非银行金融行业跟踪：9月经济金融数据望继续向好，建议继续关注证券板块

行业研 究DONGXINGSECURITIE 非银行金融行业跟踪：9月经济金融数据望继续向好，建议继续关注证 2023年10月9日 看好/维持 非银行金融 行业报告 券板块 东兴证 券证券：本周市场日均成交额环比增加约600亿至0.71万亿；两融余额（9.27） 未来3-6个月行业大事: 无 股持平于1.61万亿。在政策推出节奏回归低频后，核心经济金融数据的持续修复 成为当前市场核心关注。同时，美欧通胀、地缘“黑天鹅”事件等因素对国内外利率、汇率的影响不容忽视，受其扰动的北向资金流向对市场流动性及信心 行业基本资料股票家数 86 占比% 1.82% 的影响仍存。此外，前期受“双节”因素影响，市场交易持续低迷，我们认为 行业市值(亿元) 60949.66 6.94% 交易活跃度仍是市场核心变量，在信心逐步修复提升交易热情外，中长期价投 流通市值(亿元) 46223.29 6.68% 份有限公 司资金的流入情况对市场至关重要，而近期“跨境理财通”业务试点的推进所带 证来的“活水”有望助力市场流动性的改善，该试点也望为证券行业提供业务增 券量。 研保险：节前金监总局发布《保险销售行为管理办法》，进一步规范险企展业。在究银保渠道前期受到监管“报行合一”要求影响后，代理人渠道也面临一定的展报业压力。2024年开门红准备工作重点或将出现一定变化，在保障型产品销售方告面的资源投入比例有望增加。虽然短期没有可预期的政策利好，但我们认为，“后 板块表现：9月25日至9月28日4个交易日间非银板块整体下跌3.14%，按 执业证书编号:分析师：高鑫 S1480519050001 申万一级行业分类标准，排名全部行业31/31；其中证券板块下跌2.95%，保险 010-66554130 gaoxin@dxzq.net.cn 板块下跌3.80%，均跑输沪深300指数（-1.32%）。个股方面，券商涨幅前五 执业证书编号: S1480521070005 分别为方正证券（0.27%）、红塔证券（-0.64%）、华林证券（-0.91%）、招商证券（-1.27%）、国金证券（-1.28%），保险公司涨跌幅分别为中国人保（-2.32%）、新华保险（-2.72%）、中国人寿（-2.79%）、中国太保（-3.58%）、中国平安（-4.03%）、天茂集团（-5.74%）。风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 疫情时期”居民生活有序恢复和代理人展业常态化将推动保险产品的供给和需求双升，持续提振产品销售，供给需求仍有望达到一个更高的“平衡态”。从中期角度看，受资产配置需求、产品竞争格局、政策等因素影响，居民对能满足保障、资产保值增值等多类型需求的保险产品的认可度有望持续提升；同时，保险产品定位趋于高度精细化和个性化，保险产品的“消费属性”有望持续增强。我们预计，伴随经济加快复苏进程，人身险和财产险有望协同发力，当前的基本面改善有望延续，进而使板块估值修复成为中期主题。 行业平均市盈率17.91/ 行业指数走势图 非银行金融 沪深300 44.3% -5.7% 10/1012/102/104/106/108/10 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043liujw_yjs@dxzq.net.cn P2 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：9月经济金融数据望继续向好，建议继续关注证券板块 DONGXINGSECURITIES 1.行业观点 证券： 本周市场日均成交额环比增加约600亿至0.71万亿；两融余额（9.27）持平于1.61万亿。在政策推出节奏回归低频后，核心经济金融数据的持续修复成为当前市场核心关注。同时，美欧通胀、地缘“黑天鹅”事件等因素对国内外利率、汇率的影响不容忽视，受其扰动的北向资金流向对市场流动性及信心的影响仍存。此外，前期受“双节”因素影响，市场交易持续低迷，我们认为交易活跃度仍是市场核心变量，在信心逐步修 复提升交易热情外，中长期价投资金的流入情况对市场至关重要，而近期“跨境理财通”业务试点的推进所带来的“活水”有望助力市场流动性的改善，该试点也望为证券行业提供业务增量。 从投资角度看，当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，但考虑到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式，财富管理&资产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用将不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性。而全面注册制推动下的投行业务“井喷”将成为证券行业中长期最具确定性的增长机会。在当前时点看，2023年资本市场大发展趋势已现，以注册 制为代表的资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间， 行业中长期发展前景继续向好。整体上看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。在持续性政策利好预期下，我们继续建议顺势而为，右侧操作，而当前在板块持续调整后，建议关注右侧行情中的左侧机会。 从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有 望持续存在并加深，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。公司2022全年和2023H归母净利润同比变动较小，在市场剧烈波动的情况下业绩仍能保持较强稳定性和确定性。同时，近年来公司业务结构持续优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，且在补充资本后经营天花板进一步抬升，我们坚定看好公司发展前景。公司当前估值1.32xPB，建议持续关注。 保险： 节前金监总局发布《保险销售行为管理办法》，进一步规范险企展业。在银保渠道前期受到监管“报行合一”要求影响后，代理人渠道也面临一定的展业压力。2024年开门红准备工作重点或将出现一定变化，在保障型产品销售方面的资源投入比例有望增加。虽然短期没有可预期的政策利好，但我们认为，“后疫情时期”居民生活有序恢复和代理人展业常态化将推动保险产品的供给和需求双升，持续提振产品销售，供给需求仍 有望达到一个更高的“平衡态”。从中期角度看，受资产配置需求、产品竞争格局、政策等因素影响，居民对能满足保障、资产保值增值等多类型需求的保险产品的认可度有望持续提升；同时，保险产品定位趋于高度精细化和个性化，保险产品的“消费属性”有望持续增强。我们预计，伴随经济加快复苏进程，人身险和财产险有望协同发力，当前的基本面改善有望延续，进而使板块估值修复成为中期主题。 我们认为，近期资本市场的多重政策利好落地有望改善险企投资端表现，助力险企业绩持续修复。同时，险企在分红方面的积极举措有望提振市场信心，高股息有望成为其提升市场认可度的重要抓手。但考虑到偏向 DONGXINGSECURITIES 东兴证券行业报告 P3 非银行金融行业跟踪：9月经济金融数据望继续向好，建议继续关注证券板块 储蓄型产品的负债端结构令NBVM持续保持在较低水平，保险股的估值天花板短期难以抬高。同时，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022-2023年政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素，需要持续重点关注。 2.板块表现 9月25日至9月28日4个交易日间非银板块整体下跌3.14%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业 31/31；其中证券板块下跌2.95%，保险板块下跌3.80%，均跑输沪深300指数（-1.32%）。个股方面，券商涨幅前五分别为方正证券（0.27%）、红塔证券（-0.64%）、华林证券（-0.91%）、招商证券（-1.27%）、国金证券（-1.28%），保险公司涨跌幅分别为中国人保（-2.32%）、新华保险（-2.72%）、中国人寿（-2.79%）、中国太保（-3.58%）、中国平安（-4.03%）、天茂集团（-5.74%）。 图1：申万II级证券板块走势图图2：申万II级保险板块走势图 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 2022-10-10 2022-10-24 2022-11-07 2022-11-21 2022-12-05 2022-12-19 2023-01-03 2023-01-17 2023-02-07 2023-02-21 2023-03-07 2023-03-21 2023-04-04 2023-04-19 2023-05-08 2023-05-22 2023-06-05 2023-06-19 2023-07-05 2023-07-19 2023-08-02 2023-08-16 2023-08-30 2023-09-13 2023-09-27 -10.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% 2022-10-10 2022-10-24 2022-11-07 2022-11-21 2022-12-05 2022-12-19 2023-01-03 2023-01-17 2023-02-07 2023-02-21 2023-03-07 2023-03-21 2023-04-04 2023-04-19 2023-05-08 2023-05-22 2023-06-05 2023-06-19 2023-07-05 2023-07-19 2023-08-02 2023-08-16 2023-08-30 2023-09-13 2023-09-27 -20.00% 沪深300券商Ⅱ(申万)沪深300保险Ⅱ(申万) 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图3：申万I级行业涨跌幅情况图4：保险个股涨跌幅情况 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 医药生物机械设备电力设备 环保传媒计算机通信 纺织服饰 综合汽车 建筑装饰 电子商贸零售社会服务国防军工轻工制造石油石化公用事业 煤炭银行 家用电器交通运输美容护理基础化工 钢铁建筑材料农林牧渔有色金属食品饮料房地产非银金融 -6% -7% 中国人保新华保险中国人寿中国太保中国平安天茂集团 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 图8：市场北向资金流量情况 300 200 100 0 -100 -200 2022-12-15 2022-12-20 2022-12-28 2023-01-03 2023-01-06 2023-01-11 2023-01-16 2023-01-19 2023-01-31 2023-02-03 2023-02-08 2023-02-13 2023-02-16 2023-02-21 2023-02-24 2023-03-01 成交净买入（亿元） 2023-03-06 2023-03-09 2023-03-14 2023-03-17 2023-03-22 2023-03-27 2023-03-30 2023-04-04 2023-04-13 2023-04-18 2023-04-21 2023-04-26 2023-05-04 2023-05-09 2023-05-12 2023-05-17 2023-05-22 2023-05-25 累计净买入（亿元，右轴） 2023-05-31 2023-06-05 2023-06-