铝产业链年报：供应限制需求增量，沪铝或将重心上移

铝产业链年报 2023年12月20日 瑞达期货研究院投资咨询业务资格 证监许可【2011】1780号 研究员：蔡跃辉 期货从业资格号F0251444 期货投资咨询从业证书号：Z0013101助理研究员： 李秋荣期货从业资格号F03101823王凯慧期货从业资格号F03100511 咨询电话：0595-86778969网址：www.rdqh.com 扫码关注微信公众号 供应限制需求增量，沪铝或将重心上移 摘要 2023年上半年沪铝期价维持宽幅震荡，美联储加息接近尾声预期及国内疫情管控措施全面放开，市场对国内经济恢复有较大的预期，强消费预期加上低位库存及云南省内电解铝厂减产落地、“金三银四”消费旺季，均提振铝价，然硅谷银行及瑞士信贷事件、利率期货市场飙升触发罕见熔断，使市场担忧全球银行危机正在酝酿，后美债务上限谈判陷入僵局，市场情绪紧绷，恐慌情绪蔓延，加上欧美经济体PMI数据显示制造业景气水平回落，沪铝期价承压，上半年以震荡为主。2023年下半年氧化铝、沪铝期价以震荡上行为主：宏观面，非农报告意外爆冷，加上美国CPI数据降温程度曾超预期，市场预期美联储可能减少进一步加息的次数；国内两项金融政策得到延长加上政治局会议对经济提供持续稳定支持、央行超预期降息、中央财政将在今年四季度增发国债1万亿元的利好消息影响，积极消费政策频发，提振市场情绪，整体宏观氛围较暖，加上“金九银十”消费旺季、铝锭整体库存仍在低位、云南省考虑到枯水期跨度时间长及来年的工业用电需求量，省内四家电解铝企业减产等因素，电解铝期价走强，而氧化铝前期受到原料偏紧有所支撑期价走强，不过四季度在电解铝减产下需求走弱期价下滑。 1 2024年，随着美联储加息的结束，高利率预计将有维持，中国经济增长预期仍存。2024年铝土矿供应缺口仍存在；氧化铝新增项目集中或难逃产能过剩，不过铝土矿的供应偏紧将会对氧化铝产量形成限制，氧化铝或价格宽幅震荡。电解铝方面，供应端逼近峰值未来产量增速将放缓，云南减产后续仍将影响2024年上半年的国内电解铝供应，不过俄铝进口情况或将维持，但人民币贬值或有一部分限制，进口或较今年有回落。下游，房地产或仍是拖累项，光伏及新能源汽车板块预计仍将是铝需求增量的主要支撑，海外需求或逐渐回暖，但海外反倾销措施也将压制我国铝产品的出口，预计2024年铝需求整体小幅增长，2024年沪铝期价重心或上移。 目录 第一部分：铝产业链市场行情回顾2 一、2023年沪铝、氧化铝市场行情回顾2 第二部分：铝产业链2023年回顾及2024年展望3 一、宏观基本面3 二、铝市供需体现6 1、全球铝市今年供应过剩6 2、铝两市库存低位7 三、铝市供应9 1、铝矿供应紧缺9 2、氧化铝或将产能过剩10 3、电解铝海外投产慢，国内产能临近天花板12 四、需求状况14 1、海外需求：欧美加息结束后需求或有恢复14 2、国内需求：中国需求或回升15 3、终端消费或持稳18 五、小结与2024年展望21 免责声明23 第一部分：铝产业链市场行情回顾 一、2023年铝产业链市场行情回顾 2023年国内沪铝期价整体先抑后扬，但仍在前期宽幅震荡走势中运行，运行区间 19675-17455元/吨，截止12月19日，年度涨跌幅未为+1.55%：从季度变化上看：上半年 1月先扬后抑，3月及5月沪铝期价震荡上行。 第一季度：1月沪铝期价上行，宏观上，美国非农数据让美联储官员们对接下来的加息幅度考虑放缓，美元持续下挫；国内随着疫情防控积极优化，市场对未来消费预期向好，宏观上提振铝价，加上贵州省内电解铝企业实施三轮停槽减负荷，供应扰动再起，沪铝上行。硅谷银行在3月中旬时因其客户恐慌挤兑而陷入崩溃，随后，瑞士第二大银行瑞士信贷披露其财务报告中的“缺陷”，接二连三的事件表明流动性的恶化，使市场担忧全球银行危机正在酝酿，市场恐慌情绪加剧，沪铝期价震荡下行。3月美联储公布加息25bp至4.75%-5.0%，符合市场预期，会后鲍威尔的发言让市场看到了美联储本轮加息周期或已接近尾声的可能性，加上云南省内电解铝厂减产落地、“金三银四”消费旺季，下游表现持续向好，沪铝反弹。 第二季度：4月沪铝上行，宏观上，海外银行破产事件影响短暂消退；中国经济数据好于预期，市场情绪提振，加上下游处于“金三银四”消费旺季，下游表现持续向好，库存持续去化，沪铝走强。5月份国内沪铝下行，宏观面，月内美债务上限谈判陷入僵局，市场情绪紧绷，恐慌情绪蔓延，大宗商品承压。基本面上，氧化铝及预焙阳极继续下跌，成本下探明显，电解铝成本端支撑减弱。后在美国债务违约风险消弭及美联储本轮加息周期中首次暂停加息、国内利好政策频发下，使得宏观面情绪修复，沪铝上行。 第三季度及第四季度，氧化铝、沪铝期价震荡上行，宏观面，市场预期美联储可能减少进一步加息的次数；国内两项金融政策得到延长加上政治局会议对经济提供持续稳定支持、央行超预期降息再次提振市场情绪，利好消费政策频发，整体宏观氛围较暖。基本面，国内铝土矿现货货源紧缺，国内氧化铝期现价差扩大带动期现贸易向好，支撑价格；电解铝规模复产结束后，仅转移的部分产能投产，电解铝供应增速收窄，下游方面，“金九银十”到来，沪铝期价上行。11月份国内氧化铝、沪铝期价整体震荡下行，云南省省内四家电解铝企业减产，幅度不等（9%-40%），但“金九银十”旺季结束，需求端表现不及预期，“旺季不旺”既定，在年末传统淡季，需求端表现将持续转弱，拖累电解铝期价随之下行，而氧化铝在电解铝减产下需求走弱，价格同样走低，后在12月底美联储议息会议上连续暂 电解铝期货价格 20000 2700 19500 19000 2600 2500 美 2400元 2300 / 吨 2200 2100 2000 期货收盘价(活跃合约):铝 期货收盘价(电子盘):LME3个月铝（右） 停加息且鲍威尔会后发言偏“鸽”，沪铝期价反弹，氧化铝期价震荡。 元 18500 / 18000 吨 17500170001650016000 图表来源：WIND、瑞达期货研究院 氧化铝期货价格 3,200.00 3,100.00 3,000.00 2,900.00 2,800.00 2,700.00 2,600.00 期货结算价(连续):氧化铝 图表来源：WIND、瑞达期货研究院 第二部分：铝产业链2023年回顾及2024年展望 一、宏观基本面 1.国际机构均下调全球经济增速，但上调中国经济增长预期 经济合作与发展组织（OECD）发布的《全球经济展望报告》中，预测2023年全球经济 增长2.9%，低于上次预测的3.0%。中国经济预计将增长5.2%，高于上次预测的5.1%。报告指出，随着必要的货币政策紧缩、贸易疲软以及企业和消费者信心下降的影响日益显现，全球经济增长保持温和态势。预计2023年全球国内生产总值（GDP）增长率为2.9%，2024年放缓至2.7%，2025年略有改善，达到3.0%。预计2024年至2025年，亚洲将与2023年一样继续贡献全球经济增长的大部分。报告预测，2023年美国经济将增长2.4%，欧元区经济将增长0.6%。经合组织秘书长科尔曼表示，全球经济继续面临低增长和高通胀的双重挑战，预计明年增长将温和放缓。通胀率已从去年的峰值回落，预计到2025年大多数经济体的通胀率将回到中央银行的目标水平。长期来看，政府债务将大幅增加，政府需加大力度重建财政空间，同时促进增长。 国际货币基金组织（IMF）最新一期《世界经济展望报告》预计，全球经济增速将从2022年的3.5%放缓至2023年的3.0%和2024年的2.9%。2000年至2019年全球经济增长平均水平为3.8%。将2023年中国经济增长预测值上调至5.4%，将2024年中国经济增长预测值上调至4.6%。相较于其10月《世界经济展望》的预测，这两项数值均上调了0.4个百分点。“今年以来主要发达经济体通胀压力总体缓解，但仍普遍高于目标水平，主要发达经济体央行或在较长时间维持高利率环境。”《报告》称。 国际金融论坛（IFF）2023年全球年会发布了《2023年全球金融与发展报告》，报告预测由于全球大幅收紧货币政策以遏制通货膨胀，2023年全球经济增长进一步放缓。俄乌冲突以及新冠肺炎疫情持续的负面影响也制约了经济复苏。2023年全球经济预期增长3.1%，低于2022年的3.4%。对于2024年，在货币政策和金融状况继续收紧的情况下，全球经济增长预计将保持在3.1%的疲软水平，其中发达国家增长1.3%，发展中经济体增长4.3%。2024年，由于紧缩的货币和金融状况继续抑制需求增长，加之疫情引发的供给侧瓶颈进一步缓解，全球通胀率预计将放缓至5.8%，其中发达国家通胀率预计为2.8%，发展中经济体通胀率预计为7.8%。 总的来说，2023年国内经济缓慢恢复，在稳增长政策逐步显效、经济指标持续改善的背景下，包括摩根大通、高盛、瑞银集团、德意志银行等多家国际金融机构竞相上调对中国经济增长的预期。对于上调今明两年中国经济增长预期的原因，IMF称，一是受消费等因素提振，三季度中国经济增长表现强于预期；二是万亿国债等额外财政刺激政策落地，将有助于推动经济增长。国家统计局此前公布的数据显示，我国第三季度GDP同比增长4.9%，前值6.3%，预期4.4%。 图表来源：WIND、瑞达期货研究院 实际GDP（年化） 2022 2023 2024 2025 美国 2.1 2.1 1.5 1.8 中国 3 5.4 4.6 4.1 英国 4.1 0.5 0.6 2 印度 7.2 6.3 6.3 6.3 日本 1 2 1 0.6 欧盟 3.6 0.7 1.5 2.1 新兴经济体 4.1 4 4 4.1 发达经济体 2.6 1.5 1.4 1.8 全球 3.5 3 2.9 3.2 图表来源：瑞达期货，国际货币基金组织（IMF） 2.海外加息暂缓 北京时间2023年12月14日，美联储公布12月利率决议，宣布本月暂停加息。自2022年3月开启加息周期以来，美联储已累计加息11次，目前，美国联邦基金利率目标区间维持在5.25%~5.50%，这是美联储今年9月以来连续第三次维持这一利率区间不变，也是年内第四次按兵不动。通胀在过去一年中“有所缓解”，但仍然居高不下，美国10月CPI数据同比上涨3.2%，低于预期的3.3%及前值3.7%；10月核心CPI同比上涨4%，同样低于预期及前值4.1%；能源价格指数在10月下降2.5%。核心通胀细分项中住房价格、保险及医疗等分项仍有所上涨，住房价格尚未显著回落也进一步阻扰了核心通胀的下滑。从整体通胀走势来看，先前致使通胀高企的主要因素皆有所好转，然而核心通胀在劳动力薪资增速保持于高位的情况下得到支撑，未来通胀水平若想维持放缓趋势或仍需劳动力市 场持续降温配合。往后看，在近期经济数据皆有所降温的情况下市场对美联储后继政策转向预期有所前置，当前2024年5月降息预期概率大幅提升并成为主流观点，隐含利率曲线随之下调。不过就业数据中薪资增速仍保有一定韧性，且下行速率不增反减，未来核心通胀若无法稳步回落市场或再次调整利率预期。 欧元区11月调和CPI同比上涨2.4%,较前值2.9%显著回落。11月核心调和CPI录得3.6%，同样低于前值4.2%。欧元区三季度GDP已进入萎缩区间，同时通胀水平持续回落，在经济显著走弱且通胀接近央行目标的情况下市场再次将欧洲央行降息节点预期前置，当前市场主流观点认为欧洲央行将于明年4月降息。 总的来说，2023年12月美联储持续暂停加息，美联储加息周期结束是当下市场共识，接下来的矛盾点是降息时点的出现，但基于通胀粘性，海外高利率将在一段时间内有所维持，当前2024年5月美联储降息预期概率大幅提升并成为主流观点，海外宏观情绪波动加大。 图表来源：WIND、瑞达期货研究院 二、铝市供需体现 1、全球铝市今年供应过剩 世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2023年9月，全球原铝产量为577.27 万吨，消费量为