沪锌年报：供应收缩需求增加，沪锌预期重心上移

沪锌年报 2023年12月20日 1 瑞达期货股份有限公司投资咨询业务资格 证监许可【2011】1780号 研究员：蔡跃辉 期货从业资格号F0251444 期货投资咨询从业证书号：Z0013101助理研究员： 李秋荣期货从业资格号F03101823 王凯慧期货从业资格号F0310051 咨询电话：0595-86778969网址：www.rdqh.com 扫码关注微信公众号 供应收缩需求增加，沪锌预期重心上移 摘要 2023年沪锌期价先抑后扬，上半年沪锌期价从1月底后便震荡下行直到5月底筑底反弹，1月国内外宏观利好不断，美国新增非农数据加上美国CPI数据的持续改善，让美元持续下挫；国内随着疫情防控积极优化，市场对未来消费预期向好，宏观上提振锌价。硅谷银行在3月中旬时因其客户恐慌挤兑而陷入崩溃，随后瑞士第二大银行瑞士信贷披露其财务报告中的“缺陷”，市场担忧全球银行危机正在酝酿，后美债务上限谈判陷入僵局，市场情绪紧绷，恐慌情绪再次蔓延，宏观承压，加上基本面上供强需弱让沪锌价格承压下行。下半年沪锌期价震荡上行，宏观面，美国非农报告意外爆冷，加上通胀数据不及预期，市场减少对美联储进一步加息的押注；国内两项金融政策得到延长加上政治局会议对经济提供持续稳定支持，将增发1万亿元国债支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的重大利好提振有色金属，不过季节旺季并不明显，整体镀锌表现不及预期，限制其上涨空间，锌价缓慢上行，11月中旬海外大幅交仓，LME锌库存暴增，与前一个交易日相比增幅高达95.52%，锌价承压，期价回落。 展望2024年，虽美联储加息或将结束，但高利率预计将有维持，中国经济增长预期仍存。供应端，2023年海外矿端增量不及预期，国内锌精矿或呈现供应偏紧局面；2024全年精炼锌产量增速或将下滑，2024年锌锭进口量或将持续冲击国内市场。需求端：随着海外加息结束，需求或有上升，在东南亚及中东地区消费韧性的带动下，镀锌板出口订单或将改善，基建投资支撑着国内锌主要消费需求，竣工端还会对镀锌等需求有一定支撑，综述，在供应收缩而需求保持增速下，笔者认为2024年锌价运行区间较2023年重心将上移。 目录 第一部分：锌市场行情回顾2 一、2023年沪锌市场行情回顾2 第二部分：锌产业链2023年回顾及2024年展望3 一、宏观基本面3 二、锌市供需体现6 1、全球锌市供应过剩6 2、供需体现-锌两市库存低位7 三、锌市供应8 1、全球锌矿供应或将收紧，国内矿端或偏紧8 2、精炼锌国内产量增速或将下滑10 3、精炼锌保持净进口11 四、锌市需求状况12 1、海外需求：欧美加息结束后需求或有恢复12 2、国内需求：中国需求或回升13 3、国内及终端消费仍有支撑14 五、小结与2024年展望19 免责声明20 第一部分：锌市场行情回顾 一、2023年沪锌市场行情回顾 2023年沪锌期价先抑后扬，运行区间24800-18600元/吨，截止12月19日，年度涨跌幅为-12.12%：笔者按照走势大致分为三部分： 第一部分：1月上行阶段：1月锌价上行，国内外宏观利好不断，美联储加息50基点符合市场预期；美国新增非农数据等显示就业市场正在放缓，进一步缓解了美联储加息压力，加上美国CPI数据的持续改善，或让美联储官员们对接下来的加息幅度考虑放缓，美元持续下挫；国内随着疫情防控积极优化，市场对未来消费预期向好，宏观上提振锌价，1月锌价在宏观积极的情绪下震荡上行。 第二部分：2-5月下行阶段：硅谷银行在3月中旬时因其客户恐慌挤兑而陷入崩溃，随后瑞士第二大银行瑞士信贷披露其财务报告中的“缺陷”，市场担忧全球银行危机正在酝酿，市场恐慌情绪加剧，后美债务上限谈判陷入僵局，市场情绪紧绷，恐慌情绪再次蔓延，加上欧美经济体PMI数据显示制造业景气水平回落，宏观承压。基本面上，欧洲炼厂小部分产能宣布复产；国内冶炼厂利润仍在偏高位置，生产积极性较高，再加上有再生锌新增产能落地的消息刺激，及进口窗口打开，进口锌锭冲击现货市场，供应端增量较明显。需求端，旺季消费不及预期，黑色价格持续走弱，房地产方面无较大起色，供应增速远大于需求。宏观压力下及供强需弱让沪锌价格承压下行。 第二部分：下半年沪锌期价震荡上行：宏观面，美国非农报告意外爆冷，加上通胀数据不及预期，市场减少对美联储进一步加息的押注；国内两项金融政策得到延长加上政治局会议对经济提供持续稳定支持，提振市场情绪，国内经济政策维持宽松向好刺激下游采买较为积极，沪锌上涨，不过进入传统需求旺季后，地产开工低迷，黑色价格表现不佳，镀锌企业开工较往年相对疲软，季节旺季并不明显，整体镀锌表现不及预期，限制其上涨空间锌价缓慢上行。在11月时矿端突发扰动带动锌价走强并在11月中旬创近期新高，不过海外消费依旧疲软，海外大幅交仓，LME锌库存暴增与前一个交易日相比增幅高达95.52%，锌价承压，期价回落。 元/吨 美元/吨 31000 5000 2900027000 4500 25000 4000 2300021000 3500 19000 3000 1700015000 2500 精炼锌期货价格 期货收盘价(活跃合约):锌 期货收盘价(电子盘):LME3个月锌（右） 图表来源：WIND、瑞达期货研究院 第二部分：锌产业链2023年回顾及2024年展望 一、宏观基本面 1.国际机构均下调全球经济增速，但上调中国经济增长预期 经济合作与发展组织（OECD）发布的《全球经济展望报告》中，预测2023年全球经济增长2.9%，低于上次预测的3.0%。中国经济预计将增长5.2%，高于上次预测的5.1%。报告指出，随着必要的货币政策紧缩、贸易疲软以及企业和消费者信心下降的影响日益显现，全球经济增长保持温和态势。预计2023年全球国内生产总值（GDP）增长率为2.9%，2024年放缓至2.7%，2025年略有改善，达到3.0%。预计2024年至2025年，亚洲将与2023年一样继续贡献全球经济增长的大部分。报告预测，2023年美国经济将增长2.4%，欧元区经济将增长0.6%。经合组织秘书长科尔曼表示，全球经济继续面临低增长和高通胀的双重挑战，预计明年增长将温和放缓。通胀率已从去年的峰值回落，预计到2025年大多数经济体的通胀率将回到中央银行的目标水平。长期来看，政府债务将大幅增加，政府需加大力度重建财政空间，同时促进增长。 国际货币基金组织（IMF）最新一期《世界经济展望报告》预计，全球经济增速将从2022年的3.5%放缓至2023年的3.0%和2024年的2.9%。2000年至2019年全球经济增长平均水平为3.8%。将2023年中国经济增长预测值上调至5.4%，将2024年中国经济增长预 测值上调至4.6%。相较于其10月《世界经济展望》的预测，这两项数值均上调了0.4个 百分点。“今年以来主要发达经济体通胀压力总体缓解，但仍普遍高于目标水平，主要发达经济体央行或在较长时间维持高利率环境。”《报告》称。 国际金融论坛（IFF）2023年全球年会发布了《2023年全球金融与发展报告》，报告预测由于全球大幅收紧货币政策以遏制通货膨胀，2023年全球经济增长进一步放缓。俄乌冲突以及新冠肺炎疫情持续的负面影响也制约了经济复苏。2023年全球经济预期增长3.1%，低于2022年的3.4%。对于2024年，在货币政策和金融状况继续收紧的情况下，全球经济增长预计将保持在3.1%的疲软水平，其中发达国家增长1.3%，发展中经济体增长4.3%。2024年，由于紧缩的货币和金融状况继续抑制需求增长，加之疫情引发的供给侧瓶颈进一步缓解，全球通胀率预计将放缓至5.8%，其中发达国家通胀率预计为2.8%，发展中经济体通胀率预计为7.8%。 总的来说，2023年国内经济缓慢恢复，在稳增长政策逐步显效、经济指标持续改善的背景下，包括摩根大通、高盛、瑞银集团、德意志银行等多家国际金融机构竞相上调对中国经济增长的预期。对于上调今明两年中国经济增长预期的原因，IMF称，一是受消费等因素提振，三季度中国经济增长表现强于预期；二是万亿国债等额外财政刺激政策落地，将有助于推动经济增长。国家统计局此前公布的数据显示，我国第三季度GDP同比增长4.9%，前值6.3%，预期4.4%。 图表来源：WIND、瑞达期货研究院 实际GDP（年化） 2022 2023 2024 2025 美国 2.1 2.1 1.5 1.8 中国 3 5.4 4.6 4.1 英国 4.1 0.5 0.6 2 印度 7.2 6.3 6.3 6.3 日本 1 2 1 0.6 欧盟 3.6 0.7 1.5 2.1 新兴经济体 4.1 4 4 4.1 发达经济体 2.6 1.5 1.4 1.8 全球 3.5 3 2.9 3.2 图表来源：瑞达期货，国际货币基金组织（IMF） 2.海外加息暂缓 北京时间2023年12月14日，美联储公布12月利率决议，宣布本月暂停加息。自2022年3月开启加息周期以来，美联储已累计加息11次，目前，美国联邦基金利率目标区间维持在5.25%~5.50%，这是美联储今年9月以来连续第三次维持这一利率区间不变，也是年内第四次按兵不动。通胀在过去一年中“有所缓解”，但仍然居高不下，美国10月CPI数据同比上涨3.2%，低于预期的3.3%及前值3.7%；10月核心CPI同比上涨4%，同样低于预期及前值4.1%；能源价格指数在10月下降2.5%。核心通胀细分项中住房价格、保险及医疗等分项仍有所上涨，住房价格尚未显著回落也进一步阻扰了核心通胀的下滑。从整体通胀走势来看，先前致使通胀高企的主要因素皆有所好转，然而核心通胀在劳动力薪资增速保持于高位的情况下得到支撑，未来通胀水平若想维持放缓趋势或仍需劳动力市场持续降温配合。往后看，在近期经济数据皆有所降温的情况下市场对美联储后继政策转向预期有所前置，当前2024年5月降息预期概率大幅提升并成为主流观点，隐含利率曲线随之下调。不过就业数据中薪资增速仍保有一定韧性，且下行速率不增反减，未来核心通胀若无法稳步回落市场或再次调整利率预期。 欧元区11月调和CPI同比上涨2.4%,较前值2.9%显著回落。11月核心调和CPI录得3.6%，同样低于前值4.2%。欧元区三季度GDP已进入萎缩区间，同时通胀水平持续回落，在经济显著走弱且通胀接近央行目标的情况下市场再次将欧洲央行降息节点预期前置，当前市场主流观点认为欧洲央行将于明年4月降息。 总的来说，2023年12月美联储持续暂停加息，美联储加息周期结束是当下市场共识，接下来的矛盾点是降息时点的出现，但基于通胀粘性，海外高利率将在一段时间内有所维持，当前2024年5月美联储降息预期概率大幅提升并成为主流观点，海外宏观情绪波动加大。 主要经济体CPI数据 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 美国:CPI:当月同比 中国CPI:当月同比 欧元区:HICP(调和CPI):当月同比 2007-01 2007-12 2008-11 2009-10 2010-09 2011-08 2012-07 2013-06 2014-05 2015-04 2016-03 2017-02 2018-01 2018-12 2019-11 2020-10 2021-09 2022-08 2023-07 图表来源：WIND、瑞达期货研究院 二、锌市供需体现 1、全球锌市供应过剩 世界金属统计局(WBMS)公布的最新数据报告显示：2023年9月，全球锌板产量为113.18万吨，消费量为117.09万吨，供应短缺3.91万吨。2023年1-9月，全球锌板产量为1031.31 万吨，消费量为1033.16万吨，供应短缺1.85万吨。2023年9月，全球锌矿产量为108.91 万吨。2023年1-9月，全球锌矿产量为958.49万吨。 国际铅锌研究小组（ILZSG）公布的数据显示，9月全球锌市场供应短缺15400吨，8月供应过剩2