智尚转债投资价值分析：平衡型个券代表，正股新业务是亮点

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 衍生品研究/转债分析报告 2024年6月12日 智尚转债投资价值分析 平衡型个券代表，正股新业务是亮点 衍生品研究 个券近一年走势 资料来源：最闻相关报告 双低品种，铜价暴涨冲击或已过去-金铜转债投资价值分析2024.5.28 事件错杀标的，纯债溢价率跌至负值-嘉元转债投资价值分析2024.5.23 转债YTM>0，正股2024年业绩高增长可期-甬金转债投资价值分析2024.4.30 山证衍生品团队 分析师：崔晓雁 执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com 投资要点： 智尚转债（123191.SZ）： AA-，债券余额6.99亿元，占发行总额99.98%，剩余期限4.83年。最新收盘价126.50元，转股溢价率8.51%，纯债溢价率32.26%，YTM-1.75%。 正股：南山智尚（300918.SZ）： 总市值39亿元，主业职业装和精纺呢面料，同时布局新材料纤维超高分子量聚乙烯纤维、锦纶产业化；集体企业，南山村民委员会持股67.5%；2023年营收16亿元、归母净利2.03亿元。 智尚转债主要看点： 正股历史业绩良好且估值不高。公司2022至Q124归母净利润同比分别 +22.5%、+8.53%、+15.4%，历史业绩稳健增长；最新PETTM18.9x，相对同业——新澳、台华、同益中等，估值不高。 新业务——超高产品涨价：超高分子量聚乙烯纤维下游应用广泛，近年来国际供需缺口持续扩大。公司2020年布局，已建成3600吨产能。5月30日商务部、海关总署、中央军委联合发文，明确仅断裂强度>=40cN/dtex的限制出口。管制放松下，同业民用超高产品已开始涨价，涨幅5000元/吨。依托南山集团裕龙石化即将投产的10万吨UHMWPE原料产线，公司超高产品原料供应得以保障且占据成本优势，有望实现收入毛利率双提升。 拟定增，继续开拓新材料领域。公司6月3日公告定增预案，拟募资不超过10亿元，主要用于年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目。目前主设备招标已完成，预计今年末竣工验收投产。锦纶66系列附加值高，具有更好的耐磨性、抗撕裂、阻燃性、轻量化等性能，成长空间广阔，有望成为公司又一业绩增长点。 智尚转债各指标平衡：5月28日智尚转债下修到底。最新市价、转股溢价率、纯债溢价率、YTM等指标较平衡，债券余额不大、剩余期限较长，是看好正股的良好配置标的。 转债合理估值推导 基于山证可转债估值模型，看好正股假设下，我们认为智尚转债估值可达130-135元区间。 风险提示：正股主业市场竞争加剧，新业务下游需求不及预期等 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳 上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 太原北京 衍生品研究/转债分析报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981 http://www.i618.com.cn 北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层