2022年8月PMI数据点评：制造业PMI边际改善，经济复苏有望延续

分析师：黄付生 SAC登记编号：S1340522060002 Email：huangfusheng@cnpsec.com 研究助理：崔超 SAC登记编号：S1340121120032 Email：cuichao@cnpsec.com 《供给下降需求回落，复苏步入新阶段-7月PMI数据点评》-黄付生-20220731 2022年8月PMI数据点评制造业PMI边际改善，经济复苏有望延续 证券研究报告：宏观研究2022年8月31日 研究所 主要数据 8月，制造业PMI为49.4%，前值49.0%，仍处收缩区间。非制造业商务活动指数和综合PMI指数分别为52.6%和51.7%，分别较7月下降1.2和0.8个百分点，连续三个月位于扩张区间。 近期研究报告 核心观点 8月制造业PMI数据边际改善，稳增长政策对经济的刺激作用逐步显现，但仍处收缩区间，外部扰动是制约经济复苏的重要因素。受节假日及利率下调影响，需求改善较为明显；而生产端受高温、限电以及疫情升温影响，并未同步抬升，产需产生分化，企业进入被动去库存状态。值得关注的是，下游企业利润率的回升和大型企业率先进入景气区间，显示经济复苏进入边际改善阶段。 预期9-10月经济维持复苏趋势。8月31日国常会进一步强化了政策刺激力度，着力扩大需求，促投资、带消费、增就业。基建投资仍是拉动经济的主要动力，房地产销售若能在稳增长政策推动下迎来拐点，将成为经济复苏的标志性事件。非制造业长期在景气区间运行，在不发生严重疫情事件情况下，有望引领经济修复。强力稳增长政策，叠加中秋、国庆节假期影响，短期经济有望维持复苏趋势。 需求回升，短期有望延续 8月国内外需求回暖，新订单指数上升0.7个百分点至49.2%，新出口订单上升0.7个百分点至48.1%，但仍处收缩区间。8月部分省份限电、高温干旱等因素对制造业产生不利影响，下游企业9月中秋节备货对经济恢复有所提振。 8月疫情反弹，对经济整体影响不大，供应商配送时间指数下 降0.6个百分点，与弱复苏的经济相对应。8月31日，国常会指出，要进一步优化营商环境、降低制度性交易成本，为市场主体减负激发活力，并指明八个制度方向。本月央行LPR非对称降息，对经济的刺激作用有望在9月份体现，叠加中秋节、国庆节对消费的刺激，预计短期经济将延续复苏趋势。 供给持平，下游企业盈利能力回升 供给端制造业生产指数49.8%，与上月持平，仍处收缩区间， 但相关分项指标的回暖，有望推动供给持续改善。从业人员 （48.9%）、进口（47.8%）、采购量（49.2%）指数分别较7月回升0.3、0.9、0.3个百分点；生产经营活动预期提高0.3个百分点至 52.3%，景气度进一步抬升。 值得关注的是价格指标，出厂价格提升4.4个百分点，高于原材料购进价格增长幅度（3.9个百分点），体现了行业利润逐步由上游原材料企业向中游制造业企业转移，下游企业盈利能力进一步改善。结合短期内仍将维持高位的PPI，中下游企业经营利润率有望持续回升，推动制造业良性复苏。受需求回升影响，企业产成品库存有所下降，但原材料采购增长幅度低于产成品下降幅度，企业进入被动去库存阶段。 大型企业重回景气区间，中小企业经营有望改善 大型企业PMI升至50.5%，重回景气区间；中型企业边际改善，上升0.4个百分点至48.9%；小型企业PMI连续两个月下行至47.6%。高温和疫情反弹对小型企业影响较大，中大型企业受政策推动经营回暖。中秋节、国庆节假期有望助力下游消费回暖，叠加政策效果逐步显现，中小企业经营有望持续改善。 非制造业持续修复，带动经济向好 非制造业商务活动指数为52.6%，高于临界点，连续三个月维持恢复性扩张。非制造业持续在景气区间运行，短期内为经济恢复提供较强动力，在节假日带动下有望迎来回升，疫情发展是主要不确定因素。 基建对经济的托底作用明显，建筑业PMI指数56.5%，长期处于景气区间。6月以来，政策端维持对基建的强力支撑，通过发行金融债、专项债、政策性银行债、加速公募REITs发行等补充所需资金；8月31日国常会进一步出台多项措施，并有望在9-10月份形成较大工作量，支撑经济复苏。房地产利好政策不断，保交楼任务向地方政府压实，LPR长端利率下调形成实质性利好，但拐点仍未现。 风险提示 政策施行效果不及预期、疫情恶化、海外经济衰退超预期。 制造业PMI荣枯线 2017 2020 2018 2021 2019 2022 图表1制造业PMI（%）图表2历年各月PMI走势（%） 5554 52 50 50 4548 46 4044 42 35 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 40 123456789101112 数据来源：iFind，中邮证券研究所整理数据来源：iFind，中邮证券研究所整理 图表3制造业PMI、分项及变动指标（%） 较上月变动幅度（pct)8月指数（右轴）荣枯线 52.3 49.449.849.2 48 48.949.5 48.1 47.8 49.2 44.3 44.5 45.2 43.1 3.9 4.4 0.4 0 0.7 0.1 0.3 0.70.9 0.3 0.50.3 -0.6 -2.8 2060 1550 40 10 30 5 20 010 -50 数据来源：iFind，中邮证券研究所整理 图表4制造业PMI及分项指标（%）图表5制造业PMI：大、中、小型企业（%） 2022-08 2022-07 2021-08 54 大型企业 中型企业 小型企业 52 50 48 46 44 42 40 制造业PMI 7049.40 产成品库存生产 6049.80 45.20 厂价格 44.50 50 40 30 新订 49 购进价原材 4.304 进口 从业人员 出 主要原材料 格4 单 .20 料库存 8.00 47.80 新出口订单 48.10 48.90 数据来源：iFind，中邮证券研究所整理数据来源：iFind，中邮证券研究所整理 2017 2020 2018 2021 2019 2022 2017 2020 2018 2021 2019 2022 图表6历年制造业PMI生产指数（%）图表7历年制造业PMI新订单指数（%） 6060 5555 5050 4545 40 123456789101112 40 123456789101112 数据来源：iFind，中邮证券研究所整理数据来源：iFind，中邮证券研究所整理 图表8制造业PMI新订单与新出口订单指数走势（%）图表9制造业PMI主要原材料购进价格与出厂价格（%） 新出口订单 新订单 主要原材料购进价格 出厂价格 75 54 70 52 5065 4860 4655 4450 4245 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 4040 数据来源：iFind，中邮证券研究所整理数据来源：iFind，中邮证券研究所整理 图表10制造业PMI原材料库存与产成品库存（%）图表11制造业PMI：供应商配送时间（%） 原材料库存 产成品库存 供应商配送时间 55 54 5250 50 45 48 4640 44 35 42 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 4030 数据来源：iFind，中邮证券研究所整理数据来源：iFind，中邮证券研究所整理 非制造业PMI:商务活动荣枯线 2017 2020 2018 2021 2019 2022 图表12非制造业PMI：商务活动（%）图表13历年非制造业PMI：商务活动（%） 6060 5555 5050 45 45 40 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 40 123456789101112 数据来源：iFind，中邮证券研究所整理数据来源：iFind，中邮证券研究所整理 图表14非制造业PMI：服务业（%）图表15非制造业PMI：建筑业（%） 非制造业PMI:服务业荣枯线 非制造业PMI:建筑业荣枯线 6065 60 55 55 50 50 45 45 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 4040 数据来源：iFind，中邮证券研究所整理数据来源：iFind，中邮证券研究所整理 图表16本土新增确诊及无症状感染者数量图表17主要生产资料价格月度环比变动（%） 10000 新冠肺炎：本土新增无症状感染者数 新冠肺炎：本土新增确诊数 有色金属价格月环比石油天然气价格月环比 非金属建材价格月环比 农业生产资料价格月环比 化工产品价格月环比煤炭价格月环比 农产品价格月环比 40% 8000 30% 6000 4000 20% 10% 0% 2000 -10% -20% 0 -30% 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 中邮证券投资评级标准 股票投资评级标准： 推荐：预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数20%以上；谨慎推荐：预计未来6个月内，股