鸡蛋年报：供应增量兑现，蛋价中枢下移

2023-12-27 产业服务总部 饲料养殖团队 鸡蛋年报： 供应增量兑现，蛋价中枢下移 核心观点 供应：近三年较高的养殖利润和产业规模集约化提升，带动了2021- 2023年的补苗的增加，但是饲料成本高企背景下，补栏增幅缓慢。2023年下半年补苗环比增加，增速变缓，对应明年上半年新开产蛋鸡增加，增速先快后慢。明年上半年可淘老鸡同比增加，且自二季度可淘鸡处于历史同期偏高水平，若供应增、饲料成本降、养殖利润缩窄，养殖户淘鸡意愿或增加，从而阶段性减弱供应压力。整体明年上半年鸡蛋供应继续增加，增速先增后降。 需求：后疫情时代，鸡蛋户外消费有所增加，替代品方面，随着生猪持续去产能，猪价筑底反弹或带动鸡蛋性价比边际改善，整体鸡蛋消费仍呈现季节性波动，在存栏恢复预期下，预计蛋价高点或有所下移。 成本：饲料原料供需边际转松，价格承压，带动蛋鸡饲料成本下移，按蛋鸡饲料中玉米占比63%，豆粕占比24%，料蛋比2.2：1进行测算，2024年蛋鸡饲料成本（仅含玉米、豆粕）预估在2.69-2.78元/斤。 后市展望：2024鸡蛋供应增量继续兑现，蛋价中枢下移。节奏上，2024年一季度新增开产蛋鸡多，鸡蛋供应压力增加，二季度新开产增速放缓，淘鸡或缓解部分供应压力，整体明年鸡蛋消费量或较为稳定，呈现季节性波动，在蛋鸡存栏恢复预期下，蛋价高点或下移。饲料原料端存供应增加预期，成本端支撑或有所下移。整体在供应持续增加、成本支撑下移的情况下，明年鸡蛋价格波动中枢下移，季节性波动仍明显。操作上，建议2024年上半年盘面淡季合约（02、03）给出综合成本以上的价位可以逢高套保，若上半年出现超淘，下半年供应压力相对缓解，旺季合约 （例如09）可择机布局多单，否则单边谨慎做多。 风险提示：祖代种源影响产蛋率、今年四季度补栏超预期、一季度淘汰超预期 公司资质 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 饲料养殖团队研究员 韦蕾 从业证号：F0244258 投资咨询编号：Z0011781 联系人 叶天 从业证号：F03089203 刘汉缘 ：(027)65777094 从业证号：F03101804 姚杨 从业证号：F03113968 目录 一、2023年行情回顾3 二、基本面逻辑梳理4 （一）供应端：蛋鸡存栏压力显现，鸡蛋供应增量兑现4 1.在产蛋鸡存栏——前低后高，同比大幅增加4 2.鸡苗补栏情况——增速放缓，补苗维持中性5 3.淘汰鸡情况——日龄增幅缩小，淘汰预期增加7 4．2024年鸡蛋产能预测——供应压力递增，淘鸡或加速8 （二）需求端：需求季节性波动，蛋价先抑后扬9 1.消费季节性——消费季节性明显，整体户外消费恢复9 2.替代需求分析——替代性需求缓慢筑底，下半年或有修复10 （三）成本端：上方空间有限，存高位回落预期11 三、2024年行情展望12 一、2023年行情回顾 2023年鸡蛋现货价格仍存在明显的季节性波动，全年呈现“N”字形走势。具体来 看，2月春节后需求转淡，全国鸡蛋均价从1月的4.88元/斤跌0.45元/斤至2月的 4.43元/斤，跌幅达9.2%。2-3月需求逐步改善，节日积累的库存压力得到释放，蛋价触底回升，上涨0.35元/斤至3月的4.78元/斤，涨幅达7.9%。3-6月期间饲料成本大幅下移，天气逐渐高温高湿，节日提振有限，蛋价持续下挫，6月全国鸡蛋均价报4.39元/斤，较3月的4.78元/斤跌0.39元/斤，跌幅达8.2%。2023年上半年受存栏恢复有限，鸡蛋现货价格处于历史同期偏高水平。出梅之后，受蛋鸡进入歇伏期，供应减少，中秋国庆双节提振，需求增加，价格大幅上涨，三季度鸡蛋现货价格行至同期相对高位，全国鸡蛋均价从6月的4.39元/斤上涨至9月的5.37元/斤，涨幅达22.3%。四季度天气转凉后鸡蛋供应增量持续兑现，叠加节后需求转弱，蛋价大幅下挫，从9月全年高点 5.37元/斤跌0.89元/斤至11月的4.48元/斤，跌幅达16.6%，截至12月15日，全国鸡蛋均价报4.25元/斤，较11月24日高点4.78元/斤已下跌0.53元/斤，供需边际转松，蛋价持续承压。 期货方面，2023年鸡蛋期货合约与现货价格走势相似，呈现“N”字形走势。2月初至3月，鸡蛋期货主力合约在4250-4450元/500千克区间震荡，现货先跌后涨，基 差由负转正。受饲料原料快速下跌、春季补栏量较大的影响，鸡蛋期货主力合约从3月 17日的4447元/500千克震荡下行至6月14日的4046元/500千克，跌幅近9%。盘面相对现货下跌幅度不大，基差由正转负。受现货涨幅超预期、饲料成本止跌反弹，期货主力合约从6月14日的4046元/500千克震荡上行至9月15日4647元/500千克，基差由负转正。节后现货需求转淡，现货大幅下跌，后续小幅反弹后又转为弱势，盘面反弹乏力，期货主力合约从9月15日4647元/500千克跌至12月15日3642元 /500千克，基差有正转负后转正，波幅缩小。 图1：鸡蛋全国均价（元/斤）图2：2023年鸡蛋期价与基差走势（元/500千克） 2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 基差（右轴）期货收盘价(活跃):鸡蛋 出场价:鸡蛋:河北:邯郸 7 5,500 1500 6 5,000 1000 5 4,500 500 4 4,000 0 3 3,500 -500 2 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：同花顺，长江期货数据来源：同花顺，长江期货 二、基本面逻辑梳理 （一）供应端：蛋鸡存栏压力显现，鸡蛋供应增量兑现 对于鸡蛋供应端的情况分析，我们首先将从当前在产蛋鸡存栏量及结构来判断当前所处的大周期位置，希望能够基于当期的基础量以相对理性的眼光看待未来的供应端变化，其次通过对于2023年补苗、淘鸡等情况进行分析，结合逻辑推演，从而对2024年在产蛋鸡存栏量变化趋势及节奏进行相对客观的判断。 1．在产蛋鸡存栏——前低后高，同比大幅增加 鸡蛋供应由在产蛋鸡存栏量和产蛋率共同决定，当期实际在产蛋鸡存栏量数据难以获得，市场主要是依靠第三方机构（卓创、我的农产品等）、上市企业公告等样本数据和信息进行推测，除此之外，我们团队还跟踪了某种鸡企业公布的鸡苗销量及存栏数据。根据蛋鸡的生命周期，鸡苗补栏量一般在4个月后进入开产期，并在5个月左右进入产蛋高峰期，在17个月后进入可淘阶段，在不考虑提前淘汰、延淘等情况下，T期在产蛋鸡理论存栏量=T-1期在产蛋鸡存栏量+T-5期鸡苗销量-T-17期鸡苗销量。 图3：商品蛋鸡生命周期 数据来源：长江期货 从2017-2023年理论在产蛋鸡存栏图可以看出，2023年整体在产蛋鸡存栏量处于存栏量增长的状态，呈现“前低后高”，节奏类似于2019年，进入存栏恢复周期。2023年1-8月在产蛋鸡存栏量低于前六年均值，9-12月高于前六年均值，也就是说2023年一至三季度在产蛋鸡存栏量仍处于历史同期偏低水平，四季度处于历史同期偏高水平，仅次于2019、2020年。截至2023年12月，理论在产蛋鸡存栏量为11.36亿只，月环比微降，同比增11.67%，较前六年均值10.67亿只高0.69亿只，存栏量仅此于2019（11.93亿只）、2020（12.38亿只）年。 2023年月度理论在产蛋鸡存栏量同比来看，除了1、5、6月与去年相差不大，其余月份均同比有增，尤其是2023年四季度（10、11、12月）同比涨幅超过10%。从2022、2023年全国主产区鸡蛋均价可以看出，今年一季度鸡蛋价格同比偏高，二、三季度鸡蛋价格及走势与去年较为一致，从今年九月下旬开始，鸡蛋价格较去年同期大幅下降，10- 12月鸡蛋价格差值在0.6-1.2元/斤，2022年四季度全国主产区鸡蛋均价为5.46元/斤， 2023年四季度为4.51元/斤，同比降17.4%，考虑到2022年12月全国解封等因素，实际由存栏增加导致的鸡蛋价格同比降幅应该小于17.4%，若取最小差值0.6元/斤，2023年四季度全国主产区鸡蛋均价同比降11%，与存栏增幅较为一致。我们能够依据在产蛋鸡存栏量的绝对值及其所处的位置对鸡蛋价格相对位置进行判断，2023年12月理论在产蛋鸡存栏较2019年、2020年少，意味着今年12月鸡蛋供应压力较2019、2020年相对小。此外，短期的鸡蛋供应节奏还会受到各环节库存的调节，尤其是梅雨季、春节前这段时间，综合考虑预期利润、库存成本等因素，各环节调节库存的主动性会有一定程度提升，也就是说，这个时期我们需要着重考虑库存对短期鸡蛋供应的调节作用。 图4：2017-2023年理论在产蛋鸡存栏（万只）图5：2022-2023年全国鸡蛋主产区均价（元/斤） 140000 120000 100000 80000 60000 2017201820192020 202120222023六年均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6.5 6 5.5 5 4.5 4 3.5 3 2022年2023年 1月1日… 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月7日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月24日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月17日 12月31日 数据来源：智慧蛋鸡，长江期货数据来源：我的农产品，长江期货 2.鸡苗补栏情况——增速放缓，补苗维持中性 养殖利润是研究补栏情况的关键指标，高利润往往会驱动养殖企业补栏积极性提升。从养殖利润来看，2023年养殖利润依旧符合下半年利润较上半年高，且2023年除了10、11月，其余月份养殖利润均处于前六年均值之上，尤其是今年2-5月养殖利润远高于前 六年均值，位于历史同期偏高水平。从鸡苗销售数据来看，今年2月份起月度商品代鸡苗销量保持同比有增，该时间段（2-6月）的鸡苗销量也高于前六年平均水平，尤其3、4月份补苗量处于历史同期最高位。2023年7-9月养殖利润环比有增，同比分别为-48%、 9.96%、7.64%，且7、8月利润水平处于历史同期平均水平，因此补栏积极性不高，但差距缩小，对应7、8月补苗量同比减少，也低于前六年补苗量均值，9月养殖利润处于历史同期次高水平，仅次于2019年，明显高于前六年均值，带动9月鸡苗销量环比大幅提升，同比转正，不过仍低于前六年平均补苗量。2023年10、11月养殖利润环比下降，同比降幅超过45%，且低于前六年均值。由于智慧蛋鸡公布的鸡苗销量数据有滞后，截至2023年12月，只更新到2023年9月的鸡苗销量，结合其他第三方机构数据，卓创资讯10、11月公布的样本商品代鸡苗销量分别为4364万羽、4446万羽，环比分别为1.84%、1.88%，同比分别为9.37%、16.57%；我的农产品网公布的10、11月数据趋势 一致，也是环比同比均增。从蛋鸡苗价格来看，2023年3月初鸡苗价格筑底回升，主产区蛋鸡苗平均价从3月3日的3.3元/个上涨0.8元/个至4月28日的4.1元/个，涨幅为24%。父母代蛋种鸡存栏量是蛋鸡行业重要的先导性指标之一，其反映了短期商品代蛋雏鸡的供给能力，2022年父母代蛋鸡存栏量约为1550万套，同比增3.3%，商品代鸡苗供给端较为充足。随着种鸡场产能逐步释放，叠加补栏积极性环比回落，鸡苗价格逐步下降至7月30日的2.8元/个，较4月28日下降31.7%。随着8、9月鸡蛋价格大幅上 涨，带动养殖利润修复，叠加10月集中淘汰后存在补苗需求，蛋鸡苗价格持续上涨至 10月20日的3.5元/个，较7月30日上涨25%，节后鸡蛋价格超预期走弱，市场预期 较悲观，补栏积极性有所下降，蛋鸡苗价格缓慢下行至12月8日的2.95元/个，较10月20日下降15.7%。2023年蛋鸡养殖利润水平由一二季度偏高到三季度中性后至四季