保险行业：经济复苏推动需求释放，基本面改善有望延续

行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2023年12月27日 行业报告 非银行金融 看好/维持 保险行业：经济复苏推动需求释放，基本面改善有望延续 分析师 刘嘉玮电话：010-66554043邮箱：liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050001 分析师 高鑫电话：010-66554130邮箱：gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521070005 ——保险行业2024年投资展望 投资摘要： 行情回顾：上半年，保险公司负债端的显著改善和投资端的企稳回升令险企业绩逐步修复，但“炒停”效应消失及权益市场剧烈波动拉低投资端收益预期，致使板块估值渐次回落，年内表现和市场核心指数趋于持平；截至2023年12月22日，保险板块较年初下跌15.98%；个股较年初均呈下跌态势，新华保险、中国太保、中国人保、中国平安、中国人寿、中国太平 （港股）跌幅分别为2.19%、6.00%、9.20%、16.81%、25.84%、40.60%。 政策梳理：近年来，保险行业监管政策与改革措施频繁出台，涉及保险公司经营规范、销售行为、理赔管理等多个方面，多措并举促进行业可持续、健康发展。年内，新准则实施短期对保险公司各经营层面提出了更严格的要求，但从长期视角则有利于保险公司稳健经营，回归主业，实现高质量发展；偿付能力及国有险企考核标准调整，促进保险公司注重投资端长期价值；传统险产品预定利率下调有效缓解险企利差损风险；推动银保渠道实施“报行合一”，在渠道费率大幅下降的同时有效打击各类行业乱象。总的来说，行业规范监管正逐渐强化完善，我们预计未来一段时期保险行业监管指导的频率及力度仍将处于较高水平，对于险企业绩层面乃至估值层面仍是重要影响因素，需要持续重点关注。 人身险：“后疫情时期”险企展业逐步恢复，叠加“炒停售”推动储蓄型产品形成销售小高峰，上半年保费收入高增，但一定程度上透支了全年的保险消费，8月初预定利率转换后保费收入增速有所放缓。我们认为，居民对能满足保障、资产保值增值等多类型需求的保险产品的认可度有望持续提升，保险公司改革成效亦逐步显现，代理人及银保两大渠道走向高质量发 展。叠加保险产品趋于高度精细化和个性化，险企销售重心逐步向长期保障型、高价值产品倾斜，“医康养”布局推进“保险 +”模式高效赋能主业、提升价值等多重因素，预计2024年伴随经济逐步修复和居民需求的有效释放，人身险行业基本面改善有望延续。 财产险：财产险保费呈现稳健增长，业务结构继续向非车倾斜。车险保费仍具有刚需属性，新能源汽车保费预计将随渗透率上升而提升；非车险中商业性农险、健康险等有望持续贡献，宏观经济复苏将为其提供增长动力。我们认为，当前产险公司 的核心竞争力主要体现在产品设计和定价、成本控制和业务结构上，财产险行业竞争格局仍未固化，但龙头公司竞争优势更为突出、市占率有望逐步提升。 投资端：在新会计准则和新金融工具准则实施的背景下，投资端表现对险企盈利、分红及估值的影响愈发显现。险资固收类资产的配置难度加大且收益率整体下行&非标压降趋势不改，共同推动权益类资产占比保持上升趋势。我们判断，2024年财政政策和货币政策均有一定可调节空间，宏观经济复苏节奏有望加快，多重利好政策也在持续推动各类价投资金入场，权益市场有望在今年较低的基数下实现反弹，预计明年保险公司投资收益率大概率将优于今年。 推荐标的——中国太保：长航继续推进，转型成效显现。我们认为，随着代理人展业恢复正常，前期客户积累将持续转化为收入贡献，寿险“长航行动”的成效有望加速显现。中期维度看，国内经济复苏将带动居民可支配收入增速的回升，各类保 险需求亦有望同步增长，公司寿险各渠道有望共赢发展良机。同时，产险的稳定高速增长有望在未来得到延续，成为负债端的“压舱石”和“发动机”。此外，公司通过打造康养产业链，构建健康产业生态圈的发展范式，有望在商业养老险大发展时 代为公司提供业绩增长新“引擎”。总的来看，公司经营大有可为，我们看好公司长期前景。预计公司2023-2025年归母净 利润分别为220.34亿元、301.12亿元和339.61亿元，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 P2东兴证券深度报告 保险行业：经济复苏推动需求释放，基本面改善有望延续 行业重点公司盈利预测与评级 简称 2022A EPS(元 2023E ) 2024E 2025E 2022A PE 2023E 2024E 2025E PB 评级 中国太保 2.56 2.29 3.13 3.53 0.85 0.79 0.76 0.74 0.78 推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券深度报告 保险行业：经济复苏推动需求释放，基本面改善有望延续 目录 1.行情回顾：板块跑平市场主要指数，个股表现呈现较大分化5 2.政策梳理：监管政策维持高频态势，引导行业长期健康发展6 2.1新准则实施影响深远6 2.2加大对险企长期投资行为的鼓励7 2.3推动化解险企利差损风险7 2.4监管规范行业竞争的力度持续加大7 3.人身险：险企改革稳步推进&市场需求回暖，负债端复苏有望延续8 4.财产险：收入稳健增长，高成本基数下利润改善可期12 5.投资端：经济复苏&结构优化&风险释放，险企投资端“弹性”可期14 6.推荐标的——中国太保16 6.1中国太保——长航继续推进，转型成效显现16 7.风险提示17 相关报告汇总18 插图目录 图1：截至2023年12月22日市场重点指数及保险行业走势5 图2：截至2023年12月22日主要上市险企涨跌幅情况5 图3：2020-2023年11月单月人身险原保险保费收入情况8 图4：2023年1-11月上市险企人身险累计原保费收入同比情况（单位：%）9 图5：中债十年期国债到期收益率情况（单位：%）9 图6：中农工建四大行5年期定期存款利率情况（单位：%）9 图7：2010-2023H人身险公司个险营销人员数量（单位：万人）10 图8：2019H-2023H中国平安月人均首年保险业务收入10 图9：2019H-2023H新华保险月人均综合产能情况10 图10：2019H-2023H中国太保月人均首年保险业务收入10 图11：2019-2023H上市险企银保渠道价值贡献情况11 图12：2019-2023H上市险企银保渠道保费收入贡献情况11 图13：2015-2023H上市险企新业务价值增速情况11 图14：2020-2023年11月单月财产险原保险保费收入情况12 图15：2023年1-11月上市险企财产险原保费收入同比情况12 图16：2023年1-11月财产险非车险保费收入及同比情况12 图17：2019年-2023年11月财产保险公司分险种月度累计保费收入结构情况13 图18：2016-2023H上市产险公司综合成本率情况14 图19：2016-2023H上市险企总投资收益率情况15 图20：2016-2023H上市险企净投资收益率情况15 图21：2016-2023H投资收益率假设变动对寿险公司内含价值的影响15 图22：2019-2023H上市险企固收类投资资产占比情况16 P4东兴证券深度报告 保险行业：经济复苏推动需求释放，基本面改善有望延续 图23：2019-2023H上市险企权益类投资资产占比情况16 表格目录 表1：2023年内保险行业相关政策发布不完全统计6 表2：中国太保盈利预测（旧准则口径）17 图2：截至2023年12月22日主要上市险企涨跌幅情况 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% -60.00% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 2023-01-03 2023-01-09 2023-01-13 中国人保 2023-01-19 2023-02-01 2023-02-07 2023-02-13 2023-02-17 2023-02-23 2023-03-01 2023-03-07 2023-03-13 中国人寿 2023-03-17 2023-03-23 2023-03-29 2023-04-04 2023-04-11 2023-04-17 2023-04-21 2023-04-27 2023-05-08 中国太保 2023-05-12 2023-05-18 2023-05-24 2023-05-30 2023-06-05 2023-06-09 2023-06-15 2023-06-21 2023-06-29 中国平安 2023-07-05 2023-07-11 2023-07-17 2023-07-21 2023-07-27 2023-08-02 2023-08-08 2023-08-14 2023-08-18 新华保险 2023-08-24 2023-08-30 2023-09-05 2023-09-11 2023-09-15 2023-09-21 2023-09-27 2023-10-11 2023-10-17 中国太平(H) 2023-10-23 2023-10-27 2023-11-02 2023-11-08 2023-11-14 2023-11-20 2023-11-24 2023-11-30 2023-12-06 2023-12-12 2023-12-18 2023-12-22 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023-01-03 1.行情回顾：板块跑平市场主要指数，个股表现呈现较大分化 图1：截至2023年12月22日市场重点指数及保险行业走势 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 2023-01-09 2023-01-13 2023-01-19 2023-02-01 2023-02-07 2023-02-13 2023-02-17 2023-02-23 2023-03-01 2023-03-07 2023-03-13 2023-03-17 2023-03-23 2023-03-29 上证指数 2023-04-04 2023-04-11 2023-04-17 2023-04-21 2023-04-27 2023-05-08 2023-05-12 2023-05-18 2023-05-24 沪深300 2023-05-30 2023-06-05 2023-06-09 2023-06-15 2023-06-21 2023-06-29 东兴证券深度报告 保险行业：经济复苏推动需求释放，基本面改善有望延续 2023-07-05 2023-07-11 上证50 2023-07-17 2023-07-21 2023-07-27 2023-08-02 2023-08-08 2023-08-14 2023-08-18 2023-08-24 保险SWII 2023-08-30 2023-09-05 2023-09-11 2023-09-14 2023-09-20 2023-09-26 2023-10-10 2023-10-16 2023-10-20 2023-10-26 2023-11-01 2023-11-07 2023-11-13 2023-11-17 2023-11-23 2023-11-29 2023-12-05 2023-12-11 P5 2023-12-15 2023-12-21 2023年上半年，受后疫情时期居民生活逐步恢复和代理人展业常态化推动，保险产品的供给和需求双升，且在二季度3.5%预定利率产品多渠道推动下，保险公司保费收入实现快速增长；但随着“炒停”效应消失，储蓄型产品销售从脉冲式增长回归常态，叠加权益市场剧烈波动拉低保险公司投资端收益预期，板块估值渐次回落，年内表现和市场核心指数趋于持平。截至2023年12月22日，保险板块较年初下跌15.98%，同 期上证指数、沪深300、上证50分别下行5.65%、13.80%、