股票股指期权：防止反转风险，可考虑反比例价差策略。

金融衍生品研究 金融 衍2023年12月13日 生 研 品股票股指期权：防止反转风险，可考虑反比例 究价差策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君防止反转风险，可考虑反比例价差策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2261.02 -44.12 24.87 -3.98 2259.33 1.68 2259.07 1.95 沪深300指数 3369.61 -57.20 95.29 -10.30 3365.07 4.54 3364.33 5.27 中证1000指数 6019.55 -59.44 122.55 -7.16 6020.40 -0.85 5985.07 34.49 上证50ETF 2.291 -0.046 9.17 -3.55 2.291 0.000 2.296 -0.005 华泰柏瑞300ETF 3.435 -0.058 7.09 0.68 3.432 0.003 3.435 0.000 南方500ETF 5.607 -0.059 2.13 0.31 5.608 -0.001 5.590 0.017 华夏科创50ETF 0.907 -0.010 24.60 1.29 0.907 0.000 0.909 -0.002 易方达科创50ETF 0.882 -0.010 5.56 -0.98 0.883 -0.001 0.882 0.000 嘉实300ETF 3.497 -0.060 2.25 0.37 3.495 0.002 3.499 -0.002 嘉实500ETF 5.728 -0.061 0.51 -0.05 5.729 -0.001 5.712 0.016 创业板ETF 1.822 -0.034 6.94 0.37 1.823 -0.001 1.827 -0.005 深证100ETF 2.390 -0.048 0.44 0.19 2.396 -0.006 2.397 -0.007 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 58048 11777 108606 3170 75.85% 42.35% 2300 2250 沪深300股指期权 116686 26188 240883 2152 66.84% 48.86% 3600 3350 中证1000股指期权 83889 11221 148705 -2503 80.77% 62.19% 6200 5900 上证50ETF期权 1810642 490778 2815627 81410 84.32% 53.34% 2.46 2.3 华泰柏瑞300ETF期权 1107497 234636 1864691 15400 85.59% 59.06% 3.6 3.4 南方500ETF期权 412593 34610 794699 9156 84.68% 79.30% 5.75 5.5 华夏科创50ETF 388457 63843 1239379 5381 59.67% 43.81% 0.95 0.9 易方达科创50ETF 208700 45814 549618 5286 52.14% 39.41% 0.9 0.9 嘉实300ETF期权 206091 50869 344495 33935 93.86% 66.16% 3.6 3.6 嘉实500ETF期权 118115 17061 239992 15539 83.73% 89.83% 6 5.5 创业板ETF期权 592093 84899 1264250 71877 73.52% 48.80% 1.9 1.9 深证100ETF期权 82809 15444 193842 16422 92.76% 54.74% 2.5 2.35 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 18.16% 2.15% 27.33% 26.67% 1.16% -2.42% 19.01 0.866 沪深300股指期权 17.38% 0.64% 20.96% 16.86% -1.17% -6.55% 17.90 0.658 中证1000股指期权 15.39% -0.57% 11.56% -0.88% -8.16% -14.09% 17.24 0.323 上证50ETF期权 16.11% 0.88% 14.77% 2.64% 3.13% -7.49% 17.75 0.765 华泰柏瑞300ETF期权 15.66% 1.16% 13.20% 1.84% -0.24% -4.55% 17.68 0.821 南方500ETF期权 14.84% 0.62% 11.83% 0.92% -5.66% -1.00% 17.33 0.440 华夏科创50ETF 19.34% 0.01% 17.77% 0.49% 12.81% -8.20% 22.73 0.170 易方达科创50ETF 19.22% 0.43% 17.78% 0.35% 8.85% -2.08% 22.08 -0.591 嘉实300ETF期权 15.69% 0.62% 13.43% 1.81% 1.30% -0.94% 17.49 0.777 嘉实500ETF期权 14.48% 0.27% 12.90% 0.84% -6.15% -5.67% 17.09 0.548 创业板ETF期权 19.75% 0.96% 17.64% 1.32% 3.17% -2.26% 20.69 0.210 深证100ETF期权 18.38% 1.18% 16.02% 1.97% 2.48% 0.74% 18.97 0.487 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 17.75% 1.25% 11.09% 1.26% 3.37% -4.68% 沪深300股指期权 16.47% 0.79% 10.33% 1.02% 0.02% -5.38% 中证1000股指期权 15.45% 0.22% 13.12% 0.29% -6.89% -4.07% 上证50ETF期权 16.40% 0.90% 11.46% 1.28% 2.16% -0.68% 华泰柏瑞300ETF期权 16.09% 0.86% 11.13% 0.89% 0.72% 0.21% 南方500ETF期权 15.18% 0.76% 11.36% 0.10% -7.83% -1.85% 华夏科创50ETF 19.90% 0.37% 15.81% 0.00% 8.53% 1.25% 易方达科创50ETF 19.69% 0.40% 16.07% 0.00% -6.17% -18.50% 嘉实300ETF期权 15.98% 0.56% 11.23% 0.93% -0.06% -0.59% 嘉实500ETF期权 14.86% 0.70% 11.57% 0.08% -5.22% 0.13% 创业板ETF期权 19.13% 0.19% 17.93% 0.57% 2.38% -0.86% 深证100ETF期权 17.93% 0.71% 14.97% 0.82% 0.16% -1.28% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 25% 2800 23% 2700 21% 2600 19% 25002400 17%15%13% 2300 11% 2200 9% 2100 7% 2000 5% 2023/1/1 2023/3/1 2023/5/1 2023/7/1 2023/9/1 2023/11/1 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 0 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 19.0% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/1 25.00% 23.00% 21.00% 19.00% 17.00% 15.00% 13.00% 11.00% 9.00% 7.00% 5.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 0 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/1 000300成交量PCR持仓量PCR 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 0% 90755025 10HVATM-IV 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 25% 7300 23% 7100 21% 6900 19% 6700 17% 6500 15% 6300 13% 6100 11% 5900 9% 5700 7% 5500 5% 2023/1/1 2023/3/1 2023/5/