2024年鸡蛋期货行情展望：增产周期已至，蛋价中枢继续下移

2023年12月18日 增产周期已至，蛋价中枢继续下移 ---2024年鸡蛋期货行情展望 吴昊投资咨询从业资格号：Z0018592wuhao023978@gtjas.com 报告导读： 2023年增产周期正式确立，然而，存栏结构切换过程中，存在阶段性供需错配情况，导致现货价格超预期；伴随存栏结构优化，2024年增产周期持续推进，需求或受低价刺激，预计同比微增，但是，市场对于饲料原料价格预期较弱，鸡蛋成本中枢或进一步下移，全年现货价格预期偏弱，若行业持续亏损后，趋势性下行过程中依然存在反弹行情。 供应端：行业持续盈利，现金流充沛，2023年上半年增鸡苗补栏积极性明显提升，四季度老鸡加速出栏，存栏结构不断优化，四季度鸡苗补栏同比继续增长，预期2024年上半年新增开产蛋鸡增加，在产蛋鸡存栏量达到近三年高位水平，鸡蛋供应愈加宽松。 需求端：2023年鸡蛋成本中枢下移，总量消费呈现增量趋势，2024年鸡蛋消费季节性延续，蛋价中枢继续下移，与此同时，2023年其他动物蛋白品类共振下跌，亏损幅度较大，产业处于去产能阶段，2024年存在底部回升的可能性，届时，鸡蛋低价将刺激旺季消费增量。 节奏上，我们认为行业累积利润充沛，产能增加已成定局，成本中枢继续下移，2024年或现周期低点，盘面关注逢高做空机会为主，产业端根据预期利润合理安排套期保值。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.2023年鸡蛋期现货走势回顾3 2.2024年鸡蛋期货展望：供应增量释放，蛋价中枢进一步下移4 2.1供应端：增产周期持续推进，存栏结构更加年轻4 2.1.1盈利周期持续3年，行业累积充沛现金流4 2.1.2补栏积极性明显提升，蛋鸡存栏达到近年高位5 2.1.3存栏结构更加年轻，关注释放节奏6 2.2需求端：消费整体平稳，弹性受到一定抑制8 2.2.1消费季节性变化相对稳定8 2.2.2年内消费总量超预期，关注低价能否带来需求弹性8 2.2.3替代品价格底部反弹，鸡蛋需求存在支撑9 3.结论与投资展望9 3.1结论：增产周期持续推进，蛋价中枢继续下移9 3.2投资展望10 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 （正文） 1.2023年鸡蛋期现货走势回顾 2023年鸡蛋期现货整体共振运行，交易增产周期为全年主逻辑链条，三季度需求超预期带动盘面阶段性上涨，四季度弱现实牵制盘面，年内现货价格运行区间较大，期货波动区间缩小。从期现货节奏来看，2024年期现货走势划分为4个阶段： 第一阶段（1-3月）：期现货波动较小，盘面震荡为主。2023年春节前蛋价强势运行，然而，春节后需求断崖式下滑，现货价格随之下跌，2月中下旬实现探底，整体符合季节性特征；2月底市场已确认鸡苗补栏积极性偏高，增产周期得到印证，因此，3月现货价格偏强运行，期货交易弱预期，呈现背离运行态势，一季度价格波动较小。 第二阶段（4-6月）：成本中枢驱动盘面先弱后强。伴随补栏鸡苗逐步开产，供应渐渐宽松，现货价格开启下行通道，与此同时，3-5月原料期货下跌幅度较大，导致市场下调鸡蛋成本中枢，整体驱动向下，盘面弱势运行；进入6月后，豆粕开启上涨趋势，叠加老鸡淘汰量增加，产蛋率下降，蛋价逐步筑底企稳，期货预期转强，阶段性反弹。 第三阶段（7-9月）：下游需求超预期，强势反弹。三季度作为鸡蛋季节性消费旺季，需求对蛋价的影响程度较高，由于市场消费略有不足，高价蛋白需求下降，叠加年内农历节气后移，中秋节前鸡蛋需求出现超预期增量；三季度饲料原料价格持续上涨，鸡蛋成本中枢上移，现货价格大幅上涨，带动盘面随之上行，9月15日主力合约涨停板。 第四阶段（10-12月）：供应增量初步兑现，蛋价弱势运行。上半年鸡苗补栏持续增量，下半年逐步开产，在产蛋鸡存栏量逐步增加，并于四季度达到近两年高峰水平，存栏结构进一步优化，小码蛋转为中大码蛋，产蛋率亦随之上升，供应增量预期初步兑现；虽然，四季度需求同比依然存在增量，但是不及供应增量幅度，蛋价弱势运行为主，盘面交易弱预期为主。 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 图1：2023年鸡蛋期现价格走势回顾 资料来源：同花顺，卓创，国泰君安期货研究 2.2024年鸡蛋期货展望：供应增量释放，蛋价中枢进一步下移 2.1供应端：增产周期持续推进，存栏结构更加年轻 2.1.1盈利周期持续3年，行业累积充沛现金流 行业持续盈利，现金流充沛，增产格局延续。2020年蛋鸡产能过剩，蛋价低点跌破2.5元/斤，行业持续亏损，养殖端现金流紧张，且养殖成本上升，市场预期较差，导致产能去化超预期；自2021年4月以来，产能去化带动供应减量，行业进入上行周期，现货价格持续上涨，2021-2022年产业补栏整体谨慎，供应增量迟迟未兑现，蛋价中枢处于高位区间，2022年创出十年以来新高蛋价；截至2023年12月，鸡蛋行业仍然处于盈利 周期，已持续3年累积，产业现金流充沛，带动企业加速扩张，养殖户补栏积极性偏高，增产格局延续。 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 图2：鸡蛋现货价格持续高位 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图3：中国鲜鸡蛋单斤盈利周度平均值图4：中国蛋鸡养殖预期盈利 资料来源：卓创，国泰君安期货研究资料来源：卓创，国泰君安期货研究 2.1.2补栏积极性明显提升，蛋鸡存栏达到近年高位 鸡苗补栏积极性明显好转，在产蛋鸡存栏量持续增加。蛋鸡养殖行业持续盈利，逐步传导至产能端口，2022年5月以来，蛋鸡补苗积极性小幅提升，蛋价持续高位，由于饲料原料价格大幅上涨，实际利润率相对合理， 2022年市场鸡苗补栏维持理性状态；然而，2023年2月起，养殖端主动降低空栏率，鸡苗企业反映订单进度整 体偏快，鸡苗补栏积极性明显提升，仅次于2019年猪价暴涨带动的蛋鸡补栏高峰水平。2023年6月，梅雨季节性导致鸡蛋价格大幅下跌，阶段性抑制补栏积极性，三季度蛋价止跌反弹，鸡苗补栏积极性明显提升，仅次于2019年猪价暴涨带动的蛋鸡补栏高峰水平。一季度补栏鸡苗于三季度陆续开产，新增开产量增加，截至2023 年11月在产蛋鸡存栏已达2021年初存栏水平，预计2024年一季度延续增产趋势。 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 图5：鸡苗补栏积极性明显转好图6：空栏率快速下降 资料来源：卓创，国泰君安期货研究资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图7：在产蛋鸡存栏达到近3年高位水平 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 2.1.3存栏结构更加年轻，关注释放节奏 存栏结构优化，供应释放节奏尤为关键。2022年由于蛋鸡存栏量位于低位，三四季度蛋价再度超预期上涨，市场继续通过延淘老鸡行为补充阶段性供应，尤其在四季度，蛋价位于历史高位，延淘老鸡利润依然存在保障，淘汰日龄从2022年7月的503日上升至532日，已接近历史极值附近。2023年上半年蛋价依然偏高，老鸡延淘意愿未明显体现，6月后原料成本快速上升，市场老鸡淘汰积极性提升，淘汰日龄存在一定程度下降，四季度蛋价走弱，老鸡出现集中淘汰现象，淘汰日龄高位回落。从存栏结构来看，2023年以来，120-450日龄蛋鸡月度存栏同比明显提升，后备鸡存栏占比环比先增后减，450日龄以上待淘老鸡存栏占比逐步下降，存栏结构逐步优化，新老更替最为集中的阶段已过，产蛋率逐步回归正常水平，关注2024年供应释放节奏。 请务必阅读正文之后的免责条款部分6 图8：老鸡淘汰增量图9：淘汰日龄下降 资料来源：卓创，国泰君安期货研究资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图10：120-450日龄蛋鸡存栏占比图11：450以上待淘蛋鸡存栏占比 资料来源：卓创，国泰君安期货研究资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图12：120日龄以下后备蛋鸡存栏占比图13：产蛋率回归常态 资料来源：卓创，国泰君安期货研究资料来源：卓创，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分7 2.2需求端：消费整体平稳，弹性受到一定抑制 2.2.1消费季节性变化相对稳定 遵循季节性消费规律。对于鸡蛋消费而言，1月上旬鸡蛋消费存在春节备货支撑，1月下旬学校、工厂陆续放假短期影响鸡蛋消费；3月学校开学、工厂复工，阶段性提振消费，直至5月劳动节假日后，消费持续走弱，6月梅雨季节鸡蛋存储困难，居民消费减少；7-9月，端午节和中秋节前的食品厂备货对鸡蛋消费的提振最为明显，叠加夏季蛋鸡产蛋率低位，供应偏紧，蛋价通常为全年最高点，节后再度进入消费淡季，直至元旦节前再度提振消费。综合来看，鸡蛋具备不易储存、需求相对稳定的生鲜品特性，节日消费对于其短期价格的提振效果格外明显，无论处于任何周期阶段，消费依然会呈现明显季节性特征。综合来看，2023年鸡蛋消费遵循季节性规律，生产及贸易库存无明显异动，产业行为维持稳定。 图14：鸡蛋消费依然遵循季节性规律图15：库存指标整体平稳 资料来源：卓创，国泰君安期货研究资料来源：卓创，国泰君安期货研究 2.2.2年内消费总量超预期，关注低价能否带来需求弹性 年度消费总量较高，继续关注价格带动的需求弹性。鸡蛋消费存在很强的季节性规律，同时，也具备极强的价格敏感型市场特征，作为居民日常平价蛋白品类，若蛋价旺季价格偏低，容易形成较强的消费刺激，带动旺季消费量增加。2021-2022年，蛋价横盘于高位，一度突破6元/斤，对于下游消费存在抑制作用，2023年鸡蛋中枢下移，消费总量同比存在增量，农历节气后置，8-9月鸡蛋总消费量持续上升，10-11月，蛋价回落后，低价刺激鸡蛋消费，四季度消费总量接近三季度高峰水平。2024年若蛋价中枢继续下移，可能继续带动需求上升，但是，消费总基数偏高，增量空间亦或有限。 请务必阅读正文之后的免责条款部分8 图16：四季度全国销区鸡蛋销量高于去年同期图17：鸡蛋价格与销量成反比关系 资料来源：卓创，国泰君安期货研究资料来源：卓创，国泰君安期货研究 2.2.3替代品价格底部反弹，鸡蛋需求存在支撑 替代品价格均低位，2024年若共振上行或反向带动鸡蛋消费增量。从替代品角度来看，生猪、白条鸡及鸡蛋同作为居民消费重要动物蛋白，其价格走势具备一定趋同性。其中，生猪消费体量最大，若供应大幅增加，将带动白条鸡及鸡蛋价格上方空间受限，反之，生猪供应紧缺也将带动鸡蛋及白条鸡消费增加，譬如，2019年非瘟导致生猪供需缺口扩大，带动白条鸡及鸡蛋价格创历史高价。生猪、白条鸡及鸡蛋作为三种典型畜牧品类，均需要同时考虑产能周期、季节性及替代品影响；2023年动物蛋白价格中枢普降，生猪全年处于去产能、去库存阶段，肉禽价格持续下跌，鸡蛋消费总量偏高；若2024年猪禽、牛羊等价格触底反弹，届时，鸡蛋价格相对较低，或具备消费刺激作用，整体需求仍支撑。 图18：动物蛋白价格普降图19：生猪价格与鸡蛋价格共振 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：博亚和讯，同花顺，国泰君安期货研究 3.结论与投资展望 3.1结论：增产周期持续推进，蛋价中枢继续下移 2023年增产周期正式确立，然而，存栏结构切换过程中，存在阶段性供需错配情况，导致现货价格超预期；伴随存栏结构优化，2024年增产周期持续推进，需求或受低价刺激，预计同比微增，但是，市场对于饲料原料 请务必阅读正文之后的免责条款部分9 价格预期较弱，鸡蛋成本中枢或进一步下移，全年现货价格预期偏弱，若行业持续亏损后，趋势性下行过程中依然存在反弹行情。 供应端：行业持续盈利，现金流充沛，2023年上半年增鸡苗补栏积极性明显提升，四季度老鸡加速出栏， 120-450日龄蛋鸡占比持续提升，存栏结构不断优化，四季度鸡苗补栏同比继续增长，预期2024年上半年新增 开产蛋鸡增加，在产蛋鸡存栏量达到近三年高位水平，鸡蛋供应愈加宽松。若2024年上半年现货价格跌破成本线，老鸡淘汰或将增量，但是，产业充沛的现金流意味着，仍有逆势增产的可能性，下半年供应或依然偏多。 需求端：2023年鸡蛋成本中枢下移，总量消费呈现增量趋势，2024年