东亚转债投资价值分析：正股小而美的平衡型转债

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 衍生品研究/转债分析报告 2024年6月19日 东亚转债投资价值分析 正股小而美的平衡型转债 衍生品研究 个券近一年走势 资料来源：最闻相关报告 平衡型代表，正股新业务是亮点-智尚转债投资价值分析2024.6.12 双低品种，铜价暴涨冲击或已过去-金铜转债投资价值分析2024.5.28 事件错杀标的，纯债溢价率跌至负值-嘉元转债投资价值分析2024.5.23 山证衍生品团队 分析师：崔晓雁 执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com 投资要点： 东亚转债（111015.SH）： AA-，债券余额6.66亿元，占发行总额96.5%，剩余期限5.05年。最新收盘价121.09元，转股溢价率6.24%，YTM-0.20%。 正股：东亚药业（605177.SH）： 主营抗生素原料药，最新总市值26.94亿元，实控人性质个人，合计持股49.07%，Q124归母净利润增速+3.53%。当前PETTM21.9x，PBLF1.39x, 处最近3年较低位。 东亚转债主要看点： 抗生素行业长期向好：公司深耕抗生素原料药、中间体赛道，占国内头孢类产品原料药市场份额50%左右。抗生素是人类生存必需品，受人口老龄化、健康意识提升等因素影响，抗生素市场需求长期平稳且有增长空间。 掌握核新技术，成本优势提升中：公司掌握头孢克洛关键中间体7-ACCA生产技术，是业内为数不多可从起始物料青霉素开始，全产业链合成头孢克洛原料药的公司之一。此外，公司已掌握生物酶法催化法制备头孢克洛技术，相对化学合成工艺成本低15-20%，成本优势提升中。 订单充裕，满产状态：公司Q124订单充裕，当前各产品都是满产状态。IPO项目2023年已建成投产，产能利用率较高。同时，公司正在切入制剂领域，转债项目制剂生产基地建设中，一旦建成投产，不仅新增制剂收入，也可带动相关原料药产品销量增长。此外，公司加快海外布局，优势产品在日、韩、俄、欧洲等多国注册获批，2023年海外业务利润占比近20%。 正股小而美的平衡型转债：市价不高、转股溢价率低，是为数不多的正股基本面优秀且正股、转债估值均具吸引力的标的之一。 转债合理估值推导 基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，我们认为东亚转债合理估值在125.61-135.18元。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上涨；研发进度缓慢等 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳 上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 太原北京 衍生品研究/转债分析报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981 http://www.i618.com.cn 北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层