非银行金融行业跟踪：监管发声稳定市场预期，建议继续左侧布局证券板块

2024年1月15日 行业报告 非银行金融 看好/维持 非银行金融行业跟踪：监管发声稳定市场预期，建议继续左侧布局证券板块 未来3-6个月行业大事：无行业基本资料 占比% 股票家数 84 1.82% 行业市值(亿元) 51391.33 6.29% 流通市值(亿元) 39924.74 6.17% 行业平均市盈率 15.93 / 行业指数走势图 证券：本周市场日均成交额环比下降约600亿至0.69万亿；两融余额（1.11） 下降至1.64万亿。监管层面，周五证监会多部门负责人出席发布会介绍相关情况并回答记者提问，展现持续完善信息发布机制，积极沟通稳定市场预期的信号。会上提出，证监会将加快推进资本市场投资端各项改革工作，进一步加大中长期资金引入力度。同时将继续把好IPO入口关，做好逆周期调节工作， 表示“目前新股发行承销机制运行总体平稳”。此外，证监会还将继续保持对 上市公司分红、回购行为的关注和引导，不断改善资本市场生态。亦将通过推动权益基金发行、降低基金综合费率等方式稳定市场预期，让利投资者，提振信心。我们看到，年初以来国内权益市场表现不佳，其中，在新年首周下跌2.8% 后，次周申万证券板块续跌2.6%，行业PB已回落至1.70x（含指南针）。我 们认为，市场流动性低迷，存量博弈，风险偏好下降，缺乏明确政策催化等因素均拖累证券板块表现。虽然在国内经济数据趋势性向好、全市场或行业重大利好政策出台前，板块出现趋势性机会的可能性较为有限，但板块基本面并未发生重大变化，在估值经历持续下行重回低位后，修复行情可期，建议继续左侧布局。 保险：我们认为，居民保险意识增强和消费复苏趋势不改，叠加资产保值增值 16.4% 6.9% -2.5% -11.9% -21.4% -30.8% 非银行金融 沪深300 1/164/167/1510/131/11 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 需求提升和竞品吸引力下降，保险产品的整体需求仍在上升通道，2024年寿、 财险有望协同发力，推动险企经营业绩和估值稳健修复。同时，险企在分红方 面的积极举措有望提振市场信心，高股息有望成为其提升市场认可度的重要抓手。但考虑到偏向储蓄型产品的负债端结构令NBVM持续保持在较低水平， 保险股的估值天花板短期难以抬升。此外，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022-2023年政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素，需要持续重点关注。 板块表现：1月8日至1月12日5个交易日间非银板块整体下跌2.88%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业25/31；其中证券板块下跌2.64%，保险板块下跌3.61%，均跑输沪深300指数（-1.35%）。个股方面，券商涨幅前 五分别为哈投股份（3.76%）、华林证券（3.75%）、华创云信（0.62%）、东北证券（-0.58%）、湘财股份（-0.96%），保险公司涨跌幅分别为中国平安 （-2.41%）、中国人保（-2.91%）、天茂集团（-3.18%）、中国人寿（-4.03%）、新华保险（-7.42%）、中国太保（-9.45%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 分析师：刘嘉玮 010-66554043liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521070005 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：监管发声稳定市场预期，建议继续左侧布局证券板块 1.行业观点 证券： 本周市场日均成交额环比下降约600亿至0.69万亿；两融余额（1.11）下降至1.64万亿。监管层面，周五证监会多部门负责人出席发布会介绍相关情况并回答记者提问，展现持续完善信息发布机制，积极沟通稳定市场预期的信号。会上提出，证监会将加快推进资本市场投资端各项改革工作，进一步加大中长期资金引入力度。同时将继续把好IPO入口关，做好逆周期调节工作，表示“目前新股发行承销机制运行总体平稳”。此外，证监会还将继续保持对上市公司分红、回购行为的关注和引导，不断改善资本市场生态。亦将通过推 动权益基金发行、降低基金综合费率等方式稳定市场预期，让利投资者，提振信心。我们看到，年初以来国内权益市场表现不佳，其中，在新年首周下跌2.8%后，次周申万证券板块续跌2.6%，行业PB已回落至1.70x （含指南针）。我们认为，市场流动性低迷，存量博弈，风险偏好下降，缺乏明确政策催化等因素均拖累证 券板块表现。虽然在国内经济数据趋势性向好、全市场或行业重大利好政策出台前，板块出现趋势性机会的可能性较为有限，但板块基本面并未发生重大变化，在估值经历持续下行重回低位后，修复行情可期，建议继续左侧布局。 从投资角度看，当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，但考虑到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式，财富管理&资产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用将不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性。而全面注册制推动下的投行业务“井喷”将成为证券行业中长期最具确定性的增长机会（考虑到2023年下半年以来的政策调节力度较大，北交所或 将成为投行业务的短期突破口）。在当前时点看，2023年资本市场大发展趋势已现，以注册制为代表的资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。整体上看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。在持续性政策利好预期下，我们继续建议顺势而为，右侧操作，而当前在板块持续调整后，建议关注右侧行情中的左侧机会。 从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并加深，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。公司在市场剧烈波动的情况下前三季度业绩仍能保持较强稳定 性和确定性，且近年来公司业务结构持续优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，且在补充资本后经营天花板进一步抬升，我们坚定看好公司发展前景。公司当前估值仅1.16xPB，已至近年低位，大股东中信金控积极增持亦彰显信心，建议持续关注。 保险： 我们认为，居民保险意识增强和消费复苏趋势不改，叠加资产保值增值需求提升和竞品吸引力下降，保险产品的整体需求仍在上升通道，2024年寿、财险有望协同发力，推动险企经营业绩和估值稳健修复。同时，险企在分红方面的积极举措有望提振市场信心，高股息有望成为其提升市场认可度的重要抓手。但考虑到偏向储蓄型产品的负债端结构令NBVM持续保持在较低水平，保险股的估值天花板短期难以抬升。此外，自 P3 东兴证券行业报告 非银行金融监管发声稳定市场预期，建议继续左侧布局证券板块 2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022-2023年政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素，需要持续重点关注。 2.板块表现 1月8日至1月12日5个交易日间非银板块整体下跌2.88%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业25/31；其中证券板块下跌2.64%，保险板块下跌3.61%，均跑输沪深300指数（-1.35%）。个股方面，券商涨幅前五分别为哈投股份（3.76%）、华林证券（3.75%）、华创云信（0.62%）、东北证券（-0.58%）、湘财股份（-0.96%），保险公司涨跌幅分别为中国平安（-2.41%）、中国人保（-2.91%）、天茂集团（-3.18%）、中国人寿（-4.03%）、 新华保险（-7.42%）、中国太保（-9.45%）。 图1：申万II级证券板块走势图图2：申万II级保险板块走势图 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 2023-01-… 2023-02-… 2023-02-… 2023-03-… 2023-03-… 2023-04-… 2023-04-… 2023-05-… 2023-05-… 2023-06-… 2023-07-… 2023-07-… 2023-08-… 2023-08-… 2023-09-… 2023-09-… 2023-10-… 2023-10-… 2023-11-… 2023-11-… 2023-12-… 2023-12-… -30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 2023-01-… 2023-02-… 2023-02-… 2023-03-… 2023-03-… 2023-04-… 2023-04-… 2023-05-… 2023-05-… 2023-06-… 2023-07-… 2023-07-… 2023-08-… 2023-08-… 2023-09-… 2023-09-… 2023-10-… 2023-10-… 2023-11-… 2023-11-… 2023-12-… 2023-12-… -30.00% 沪深300券商Ⅱ(申万) 沪深300保险Ⅱ(申万) 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图3：申万I级行业涨跌幅情况图4：保险个股涨跌幅情况 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 0% -2% -4% -6% -8% 美容护理电力设备商贸零售建筑材料交通运输有色金属纺织服饰 环保汽车银行 公用事业家用电器食品饮料建筑装饰农林牧渔房地产煤炭 社会服务轻工制造机械设备基础化工 综合钢铁 医药生物非银金融国防军工石油石化 传媒通信计算机电子 -10% 中国平安中国人保天茂集团中国人寿新华保险中国太保 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图5：证券个股涨跌幅情况 P4 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 图8：市场北向资金流量情况 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 2023-03-30 2023-04-11 2023-04-17 2023-04-21 2023-04-27 2023-05-08 2023-05-12 2023-05-18 2023-05-24 2023-05-31 2023-06-06 2023-06-12 2023-06-16 2023-06-26 成交净买入（亿元） 2023-06-30 2023-07-06 2023-07-12 2023-07-19 2023-07-25 2023-08-01 2023-08-07 2023-08-11 2023-08-17 2023-08-23 2023-08-29 累计净买入（亿元，右轴） 2023-09-05 2023-09-12 2023-09-18 2023-09-22 2023-09-28 2023-10-12 2023-10-18 2023-10-25 2023-10-31 2023-11-06 2023-11-10 2023-11-16 2023-11-22 2023-11-28 2023-12-04 2023-12-08 2023-12-14 2023-12-20 2023-12-28 2024-01-04 20,000 19,500 19,000 18,500 18,000 1