固定收益行业利率债周报：震荡行情等待政策

震荡行情等待政策 ——固定收益行业利率债周报 固定收 益 定期报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 债市周观点。我们认为行情转入震荡，等待宽松货币政策的落地。我们预测十年期国债期货T2403的运行区间为102.3-103，十年期国债230018维持2.56- 2.60区间震荡。近期债市走势偏强，引发的驱动是大行进入新一轮的存款利率调降，背景是政策空窗期下保险等机构的年末配置需求，加速的迹象是公募基金基于拉久期的诉求入场交易，以上多重因素共振进而强化了市场的降息交易情绪。 从空间上来看，当前的市场对于降息的定价已经不断的抢跑，而一月的降息概率并未持续增加，此处继续基于降息的预期博弈多头的赔率已然不足，我们认为债市接下来一段时间将从趋势行情转入震荡行情，建议等待情绪修复，债市 出现调整后继续回补仓位。 明年交易的主线或在实际利率，今年压制需求偏弱的核心原因是名义利率下行后，通胀同步下行，导致实际利率较高。明年在地产企业和猪周期反转的背景 下，下半年或迎来通胀的上行，届时实际利率修复，实体需求或逐步回暖，将带动经济持续复苏，或是明年债券市场的变盘点。 回到交易策略上，短期的情绪发酵使得市场的抢跑特征较为明显，市场的交易逻辑主要是悲观叙事下长端品种的供需错配，随着供给空窗期结束，这一情况将逐步缓解，建议投资者逐步止盈，待利率调整回落后继续回补仓位。 回到交易策略上，考虑到市场的交易情绪已经转向降息预期，这轮行情的低点或是在MLF续做前后，但是年内市场下行的空间不大了，此处市场在情绪发酵下或出现回调行情，但是回调行情依然可以继续建仓，等待止盈机会。 资金市场。上周央行公开市场操作共投放19290亿，共到期6720亿，净投放 12570亿。公开市场操作七天逆回购利率为1.8%。资金面整体保持中性偏松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.7%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.9%。 一级市场。上周共发行利率债0只，总发行0亿，净融资-489.1亿。其中国债共发行0亿元，净融资-400亿，地方债共发行0亿，净融资-89.1亿。本周预计利率债总发行0亿，净融资-12亿，相比以往单周额度处于较低水平。 二级市场。上周十债活跃券230018整体处于2.60-2.5625震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行逐步投放跨年流动性，资金面整体维持宽松， 资金价格逐步回落。上周市场的运行整体偏强。从经济基本面来看，12月经济整体符合季节性规律，对于债券的定价是偏利多的，工业企业利润和PMI显示需求仍然较弱。存款利率下调后，市场继续交易高息资产的稀缺性，在跨年资金面宽松的背景下，收益率曲线也逐步陡峭化。债市情绪逐步回暖，上周整体收益率趋于下行。 本周重点关注。资金面：本周逆回购到期26640亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：1月2日公布12月财新PMI。 风险提示：政策风险。 2024年01月01日 王振扬分析师 SAC执业证书编号：S166052310001 1、《交易主线的自我强化：固定收益行业利率债周报》2023-12-25 2、《强势震荡等待降准：固定收益行业利率债周报》2023-12-04 3、《短期震荡中期行情仍未结束：固定收益行业利率债周报》2023-11-20 4、《降准或是较好的“兑现”窗口期：固定收益行业利率债周报》2023-11-13 5、《短期或调整仍是建仓机会：固定收益行业利率债周报》2023-11-06 固定收益定期 内容目录 1.债市周观点3 1.1流动性观察3 1.2一级市场4 1.3二级市场5 2.高频数据跟踪6 3.本周重点关注8 4.风险提示8 图表目录 图1：资金利率，单位：%3 图2：AAA同业存单到期收益率：1年，单位：%4 图3：全市场质押式回购量，单位：亿4 图4：各期限国债到期收益率，单位：%5 图5：各期限国开到期收益率，单位：%5 图6：期限利差，单位：%6 图7：隐含税率，单位：bp6 图8：高炉开工率，单位：%6 图9：开工率：汽车轮胎全钢胎，单位：%6 图10：开工率：汽车轮胎半钢胎，单位：%6 图11：开工率：江浙地区涤纶长丝，单位：%6 图12：单周30大中城市商品房成交面积，单位：万平方米7 图13：当周日均销量:乘用车:厂家零售，单位：辆7 图14：LME3个月铜期货价格，单位：美元/吨7 图15：布伦特原油期货价格，单位：美元/桶7 图16：螺纹钢期货价格，单位：元/吨8 图17：生猪期货价格，单位：元/吨8 表1：利率债一级发行概览，单位：亿4