柳药转债投资价值分析：工业板块快速发展，正股及转债估值均处低位

柳药转债投资价值分析

概览：

• 债券基本信息：柳药转债（113563.SH）为AA级债券，债券余额8.02亿元，剩余期限2.05年，转股溢价率为42.38%，YTM为-2.74%。正股柳药集团（603368.SH）最新总市值68.53亿元。
• 正股及转债估值：正股估值处于底部，转债市价对应纯债溢价率12.13%，转债合理估值推导基于山证可转债估值模型，预计118-124元。

核心亮点：

1. 工业板块快速增长：2023年，柳药集团工业板块收入7.7亿元，同比增长51.4%，利润1.3亿元，同比增长29.4%。中药饮片产能与销量提升，配方颗粒快速进入医院，并在多地区备案。万通及康晟成立中成药营销中心，加速省外拓展。

2. 批发与零售板块稳健：批发板块1-3Q归母净利润4.3亿元，同比增长13%，零售板块1-3Q归母净利润1.1亿元，同比增长16.1%。通过供应链增值服务提升市场份额，慢病管理与DTP药店服务巩固零售市场，成本控制稳定。

3. 估值低点与增长潜力：市场一致预期2023-25E归母净利润复合增长率分别为19.14%、20.02%和19.79%。正股估值低，转债估值相对合理，工业板块增长潜力大，估值有望重估。

风险提示：

• 行业政策变动风险。
• 工业板块推进不及预期。
• 应收账款管理不当。

投资要点：

• 增长动力：工业板块的快速成长和批发、零售板块的稳健表现。
• 估值优势：正股和转债估值均位于历史低点，提供潜在上升空间。
• 估值推导：基于山证可转债估值模型，考虑转债合理估值范围。

结论：柳药转债当前估值合理，具有投资价值，特别是考虑到工业板块的高增长潜力和整体估值的低点。然而，需关注行业政策变化和应收账款管理等风险因素。