沪铅年报：供应受限需求增量，沪铅或将重心上移

沪铅年报 2022年12月20日 瑞达期货股份有限公司投资咨询业务资格 供应受限需求增量，沪铅或将重心上移 摘要 2023年国内沪铅期价先抑后扬整体重心上移，从走势变化上来看： 上半年铅价在1月下行，铅锭供应持续放量，然下游需求并未及时跟进， 证监许可【2011】1780号 研究员：蔡跃辉 期货从业资格号F0251444 期货投资咨询从业证书号：Z0013101助理研究员： 李秋荣期货从业资格号F03101823王凯慧期货从业资格号F03100511 咨询电话：0595-86778969网址：www.rdqh.com 扫码关注微信公众号 铅价承压下行，不过跌幅相对有限，主要在成本支撑及需求较弱、库存累库之间拉锯，维持长时间的区间震荡，直到6月铅价止跌回升，2023年下半年铅价大幅上涨后宽幅震荡，矿端紧张局面限制原生铅产量，而随着再生铅新投以及扩建产能的持续释放，废电瓶供不应求情况加深，废电瓶价格高位运行连续上涨含税价破万，并刷出近5年的高位，再生铅原料竞争大加上成本不断上移，下半年冶炼厂成本抬升成为市场主要矛盾，带动铅价走强。 展望2024年，随着美联储加息的结束，高利率预计将有维持，中国 经济增长预期仍存，而国内2024年原生铅及再生铅受原料制约产量同比增速或将放缓，产业成本在抬升，需求上或稳中小增，提振铅价，但碳酸锂价格大幅下降带动锂电池成本下滑，锂电和铅电成本的出厂价明显收敛，替代效应增强，限制铅价上行空间。预计2024年沪铅运行重心或将有所小幅上移。 1 目录 第一部分：铅市场行情回顾2 一、2023年沪铅市场行情回顾2 第二部分：铅产业链2023年回顾及2024年展望3 一、宏观基本面3 二、铅市供需体现6 1、全球铅市供应过剩6 2、供需体现—铅两市库存低位7 三、铅市供应8 1、海外铅矿供应温和增长，国内铅矿供应仍偏紧8 2、原生铅及再生铅产量增幅趋缓11 四、铅市需求13 1、海外精炼铅消费需求或小增13 2、国内铅酸蓄电池需求或稳中小增14 3、终端消费—汽车产销同比增加16 五、小结与2024年展望17 免责声明18 第一部分：铅市场行情回顾 一、2023年份沪铅市场行情回顾 2023年国内沪铅期价跌宕起伏，运行区间15015-17540元/吨，截止12月19日，年度涨跌幅为-1.57%，从走势变化上来看：上半年，铅锭供应持续放量，然下游需求并未及时跟进，铅价承压下行，不过跌幅相对有限，主要是成本支撑成为主旋律。 上半年在1月下行后维持长时间的区间震荡，宏观上，1季度美国经济活跃度的下降引发了市场对经济衰退的担忧；美国整体就业市场增长强劲，市场对美联储再次放鹰并维持限制性利率的预期再次增强，宏观承压，加上库存在下游企业陆续放假，采购积极性不佳的情况下，国内铅锭社库大幅积累，期铅重心下移。硅谷银行在3月中旬时因其客户恐慌挤兑而陷入崩溃，随后瑞士第二大银行瑞士信贷披露其财务报告中的“缺陷”、利率期货市场飙升触发罕见熔断，接二连三的事件表明流动性的恶化，使市场担忧全球银行危机正在酝酿，市场恐慌情绪加剧，宏观再度承压。基本面上，铅精矿及废电瓶成本高企，获得成本支撑；原生铅与再生铅增减共存，总的供应增加；铅蓄电池方面，更换市场消费淡季，采购下降，新增订单欠佳，开工率偏弱，多有减停产情况；库存上，海内外低位，消费淡季下需求受限，下游采买谨慎，铅锭库存累库；总的来说，铅价在成本支撑及需求较弱、库存累库之间拉锯，维持区间震荡。 2023年下半年，随着再生铅新投以及扩建产能的持续释放，废电瓶价格持续攀升，再生精铅企业成本抬升成为市场主要矛盾。6月铅价止跌回升，6月时部分铅冶炼企业检修将延续至6中旬附近，同时云南、湖南等地区冶炼企业加入检修，检修带来的减量将使得 6月铅产量延续下降趋势，加上出口利润扩大，提振铅价上行。而后铅价大涨高位震荡：美国非农报告及通胀数据让市场减少对美联储进一步加息的押注；国内两项金融政策得到延长加上政治局会议对经济提供持续稳定支持，提振市场情绪，整体宏观氛围较暖。基本面上，矿端因武装冲突及禁矿等扰动因素，铅精矿边贸进一步减少，加上国内铅精矿的冬储需求，铅精矿供应偏紧情况不变，制约冶炼企业产量增幅，再加上原生铅部分中大型企业进入检修状态，产量降幅较大；废电瓶在极端天气下回收受到影响，加上再生铅产能持续扩张，废电瓶供不应求情况加深，废电瓶价格高位运行连续上涨含税价破万，并刷出近5年的高位，再生铅原料竞争大加上成本不断上移，且第三轮第一批中央生态环境保护督察全面启动，天津、河北等地均有炼厂减产及复产推迟，再生铅开工率下降，供应端产量下滑明显，带动铅价持续强势，后在前期高位铅价让下游畏高慎采，现货成交较为清淡，制 精炼铅期货价格 17500 17000 16500 16000 15500 15000 14500 14000 13500 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 期货收盘价(活跃合约):铅 期货收盘价(电子盘):LME3个月铅（右） 元/吨 美元/吨 约铅价上行空间，铅价在高位震荡，不过下游对高价铅接受度不足，经销商采购积极性较差，现货市场成交困难，部分型号电池库存累增，限制其上行空间，铅价随之下滑到12月中旬。 图表来源：WIND、瑞达期货研究院 第二部分：铅产业链2023年回顾及2024年展望 一、宏观基本面 1.国际机构均下调全球经济增速，但上调中国经济增长预期 经济合作与发展组织（OECD）发布的《全球经济展望报告》中，预测2023年全球经济增长2.9%，低于上次预测的3.0%。中国经济预计将增长5.2%，高于上次预测的5.1%。报告指出，随着必要的货币政策紧缩、贸易疲软以及企业和消费者信心下降的影响日益显现，全球经济增长保持温和态势。预计2023年全球国内生产总值（GDP）增长率为2.9%，2024年放缓至2.7%，2025年略有改善，达到3.0%。预计2024年至2025年，亚洲将与2023年一样继续贡献全球经济增长的大部分。报告预测，2023年美国经济将增长2.4%，欧元区经济将增长0.6%。经合组织秘书长科尔曼表示，全球经济继续面临低增长和高通胀的双重挑战，预计明年增长将温和放缓。通胀率已从去年的峰值回落，预计到2025年大多数经济体的通胀率将回到中央银行的目标水平。长期来看，政府债务将大幅增加，政府需加大力度重建财政空间，同时促进增长。 国际货币基金组织（IMF）最新一期《世界经济展望报告》预计，全球经济增速将从 2022年的3.5%放缓至2023年的3.0%和2024年的2.9%。2000年至2019年全球经济增长平均水平为3.8%。将2023年中国经济增长预测值上调至5.4%，将2024年中国经济增长预测值上调至4.6%。相较于其10月《世界经济展望》的预测，这两项数值均上调了0.4个百分点。“今年以来主要发达经济体通胀压力总体缓解，但仍普遍高于目标水平，主要发达经济体央行或在较长时间维持高利率环境。”《报告》称。 国际金融论坛（IFF）2023年全球年会发布了《2023年全球金融与发展报告》，报告预测由于全球大幅收紧货币政策以遏制通货膨胀，2023年全球经济增长进一步放缓。俄乌冲突以及新冠肺炎疫情持续的负面影响也制约了经济复苏。2023年全球经济预期增长 3.1%，低于2022年的3.4%。对于2024年，在货币政策和金融状况继续收紧的情况下，全球经济增长预计将保持在3.1%的疲软水平，其中发达国家增长1.3%，发展中经济体增长4.3%。2024年，由于紧缩的货币和金融状况继续抑制需求增长，加之疫情引发的供给侧瓶颈进一步缓解，全球通胀率预计将放缓至5.8%，其中发达国家通胀率预计为2.8%，发展中经济体通胀率预计为7.8%。 总的来说，2023年国内经济缓慢恢复，在稳增长政策逐步显效、经济指标持续改善的背景下，包括摩根大通、高盛、瑞银集团、德意志银行等多家国际金融机构竞相上调对中国经济增长的预期。对于上调今明两年中国经济增长预期的原因，IMF称，一是受消费等因素提振，三季度中国经济增长表现强于预期；二是万亿国债等额外财政刺激政策落地，将有助于推动经济增长。国家统计局此前公布的数据显示，我国第三季度GDP同比增长4.9%，前值6.3%，预期4.4%。 图表来源：WIND、瑞达期货研究院 实际GDP（年化） 2022 2023 2024 2025 美国 2.1 2.1 1.5 1.8 中国 3 5.4 4.6 4.1 英国 4.1 0.5 0.6 2 印度 7.2 6.3 6.3 6.3 日本 1 2 1 0.6 欧盟 3.6 0.7 1.5 2.1 新兴经济体 4.1 4 4 4.1 发达经济体 2.6 1.5 1.4 1.8 全球 3.5 3 2.9 3.2 图表来源：瑞达期货，国际货币基金组织（IMF） 2.海外加息暂缓 北京时间2023年12月14日，美联储公布12月利率决议，宣布本月暂停加息。自2022 年3月开启加息周期以来，美联储已累计加息11次，目前，美国联邦基金利率目标区间维持在5.25%~5.50%，这是美联储今年9月以来连续第三次维持这一利率区间不变，也是年内第四次按兵不动。通胀在过去一年中“有所缓解”，但仍然居高不下，美国10月CPI数据同比上涨3.2%，低于预期的3.3%及前值3.7%；10月核心CPI同比上涨4%，同样低于预期及前值4.1%；能源价格指数在10月下降2.5%。核心通胀细分项中住房价格、保险及医疗等分项仍有所上涨，住房价格尚未显著回落也进一步阻扰了核心通胀的下滑。从整体通胀走势来看，先前致使通胀高企的主要因素皆有所好转，然而核心通胀在劳动力薪资增速保持于高位的情况下得到支撑，未来通胀水平若想维持放缓趋势或仍需劳动力市场持续降温配合。往后看，在近期经济数据皆有所降温的情况下市场对美联储后继政策转向预期有所前置，当前2024年5月降息预期概率大幅提升并成为主流观点，隐含利率曲线随之下调。不过就业数据中薪资增速仍保有一定韧性，且下行速率不增反减，未来核心通胀若无法稳步回落市场或再次调整利率预期。 欧元区11月调和CPI同比上涨2.4%,较前值2.9%显著回落。11月核心调和CPI录得3.6%，同样低于前值4.2%。欧元区三季度GDP已进入萎缩区间，同时通胀水平持续回落，在经济显著走弱且通胀接近央行目标的情况下市场再次将欧洲央行降息节点预期前置，当前市场主流观点认为欧洲央行将于明年4月降息。 总的来说，2023年12月美联储持续暂停加息，美联储加息周期结束是当下市场共识，接下来的矛盾点是降息时点的出现，但基于通胀粘性，海外高利率将在一段时间内有所维持，当前2024年5月美联储降息预期概率大幅提升并成为主流观点，海外宏观情绪波动加大。 图表来源：WIND、瑞达期货研究院 二、铅市供需体现 1、全球铅市供应预期过剩 世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2023年10月，全球精炼铅产量为 124.28万吨，消费量为125.61万吨，供应短缺1.33万吨。2023年1-10月，全球精炼铅产量为1225.57万吨，消费量为1228.26万吨，供应短缺2.69万吨。2023年1-10月，全球铅矿产量为416.82万吨。 国际铅锌研究小组（ILZSG）近日公布了其对全球精炼铅市场的最新预测。数据显示，2023年全球精炼铅的供应将增长2.7%至1,284万吨，2024年将增长2.3%至1,314万吨。与此同时，2023年的需求预计将增长1.1%至1,280万吨，2024年将增长2.2%至1,308万吨。然而，在供应和需求的同时增长下，ILZSG预测2023年全球精炼铅市场将出现3.5万 吨的供应过剩，而2024年的供应过剩预计为5.2万吨。这表明，尽管铅的供应和需求都在增长，但是供应的增长可能超过了需求。ILZSG特别强调了中国对铅需求增长的预测。他们认为，中国的需求增长预计将从2023年的1.9%加