今物流指数不及沪深30025 图表72：年初至今主要物流公司股价累计涨幅25 图表73：2023Q1-Q3仅少部分物流企业实现业绩增长26 图表74：预计2024年汽车出口量可达500万辆26 图表75：当前滚装船在手订单占比仅为5.4%27 图表76：滚装船1年期租金快速上涨27 图表77：预计2024年长久物流营收同比增长73%27 图表78：预计2024年长久物流归母净利润同比增长148%27 图表79：消费电子供应链是海晨股份的主要业务28 图表80：预计海晨股份2024年营收同比增长28 图表81：预计海晨股份2024年归母净利润同比增长28 图表82：预计2025年我国危化品物流市场规模将达到2.85万亿元29 图表83：预计龙头公司市占率将进一步提升29 图表84：危化品运力供给受国家严格控制，小船东难以获批运力30 图表85：炼厂产能利用率出现止跌30 图表86：当前危化品船运价出现底部反弹30 图表87：公司通过并购实现罐容增长31 图表88：预计2024年宏川智慧归母净利润同比+34%31 一、航空：未来供给放缓确定，预计2024年盈利大幅增长 1.1板块复盘：板块跑输沪深300，旺季明显盈利 市场表现：2023年至今航空指数累计收益率-22%，沪深300为-13%，超额收益-9%。个股方面，吉祥航空、春秋航空和南方航空股价跌幅最小，分别下跌19%、20%、21%；中国国航累计下跌25%，中国东航累计下跌26%，华夏航空累计下跌40%。2023年行业表现为旺季更旺，淡季较淡特征，在“五一”假期、暑运旺季后的淡季，由于国际线恢复仍有限，行业整体经营表现一般，股价下跌，全年跑输沪深300指数。 图表1：年初至今航空指数跑输沪深300指数图表2：年初至今主要航司累计涨幅 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 2023-01 -30% 超额收益航空指数沪深300 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 2023-12 -30% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% 较年初涨幅 -19% -20% -21% -25%-26% -40% 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 吉祥航空春秋航空南方航空中国国航中国东航华夏航空 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所备注：