股票股指期权：下行降波，可考虑反比例价差布局反转。

金融衍生品研究 金融 衍2024年1月2日 生 研 品股票股指期权：下行降波，可考虑反比例价差 究布局反转。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君下行降波，可考虑反比例价差布局反转。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2292.23 -33.94 31.38 1.01 2296.87 -4.64 2306.80 -14.57 沪深300指数 3386.35 -44.76 116.18 1.25 3391.00 -4.65 3399.73 -13.38 中证1000指数 5854.75 -32.49 128.38 -6.31 5833.60 21.15 5818.20 36.55 上证50ETF 2.327 -0.028 7.87 -1.30 2.333 -0.006 2.341 -0.014 华泰柏瑞300ETF 3.453 -0.046 9.43 -15.76 3.459 -0.006 3.468 -0.015 南方500ETF 5.497 -0.022 3.09 0.38 5.491 0.006 5.485 0.012 华夏科创50ETF 0.886 -0.011 22.53 -2.35 0.886 0.000 0.888 -0.002 易方达科创50ETF 0.861 -0.011 4.62 0.02 0.862 -0.001 0.864 -0.003 嘉实300ETF 3.515 -0.045 3.51 -3.27 3.521 -0.006 3.531 -0.016 嘉实500ETF 5.613 -0.024 1.16 0.15 5.612 0.001 5.603 0.010 创业板ETF 1.806 -0.036 7.09 -0.40 1.810 -0.004 1.815 -0.009 深证100ETF 2.402 -0.041 0.44 -0.14 2.404 -0.002 2.405 -0.003 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 36391 -9436 98442 5607 70.64% 47.27% 2350 2250 沪深300股指期权 79510 -30164 208685 8441 53.05% 48.09% 3500 3350 中证1000股指期权 66000 -40315 156076 2592 63.04% 57.21% 6000 5600 上证50ETF期权 1163917 -196271 1925778 130425 75.17% 74.81% 2.35 2.3 华泰柏瑞300ETF期权 902395 -205717 1457595 26957 82.21% 71.42% 3.5 3.4 南方500ETF期权 329938 -174104 666165 18212 79.69% 92.48% 5.75 5.25 华夏科创50ETF 293446 14780 905592 53674 54.93% 52.28% 0.9 0.9 易方达科创50ETF 129022 -3383 428118 23914 51.67% 58.39% 0.9 0.85 嘉实300ETF期权 110952 -21892 257571 22558 69.16% 74.18% 3.5 3.5 嘉实500ETF期权 81681 -51693 212689 15213 102.85% 96.60% 5.75 5.5 创业板ETF期权 618795 -144621 1026485 114924 72.81% 72.74% 1.85 1.75 深证100ETF期权 83034 -48461 178694 26818 72.34% 73.86% 2.5 2.35 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 15.19% -0.95% 14.17% -1.14% 13.83% 5.80% 17.35 0.317 沪深300股指期权 14.90% -1.03% 14.80% -0.75% 10.13% -0.19% 17.07 0.395 中证1000股指期权 15.74% -0.47% 18.10% -0.26% -2.94% -2.61% 17.29 0.090 上证50ETF期权 14.91% -0.19% 14.55% 0.91% 3.92% 0.68% 16.21 0.284 华泰柏瑞300ETF期权 14.50% -0.35% 14.95% 1.02% 1.69% 0.15% 16.40 0.155 南方500ETF期权 13.71% -0.66% 13.30% 0.00% -5.22% -3.01% 16.58 -0.071 华夏科创50ETF 19.39% -1.41% 18.10% -1.45% 14.89% 1.63% 23.11 -0.251 易方达科创50ETF 19.78% -0.80% 18.74% -0.94% 16.11% -0.31% 23.18 -0.143 嘉实300ETF期权 14.51% -0.56% 15.14% 0.91% 2.74% -0.24% 16.36 0.343 嘉实500ETF期权 14.07% -0.54% 13.29% -0.04% -2.49% -3.56% 16.45 0.079 创业板ETF期权 18.98% -1.74% 23.96% 1.07% 11.25% 0.25% 20.76 -0.499 深证100ETF期权 17.27% -0.83% 20.46% 1.18% 8.57% -1.74% 18.34 0.206 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 17.44% 0.48% 13.64% 0.44% 10.34% 4.94% 沪深300股指期权 17.11% 0.08% 13.35% 0.20% 10.13% 2.28% 中证1000股指期权 16.27% -0.44% 15.66% -0.31% -2.67% 2.30% 上证50ETF期权 15.65% -0.58% 12.58% 0.33% 3.46% 1.75% 华泰柏瑞300ETF期权 15.73% -0.49% 12.48% 0.41% 1.98% -1.03% 南方500ETF期权 14.56% -0.54% 11.77% -0.09% -3.46% 1.16% 华夏科创50ETF 20.57% -0.78% 16.31% 0.13% 11.35% -0.34% 易方达科创50ETF 20.44% -1.21% 16.87% 0.13% 9.80% -0.23% 嘉实300ETF期权 15.97% -0.39% 12.62% 0.37% 0.75% -0.80% 嘉实500ETF期权 14.48% -0.56% 11.89% -0.10% -6.74% -2.94% 创业板ETF期权 20.11% -1.10% 19.28% 0.57% 6.85% 2.25% 深证100ETF期权 18.15% -0.06% 16.45% 0.50% 2.07% 1.05% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 25% 2800 23% 2700 21% 2600 19%17% 2500 15% 2400 13% 2300 11% 2200 9% 2100 7% 2000 5% 2023/1/1 2023/3/1 2023/5/1 2023/7/1 2023/9/1 2023/11/1 2024/1/1 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 0 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/1/21023/3/12023/5/12023/7/12023/9/21023/11/21024/1/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 19.0% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 25.00% 23.00% 21.00% 19.00% 17.00% 15.00% 13.00% 11.00% 9.00% 7.00% 5.00% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/12024/1/1 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 0 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/12024/1/ 000300成交量PCR持仓量PCR 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 0% 90755025 10HVATM-IV 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 25% 7300 23% 71