2023年债市复盘系列之四：再见2023：美债复盘

债券研究 证券研究报告 债券分析2023年12月31日 【债券分析】 再见2023：美债复盘 ——2023年债市复盘系列之四 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】违约率持续下降，国央企信用修复领先——2023年四季度信用观察季报》 2023-12-28 《【华创固收】海外经济分化收窄，美债收益率大幅下行——11月海外月度观察》 2023-12-18 《【华创固收】2024年信用债供给前瞻》 2023-12-08 《【华创固收】存单定价期限倒挂，跨年压力如何？——12月流动性月报》 2023-12-07 《【华创固收】短端利差极致压缩，拉久期性价比抬升——12月信用债策略月报》 2023-12-01 2023年，美债市场交易主线集中于经济韧性和加息预期的反复博弈。上半年，美国经济实现从“弱现实弱预期”向“强现实强预期”转换，经济强劲推升加息预期，美债市场大幅走熊。下半年以来，伴随着通胀缓慢下行，就业市场供需趋于平衡，紧缩政策对经济的负反馈逐步兑现，货币政策逐渐从“higherforlonger”转向加息周期的结束，美债收益率高位回落。 具体看，以10年期美债收益率观察市场走势：2022年年底至1月中下旬，经济数据不及预期加之加息放缓预期升温，10年期美债收益率快速下行至3.37%；1月下旬至3月初，经济数据边际改善、加息预期升温，美债收益率上行至4.08%；3月初至4月初，硅谷银行破产触发避险情绪，带动收益率大幅下行至3.3%的年内低点；4月初至7月上旬，美国债务上限问题扰动市场，加之经济强劲，美债收益率震荡上行至4.06%；7月下旬至10月中旬，美债供给扰动增加，鲍威尔释放“higherforlonger”信号，美债收益率上行至4.98%的年内高点。10月下旬以来，经济放缓加之美联储意外转鸽，市场关注点转向2024年降息周期开启，美债收益率快速下行，收于3.88%。 分阶段美债市场复盘： 第一阶段（1.1-1.18）：通胀降温叠加鸽派信号，收益率大幅下行。海外通胀降温、经济数据喜忧参半，部分官员释放加息放缓信号，美债收益率由3.88%大幅下行至3.37%。 第二阶段（1.18-3.2）：通胀韧性叠加经济景气度改善，收益率快速反弹。就业零售等经济数据表现强劲，经济景气度改善推动加息预期升温，加之通胀放缓速度不及预期，美债收益率由3.37%上行至4.08%。 第三阶段（3.2-4.6）：银行业危机加剧市场恐慌情绪，收益率再次下行。通胀压力有所缓解，硅谷银行破产开启欧美银行业危机，市场避险情绪升温，带动收益率大幅下行至3.3%的年内低点。 第四阶段（4.6-10.19）：经济韧性叠加供给扰动，收益率大幅攀升。4月至5月就业市场数据持续超预期，债务上限问题扰动市场情绪，美债收益率震荡上行至3.83%；6月至7月上旬，加息预期反复，但经济数据不改强劲，美债收益率窄幅震荡后上行至4.06%；7月下旬至8月，经济韧性叠加美债供给扰动增加，美债收益率加速上行至4.34%；9月至10月中旬，美债供需持续失衡，鲍威尔释放维持高利率在更长时间的信号，美债收益率快速上行至4.98%的年内 高点。 第�阶段（10.19-12.29）：经济放缓叠加降息预期升温，收益率高位回落。10月下旬至11月末，美国通胀、就业、房屋销售等数据先后验证经济放缓的趋势，加之以沃勒为代表的鹰派官员发言偏鸽，带动美债收益率下行至4.27%附近。12月以来，美联储对进一步加息的态度逐步软化，鲍威尔开始关注“降息 问题”，市场对美联储2024年上半年开启降息的预期升温，美债收益率进一步 下行突破4%，年末收于3.88%。 风险提示： 美国经济出现衰退迹象、美国通胀放缓不及预期。 债券分析 目录 一、全年总结：经济韧性与政策博弈，美债冲高回落4 二、阶段复盘：数据表现助推行情演绎，本轮加息周期落幕5 （一）第一阶段（1.1-1.18）：通胀降温叠加鸽派信号，收益率大幅下行5 （二）第二阶段（1.18-3.2）：通胀韧性叠加经济景气度改善，收益率快速反弹5 （三）第三阶段（3.2-4.6）：银行业危机加剧市场恐慌情绪，收益率再次下行6 （四）第四阶段（4.6-10.19）：经济韧性叠加供给扰动，收益率大幅攀升6 （🖂）第�阶段（10.19-12.29）：经济放缓叠加降息预期升温，收益率高位回落9 三、风险提示10