汇添富中证互联网医疗投资价值分析：股基解密：疫情与政策推动互联网医疗快速发展

量化分析报告 证券研究报告|金融工程研究 2022年12月17日 股基解密：疫情与政策推动互联网医疗快速发展——汇添富中证互联网医疗投资价值分析 中证互联网医疗指数投资价值分析： 1、C端需求增加，市场规模持续扩容：2022年，互联网诊疗、药品网络销售相关管理办法出台，互联网医院快速发展，更多的C端用户、医生、医院和企业成为深度参与者，C端用户的信息获取、购药需求大，市场规 模持续扩容。平台在获取内容授权流量收入的同时，拓展在线问诊、医药电商等收入。受近几年来疫情催化，互联网医院数量和用户规模持续增长，在C端患者、医生和医院中的覆盖面扩大、影响程度加深。 2、互联网医疗上市公司高速发展，信创有望驱动营收提速：从技术的角度看，目前三层B/S架构和云原生架构在技术上具有跨平台的特性，不依系统环境和数据库，信创替代技术上具有优势。从业务的角度看，在医疗 这个业务广泛而复杂的领域中，涉及数百个医疗信息系统，可深度推进信创替代路径一定要科学。 3、指数长期超额收益突出，且估值正处于抬升阶段，偏好高弹性和中小盘。指数成立以来显著跑赢传统宽基指数和CS互联+等同类指数，短期回弹力度强；从估值角度，指数当前正处于估值抬升阶段，配置价值显著。 从成份股来看，指数聚焦于医药和计算机，概念上主要涉及健康中国、智慧医疗、医疗改革等。指数总体风格为中小市值、高动量、高弹性。从基本面来看指数的盈利能力修复强，未来净利润大概率持续保持正增长。 汇添富中证互联网医疗投资价值分析： 1、汇添富中证互联网医疗（互联网医疗LOF）的A类代码为501007、C类代码为501008。基金成立于2016年12月22日，至今已运 作近6年。随着互联网医疗估值回升趋势明显，基金具备较高的配置 价值。 2、汇添富中证互联网医疗历史超额收益突出。汇添富中证互联网医疗历史跟踪指数较为紧密，跟踪误差仅0.16%，自基金成立至今基金相对于中证互联网医疗的超额收益约6.75%。 3、基金管理公司汇添富基金管理有限公司具有丰富的指数产品管理经验。截至2022年12月2日，基金共管理指数基金68只，规模合计 超700亿元。其指数产品线覆盖广泛，提供全方位被动投资工具。 风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品、行业观点进行客观分析，当基金投资策略、市场环境、政策倾向发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 作者 分析师林志朋 执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师刘高畅 执业证书编号：S0680518090001邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理关舒丹 执业证书编号：S0680122060019邮箱：guanshudan@gszq.com 相关研究 1、《量化分析报告：掘金ETF：价值重估，风光正好— —绿色电力ETF投资价值分析》2022-12-13 2、《量化周报：深证成指确认日线级别反弹》2022-12- 11 3、《量化分析报告：择时雷达六面图：情绪面与技术面继续弱化》2022-12-10 4、《量化专题报告：2023年度金融工程策略展望》 2022-12-10 5、《量化分析报告：基本面量化系列研究之十四》2022- 12-05 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.疫情与政策推动互联网医疗快速发展，主流公司迎价值重估3 2.中证互联网医疗指数投资价值分析6 2.1.指数历史表现：长期超额收益突出6 2.2.指数估值特征：估值处于抬升阶段7 2.3.指数选股特点：聚焦先进医疗领域8 2.4.指数风格特征：中小市值、高动量、高弹性10 3.汇添富中证互联网医疗投资价值分析11 3.1.汇添富中证互联网医疗历史跟踪具有稳健超额收益11 3.2.汇添富中证互联网医疗基本信息12 3.3.管理人具有丰富指数产品管理经验12 风险提示13 图表目录 图表1：部分省市互联网医院建设情况3 图表2：卫宁健康持续推进信创项目落地4 图表3：互联网医疗范畴4 图表4：2021年互联网医疗用户主要目的4 图表5：2018-2025年中国互联网医疗内容平台的市场规模5 图表6：在线医疗用户规模与使用率变化趋势5 图表7：互联网医疗龙头业绩高速成长6 图表8：中证互联网医疗指数长期历史走势7 图表9：中证互联网医疗短期表现（2021年以来）7 图表10：指数估值水平（成立以来）8 图表11：指数行业分布（中信一级）9 图表12：指数行业分布（中信三级）9 图表13：指数涉及概念暴露度9 图表14：指数权重前十重仓股（截至2022.10.11）10 图表15：指数相对万得全A的风格暴露10 图表16：指数ROE与毛利率11 图表17：指数归母净利润同比与营业收入同比11 图表18：指数历史净利润与Wind一致预期净利润（亿元）11 图表19：汇添富中证互联网医疗历史表现12 图表20：基金基本资料12 图表21：汇添富基金当前管理指数产品一览（规模前20只）13 “股基解密系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配置价值的股票型基金。系列报告将对股票型基金进行基本面、交易面的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：汇添富中证互联网医疗（A:501007，C:501008）。 1.疫情与政策推动互联网医疗快速发展，主流公司迎价值重估 互联网医疗行业是以互联网为载体、以信息技术为手段（包括移动通讯技术、云计算、物联网、大数据等），与传统医疗健康服务深度融合而形成的一种新型医疗健康服务业态的总称。其主要提供功能包括医疗内容、在线诊疗、在线购药、疾病管理等。2022年， 互联网诊疗、药品网络销售相关管理办法出台，为行业后续创新实践留出空间，互联网医院快速发展，更多的C端用户、医生、医院和企业成为深度参与者；随着行业影响力扩大，医疗质量与安全被提升至更高的位置。 防疫政策优化有望快速推动互联网医疗服务需求。国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联 防联控机制医疗救治组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，鼓励 医疗机构（包括互联网医院、开展互联网诊疗服务的医疗机构）可以通过互联网诊疗平台，依据最新版新型冠状病毒肺炎诊疗方案有关要求，为出现新冠肺炎相关症状的患者、符合《新冠病毒感染者居家治疗指南》居家的，在线开具治疗新冠肺炎相关症状的处方，并鼓励委托符合条件的第三方将药品配送到患者家中。 建设情况 省市 图表1：部分省市互联网医院建设情况 截至2022年8月，建成互联网医院40家，150家医疗机构开 北京 展互联网诊疗服务 上海截至2022年10月，已审批84家互联网医院 四川截至2022年10月，建成互联网医院227家广东截至2022年8月，225家医院建成互联网医院 江苏截至2022年4月，139家医疗机构获批并上线互联网医院 资料来源：各地卫健委，蛋壳研究院制，国盛证券研究所 国产厂商在技术与业务层面具备优势，信创有望驱动营收提速。自2013年，国家提出 信创产业“2+8+N”体系，医疗为8大关键行业之一，国家各委办及各地卫健委积极响 应号召，推动信创在医疗行业的发展。从技术的角度看，目前医疗卫生行业典型的技术架构为二层C/S架构、三层C/S架构、三层B/S架构以及云原生架构。前两种客户端架构仍然占医疗信息化市场半数以上，与操作系统、数据库耦合度高，信创适配工作量极大。而只有后两者在技术上具有跨平台的特性，不依系统环境和数据库，所以信创替代技术上具有优势。从业务的角度看，在医疗这个业务广泛而复杂的领域中，涉及数百个医疗信息系统，推进信创替代的路径一定要科学，推进需要考虑多方因素，其中包括生态支持的成熟度、关键业务平稳运行、优先保障患者的就医体验、有效建立信息安全机制等。具体案例，如卫宁健康持续推进信创项目落地，主要案例包括：上海申康“三统一”项目、广州区域妇幼平台项目、广州区域影像中心项目等。 图表2：卫宁健康持续推进信创项目落地 资料来源：卫宁健康官网，国盛证券研究所 互联网医疗C端用户的信息获取、购药需求大：互联网医疗平台覆盖患者全生命周期需求，用户主要需求包括：患病知识获取、网络购药、在线问诊服务，占比分别为62.2%、 52.3%、50.0%。人群获取信息需求驱动医疗内容平台的出现，2000年开始伴随着互联网的发展，快速问医生、寻医问药、39健康网等，作为首批专业的互联网医疗内容平台出现，开启了互联网医疗的发展之路。 图表3：互联网医疗范畴图表4：2021年互联网医疗用户主要目的 0%10%20%30%40%50%60%70% 资料来源：亿欧智库，国盛证券研究所资料来源：亿欧智库，国盛证券研究所 互联网医疗市场规模持续扩容。平台在获取内容授权流量收入的同时，拓展在线问诊、医药电商等收入。亿欧认为，互联网医疗内容行业的市场规模在2021年预计为302.8亿 元，2025年市场规模将扩增至625.7亿元。其中，2020年受疫情影响，医药企业的营销预算缩减，医疗内容授权流量收入下降，而在线问诊和医药电商收入增加。 图表5：2018-2025年中国互联网医疗内容平台的市场规模 资料来源：亿欧智库，国盛证券研究所 受近几年来疫情催化，互联网医院数量和用户规模持续增长，在C端患者、医生和医院中的覆盖面扩大、影响程度加深，剧增的诊疗量对医疗质量与安全提出更高挑战。据中国互联网网络发展状况统计调查数据显示，从2020年6月到2022年6月，用户规模和 使用率均先减后增，目前已达3亿人。这也是自该数据公布以来，首次突破3亿。 图表6：在线医疗用户规模与使用率变化趋势 在线医疗网民规模（亿人）在线医疗网民使用率（在线医疗网民占网民总量的百分比） 3.535.00% 330.00% 2.525.00% 220.00% 1.515.00% 110.00% 0.55.00% 0 截至2020年6月截至2020年12月截至2021年6月截至2021年12月截至2022年6月 0.00% 资料来源：中国互联网网络信息中心，蛋壳研究院，国盛证券研究所 互联网医疗板块上市公司持续扩容，侧面验证产业高景气。2022年，依托互联网医院构建业务模式的阿里健康、京东健康、智云健康、叮当健康成功IPO；加上此前已上市的卫宁健康、创业惠康、久远银海等，板块规模快速扩容也反映当下行业成长高景气。二 级市场对合规经营、质量把控与提升有着更严格的要求，企业更透明地接受社会监督， 对企业规范化经营要求进一步提升。 目前，几家上市公司在医疗质量和安全管理上采取了诸多措施。制度层面，按照政策要求、或严于政策要求进行互联网医院建设和运营；制定严格的医生准入和工作制度，将 人员管理、诊疗行为、患者隐私保护和信息安全等都纳入质量管理体系；成立专门的质量管理部门或项目组，甚至引入外部专家，共同开展质控工作。技术层面，建立医疗质量、合规风控、信息安全等各个环节的管理系统，对诊疗全流程进行质量监测；运用AI辅助人工完成质控流程，提升效率；在条件允许的情况下，打通线上线下、医疗机构间的数据壁垒，使医生能获得患者更完整的就诊信息。 图表7：互联网医疗龙头业绩高速成长（亿元） 350 阿里健康 京东健康 300 250 200 150 100 50 0 2016/12/312017/12/312018/12/312019/12/312020/12/312021/12/31 资料来源：各公司财报，国盛证券研究所 2.中证互联网医疗指数投资价值分析 2.1.指数历史表现：长期超额收益突出 中证互联网医疗(930720.CSI)发布于2015年8月5日，指数取为医疗信息化、智能化提供硬件、软件或服务的代表性沪深A股作为样本股，反映互联网医疗主题相关公司的整体表现。 从历史表现来看，中证互联网医疗长期超额收