非银行金融行业跟踪：监管持续呵护市场，建议继续关注证券板块

2024年1月2日 行业报告 非银行金融 看好/维持 非银行金融行业跟踪：监管持续呵护市场，建议继续关注证券板块 未来3-6个月行业大事：无行业基本资料 占比% 股票家数 84 1.82% 行业市值(亿元) 54714.56 6.46% 流通市值(亿元) 42399.82 6.33% 行业平均市盈率 16.96 / 行业指数走势图 证券：本周市场日均成交额环比上升约100亿至0.73万亿；两融余额（12.28）持平于1.66万亿。2023年最后一周，各类呵护资本市场、维护投资者权益的监管措施仍在持续落地中。1.沪深交易所发布暂免2024年度部分费用的通知， 非银行金融 沪深300 其中上交所预计向市场让利约6亿元，深交所预计让利3.2亿元。2.沪深交易所就上市公司退市风险披露发布指导性文件，在对退市信息披露要点、披露时点做出明确要求的同时，压实拟退市公司董监高和会计师事务所等中介机构责任。3.证监会有关部门负责人就融券新规落实情况答记者问，明确下一步将全面强化穿透式监管，一方面压实证券公司责任，督促证券公司按照“看不清，不展业”的要求，加强对客户交易行为和交易目的的穿透式管理，严禁参与违规或为违规提供便利，切实提高业务水平；另一方面将强化监管执法，从严打 击各类违反“限售股不得融券”的行为。 保险：12月31日，新华保险与中金资本签署合作协议共同设立基金，基金规模为100亿元，其中公司作为LP认购99.99亿元，中金资本作为GP认购0.01亿元。基金运作期限为8年，投资主要方向为地产类资产。这次不动产投资基 金的设立，是继11月30日新华保险与中国人寿将分别出资250亿元成立鸿鹄 私募证券投资基金有限公司（暂定名）后的又一次行业重磅事件。在当前权益、 26.8% 16.4% 6.0% -4.4% -14.8% -25.2% 1/34/37/29/3012/29 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 固定收益市场持续大幅波动的情况下，新准则下的投资收益波动加剧，核心偿 付能力和分红也受到较大影响，故险企加大长久期、稳健回报、高分红投资对 稳定投资收益率水平，平抑投资收益波动大有裨益。且投资端适当拉长久期也能与负债端实现更好的匹配。 板块表现：12月25日至12月29日5个交易日间非银板块整体上涨1.72%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业17/31；其中证券板块上涨1.19%， 跑输沪深300指数（2.81%）；保险板块上涨3.15%，跑赢沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为华鑫股份（16.76%）、华林证券（9.18%）、国盛金控（5.91%）、西南证券（5.41%）、华安证券（5.17%），保险公司涨跌幅分别为新华保险（5.81%）、中国太保（3.17%）、中国平安（3.07%）、中国人寿 （2.98%）、天茂集团（2.16%）、中国人保（2.11%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 分析师：刘嘉玮 010-66554043liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521070005 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：监管持续呵护市场，建议继续关注证券板块 1.行业观点 证券： 本周市场日均成交额环比上升约100亿至0.73万亿；两融余额（12.28）持平于1.66万亿。2023年最后一 周，各类呵护资本市场、维护投资者权益的监管措施仍在持续落地中。1.沪深交易所发布暂免2024年度部 分费用的通知，其中上交所预计向市场让利约6亿元，深交所预计让利3.2亿元。2.沪深交易所就上市公司退市风险披露发布指导性文件，在对退市信息披露要点、披露时点做出明确要求的同时，压实拟退市公司董监高和会计师事务所等中介机构责任。3.证监会有关部门负责人就融券新规落实情况答记者问，明确下一步将全面强化穿透式监管，一方面压实证券公司责任，督促证券公司按照“看不清，不展业”的要求，加强对客户交易行为和交易目的的穿透式管理，严禁参与违规或为违规提供便利，切实提高业务水平；另一方面将强化监管执法，从严打击各类违反“限售股不得融券”的行为。 我们看到，2023年全年，权益市场剧烈波动、震荡下行，上证综指、深证成指、创业板指、科创50、上证50、沪深300等主要宽基指数年内均不同幅度下跌，仅北证50指数录得双位数上涨。而从一级市场看，A股融资节奏也同比放缓。根据WIND数据，全年IPO募资金额3590亿，同比下滑31%；定增募资金额4876亿，同比下滑38%；配股募资金额132亿，同比下滑79%。我们认为，从当前时点看，投资者信心未有效修复是证券板块乃至权益市场低迷的重要成因，而监管持续优化资本市场生态，做好一、二级市场跨周期、逆周期调节，有望有效提振投资者信心，推动市场企稳回暖。 我们还看到，美联储12月议息会议鸽派立场超预期，2024年降息幅度或超过100bp，带动美元指数加速下行，且美国十债利率已较高点下行超100bp并降至4%之下，中美利差进一步倒挂的压力显著下降，人民币汇率压力释放，中国十债的上行压力也得到有效缓解，有望打开降息空间并推动国内资产重定价。叠加国内经济复苏进程的延续，证券板块有望在基本面修复、政策博弈与资金博弈中彰显资本市场“风向标”的优势地位，建议继续重点关注。 从投资角度看，当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，但考虑到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式，财富管理&资产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用将不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性。而全面注册制推动下的投行业务“井喷”将成为证券行业中长期最具确定性的增长机会。在当前时点看，2023年资本市场大发展趋势已现，以注册制为代表的资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。整体上看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机 会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。在持续性政策利好预期下，我们继续建议顺势而为，右侧操作，而当前在板块持续调整后，建议关注右侧行情中的左侧机会。 从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并加深，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。公司在市场剧烈波动的情况下前三季度业绩仍能保持较强稳定性和确定性，且近年来公司业务结构持续优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，且在补充资本后经营天花板进一步抬升，我们坚定看好公司发展前景。公司当前估值仅1.21xPB，建议持续关注。