固定收益行业利率债周报：长端转入震荡行情

长端转入震荡行情 ——固定收益行业利率债周报 固定收 益 定期报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 债市周观点。我们认为长端后续转入震荡行情，短债或仍有修复空间。我们预测十年期国债期货T2303的运行区间为100.0-100.5，十年期国债220025维 持2.86-2.82区间震荡。近日市场的定价基本就是围绕流动性的修复，短端和长端均出现了一定幅度的下行。我们认为策略上应该转向中性偏防守，做阶段性的止盈。 考虑到元旦后央行即将回笼跨年投放的天量流动性，资金面或出现边际的收紧，元旦后的资金价格中枢是不确定的，我们认为隔夜资金价格或有两种情况，央行基于“维稳理财”考虑继续维持资金价格在1.0附近，或央行基于“潜在通胀和m2增速过快的担忧”的考虑从而将资金面向1.8-1.9的区间回归，我 们只能等待元旦后央行给予明确的信号，因此我们建议可将多单头寸做阶段性的止盈。 国内的疫情自从十一月迎来了转向后，多数地区正在经历第一波高峰，各别城市的交运和消费已经出现修复，中期的复苏预期仍然将逐步成为债市下行的强阻力。短期来看，经济在春节前后仍然将面临阶段性的阵痛压力，而中期维度， 迎来一波弱复苏的概率是在不断增加的，那么央行继续开展总量货币政策工具的意愿是在不断降低的。我们认为十债这轮已经较为充分的完成了流动性的修复定价，220025的底部或就在2.8%。 交易策略上，我们认为如果资金中枢继续维持低位，短债后续或仍有修复空间，长债下行阻力明显，或转入窄幅震荡。 资金市场。上周央行公开市场共投放10140亿，共到期390亿，净投放9750 亿。公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。资金面整体保持中性偏松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在2.0%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在2.4%。 一级市场。上周共发行利率债7只，总发行7.2亿，净融资-193.7亿。其中国 债共发行0亿元，净融资-200.9亿，地方债共发行7.2亿，净融资7.2亿。本 周预计利率债总发行212.6亿，净融资212.6亿，相比以往单周额度处于较低水平。 二级市场。上周十债活跃券220025整体处于2.83-2.8675震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行继续投放跨年流动性，资金面整体宽松，隔夜 资金价格继续维持在1.0%以下。上周市场围绕以下几个主线展开，首先是银保监会对于支持消费和经济恢复的会议召开，政策层面继续带来债市的利空因素。其次是市场对于经济数据的定价较为充分，短期的冲击定价预期不改变中期的复苏预期。最后是理财的冲击余温仍在，市场的修复仍然呈现不同券种的分化。 本周重点关注。资金面：本周逆回购到期16580亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：1月5日公布12月财新PMI和进出口数据。 风险提示：政策风险 2023年01月02日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 王振扬研究助理 SAC执业证书编号：S1660121090009 1、《短端先行长端补涨：固定收益行业利率债周报》2022-12-25 2、《债市仍有修复空间：固定收益行业利率债周报》2022-12-18 3、《曲线有望走陡：固定收益行业利率债周报》2022-12-11 4、《静待流动性修复行情：固定收益行业利率债周报》2022-12-04 5、《降准不是利多落地：固定收益行业利率债周报》2022-11-27 内容目录 1.债市周观点3 1.1流动性观察3 1.2一级市场4 1.3二级市场5 2.高频数据跟踪6 3.本周重点关注8 4.风险提示9 图表目录 图1：资金利率，单位：%3 图2：AAA同业存单到期收益率：1年，单位：%4 图3：全市场质押式回购量，单位：亿4 图4：各期限国债到期收益率，单位：%6 图5：各期限国开到期收益率，单位：%6 图6：期限利差，单位：%6 图7：隐含税率，单位：bp6 图8：高炉开工率，单位：%6 图9：开工率：汽车轮胎全钢胎，单位：%6 图10：开工率：汽车轮胎半钢胎，单位：%7 图11：开工率：江浙地区涤纶长丝，单位：%7 图12：单周30大中城市商品房成交面积，单位：万平方米7 图13：当周日均销量:乘用车:厂家零售，单位：辆7 图14：LME3个月铜期货价格，单位：美元/吨8 图15：布伦特原油期货价格，单位：美元/桶8 图16：螺纹钢期货价格，单位：元/吨8 图17：生猪期货价格，单位：元/吨8 表1：利率债一级发行概览，单位：亿5 1.债市周观点 我们认为长端后续转入震荡行情，短债或仍有修复空间。我们预测十年期国债期货T2303的运行区间为100.0-100.5，十年期国债220025维持2.86-2.82区间震荡。近日市场的定价基本就是围绕流动性的修复，短端和长端均出现了一定幅度的下行。我们认为策略上应该转向中性偏防守，做阶段性的止盈。 考虑到元旦后央行即将回笼跨年投放的天量流动性，资金面或出现边际的收紧，元旦后的资金价格中枢是不确定的，我们认为隔夜资金价格或有两种情况，央行基于“维稳理财”考虑继续维持资金价格在1.0附近，或央行基于“潜在通胀和m2增速过快的担忧”的考虑从而将资金面向1.8-1.9的区间回归，我们只能等待元旦后央行给予明确的信号，因此我们建议可将多单头寸做阶段性的止盈。 国内的疫情自从十一月迎来了转向后，多数地区正在经历第一波高峰，各别城市的交运和消费已经出现修复，中期的复苏预期仍然将逐步成为债市下行的强阻力。短期来看，经济在春节前后仍然将面临阶段性的阵痛压力，而中期维度，迎来一波弱复苏的概率是在不断增加的，那么央行继续开展总量货币政策工具的意愿是在不断降低的。我们认为十债这轮已经较为充分的完成了流动性的修复定价，220025的底部或就在2.8%。 交易策略上，我们认为如果资金中枢继续维持低位，短债后续或仍有修复空间，长债下行阻力明显，或转入窄幅震荡。 1.1流动性观察 上周央行公开市场共投放10140亿，共到期390亿，净投放9750亿。公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。资金面整体保持中性偏松。 上周质押式回购隔夜加权利率维持在2.0%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在2.4%。 图1：资金利率，单位：% 存款类机构质押式回购加权利率:1天 存款类机构质押式回购加权利率:7天 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2022-12-262022-12-272022-12-282022-12-292022-12-30 资料来源：Wind，申港证券研究所 上周一年期AAA同业存单到期收益率回落在2.49%，仍低于政策利率。 图2：AAA同业存单到期收益率：1年，单位：% 同业存单到期收益率(AAA):1年 2.70 2.65 2.60 2.55 2.50 2.45 2.40 2022/12/262022/12/272022/12/282022/12/292022/12/30 资料来源：Wind，申港证券研究所 上周全市场质押式回购成交量回落至1.8万亿，杠杆大幅下降。 图3：全市场质押式回购量，单位：亿 成交量:银行间质押式回购 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2022-12-262022-12-272022-12-282022-12-292022-12-30 资料来源：Wind，申港证券研究所 1.2一级市场 上周共发行利率债7只，总发行7.2亿，净融资-193.7亿。其中国债共发行0亿元， 净融资-200.9亿，地方债共发行7.2亿，净融资7.2亿。 本周预计利率债总发行212.6亿，净融资212.6亿，相比以往单周额度处于较低水平。 表1：利率债一级发行概览，单位：亿 本周发行 上周发行 本周偿还 上周偿还 本周净融资 上周净融资 国债 0 0 0 200.9 0 -200.9 地方债 212.6 7.2 0 0 212.6 7.2 总计 212.6 7.2 0 200.9 212.6 -193.7 资料来源：Wind，申港证券研究所 1.3二级市场 上周十债活跃券220025整体处于2.83-2.8675震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行继续投放跨年流动性，资金面整体宽松，隔夜资金价格继续维持在1.0%以下。上周市场围绕以下几个主线展开，首先是银保监会对于支持消费和经济恢复的会议召开，政策层面继续带来债市的利空因素。其次是市场对于经济数据的定价较为充分，短期的冲击定价预期不改变中期的复苏预期。最后是理财的冲击余温仍在，市场的修复仍然呈现不同券种的分化。 12.26：十债全天小幅上行，收于2.84。央行开展1730亿7天和430亿14天逆回购，今日90亿逆回购到期，当日净投放2070亿元，资金面隔夜较低，跨年资金较高，北京等地疫情正出现见顶回落迹象。 12.27：十债全天维持2.8675-2.85震荡。央行开展了1940亿7天和140亿14 天逆回购，今日50亿逆回购到期，当日净投放2030亿。早盘公布11月工业企业利润数据，整体符合市场预期，市场对于疫情带来的短期冲击定价已经较为充分，债市短期承压，收益率小幅上行。 12.28：十债全天维持2.855-2.8675震荡。央行开展了1890亿7天和130亿14 天逆回购，今日190亿元逆回购到期。市场并无交易主线，股债呈现负相关走势，收益率震荡下行。 12.29：十债全天维持2.8475-2.8325震荡。央行开展了2050亿7天逆回购操 作，今日40亿逆回购到期，当日实现净投放2010亿。资金面隔夜宽松，跨年价格持续下行，临近年末市场交易量进一步缩减，收益率在资金宽松的背景下震荡下行。 12.30：十债全天震荡下行，收于2.84。央行开展了1830亿7天逆回购操作，今日20亿逆回购到期，当日净投放1810亿，本周净投放9750亿，市场并无交易主线，债市继续窄幅震荡。 图4：各期限国债到期收益率，单位：%图5：各期限国开到期收益率，单位：% 3.00 2.90 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 中债国债到期收益率:2年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 2022/12/262022/12/272022/12/282022/12/292022/12/30 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 中债国开债到期收益率:2年中债国开债到期收益率:5年中债国开债到期收益率:10年 2022/12/262022/12/272022/12/282022/12/292022/12/30 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 图6：期限利差，单位：%图7：隐含税率，单位：bp 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 中债国债到期收益率:10年:-中债国债到期收益率:2年 中债国开债到期收益率:10年:-中债国开债到期收益率:2年 2022/12/262022/12/272022/12/282022/12/292022/12/30 18.00 17.50 17.00 16.50 16.00 15.50 15.00 14.50 隐含税率 2022/12/262022/12/272022/12/282022/12/292022/12/30 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 2.高频数据跟踪 生产端：我们主要选取了钢铁，汽车，化工等行业的高频指标来跟踪生产状况。12月29日高炉开工率75.2%，较12月22日下跌0.8个百分点。12月29日汽车全 钢胎开工率44.7%，较12月22日下跌5.1个百分点，12月29日汽车半钢