沪铅年报：供应增量需求放缓，沪铅或将震荡偏弱

沪铅年报 2022年12月19日 瑞达期货研究院投资咨询业务资格 许可证号:30170000 分析师：陈一兰 投资咨询证号：Z0012698 咨询电话：059586778969咨询微信号：Rdqhyjy 供应增量需求放缓，沪铅或将震荡偏弱 摘要 2022年沪铅期价在14000-16000元/吨的区间呈现宽幅震荡的走势，伦铅较弱。上半年春节期间资金避险、海外地缘冲突下能源危机导致成本上涨，大宗商品价格上行、海外通胀问题显现，美联储收紧政策；国内冬奥会使北方地区环保管控加强，矿端及炼厂生产均受到影响，加上疫情干扰下运输受限，生产及消费受挫，在众多多空因素共同影响下，期铅价格高位运行；后随着美联储激进加息及疫情对国内消费的干扰，期铅价格震荡下跌，沪铅录得年内最低位；7月时美联储加息75基点，不及市场悲观预期100基点，宏观上的悲观情绪得到短暂释放，加上汽 车产销持续向好，下游需求增加等多重因素期铅反弹，后在伦铅将在2023年纳入彭博价格指数再次走高，加上海外宏观情绪回暖、海内外供应端 网址：www.rdqh.com 扫码关注微信公众号了解更多资讯 扰动频发、国内政策频频利好等期铅持续走高。 1 展望2023年，宏观上，美联储在高企的通胀压力需要时间消化，欧元区通胀似乎还保持严峻未有降温，经济衰退预期强烈，全球经济下行压力增大压制需求，虽国内疫情防控新十条逐步落实及对汽车产销的利好政策支撑，市场对消费重振信心，中国经济增速预期持续回升，但海外经济下行对国内精炼铅及下游出口不利。基本面上，海外矿端新增产能投放较少，总体增量较少，中国矿端开工影响未变，对进口矿的需求仍在，海外铅矿货源或将增加，或能补充国内部分缺口，不过在铅矿进口方面，因白银等副产品对低位加工费的弥补，会在银矿进口分项上被取代。精炼铅方面的增量来自于再生铅，原生铅产量方面或有小的增幅，国内再生铅产量稳中小涨，2022年产量不及预期，这部分产量或在2023年得到释放。需求方面，海外经济衰退预期下，需求上也受到压制，国内铅锭出口方面或受限，加上锂电价格或下移，对铅蓄电池的替代作用强化，而汽车产销增速或不及2022年。预计沪铅或宽幅震荡偏弱走势。 目录 第一部分：铅市场行情回顾2 一、2022年份沪铅市场行情回顾2 第二部分：铅产业链回顾2 一、宏观基本面2 二、铅市供需体现5 1、全球铅市供应短缺5 2、供需体现—铅两市库存低位5 三、铅市供应6 1、海外铅矿供应较2022年趋松6 2、2023年原生铅产量略增，再生铅产量持稳9 四、铅市需求11 1、海外精炼铅消费需求或有降速11 2、国内精炼铅需求承压12 3、终端消费—汽车产销同比增加13 第三部分、小结与展望15 免责声明16 第一部分：铅市场行情回顾 一、2022年份沪铅市场行情回顾 2022年沪铅期价在14000-16000元/吨的区间呈现宽幅震荡的走势，伦铅较弱。上半年春节期间资金避险、海外地缘冲突下能源危机导致成本上涨，大宗商品价格上行、海外通胀问题显现，美联储收紧政策；国内冬奥会使北方地区环保管控加强，矿端及炼厂生产均受到影响，加上疫情干扰下运输受限，生产及消费受挫，在众多多空因素共同影响下，期铅价格高位运行；后随着美联储激进加息及疫情对国内消费的干扰，期铅价格震荡下跌，沪铅录得年内最低位；7月时美联储加息75基点，不及市场悲观预期100基点，宏观上的悲观情绪得到短暂释放，加上汽车产销持续向好，下游需求增加等多重因素期铅反弹，8月时多地因持续高温，为保证居民用电正常，出台工业限电措施，在限电影响下，供应端及需求端开工均有影响，后在伦铅将在2023年纳入彭博价格指数再次走高，加上海外宏观情绪回暖、海内外供应端扰动频发、国内政策频频利好等期铅持续走高。 图表来源：WIND、瑞达期货研究院 第二部分：铅产业链回顾 一、宏观基本面 1．2023年全球经济放缓 国家 2020年 2021年 2022年 2023年 全球经济 -3.1% 6% 3.2% 2.7% 发达经济体 -4.5% 5.2% 2.4% 1.1% 美国 -3.4% 5.7% 1.6% 1.0% 欧元区 -6.3% 5.2% 3.1% 0.5% 英国 -9.8% 7.4% 3.6% 0.3% 日本 -4.6% 1.7% 1.7% 1.6% 新兴经济体 -2.1% 6.6% 3.7% 3.7% 中国 2.3% 8.1% 3.2% 4.4% 印度 -7.3% 8.7% 6.8% 6.1% 对于2023年全球经济增长前景，多个权威机构大多持谨慎悲观的态度，其中经济合作与发展组织（OECD）在11月发布的《全球经济展望报告》中，2022年全球经济增速为3.1%，2023年放缓至2.2%，2024年小幅复苏至2.7%。同时报告显示由于地缘冲突引发的能源冲击刺激通胀，预计经合组织地区的通货膨胀率或将高位运行，2022年将超过9%，后期随着更紧缩的货币政策实施，通货膨胀仍将居高不下，但将有所缓和，预计明年全球经济增长将进一步放缓，对各个经济体影响不一，受能源危机影响下欧洲最为严重，欧元区经济2022年将增长3.3%，2023年增速将放缓至0.5%，而美国2022年经济增长1.8%，2023年增长0.5%。中国是少数几个有望在明年实现增速回升的主要经济体之一，预计2023年中国经济增速将从今年的3.3%上升至4.6%，并在2024年继续增长。同时国际货币基金组织（IMF）10月最新报告同样预计，全球经济增长率预计将从2021年的6.0%下降至2022年的3.2%和2023年的2.7%。当前全球经济仍面临许多罕见的挑战，俄乌冲突导致欧洲重大能源危机，生活成本剧增，不少国家的电力价格飙升至历史新高，对全球经济稳定造成不利影响，同时几十年最高水平的通胀压力也促使各国快速收紧货币政策，需求抑制，经过各国不断大幅度的加息，2022年底时通胀仍在高位运行，全球经济增长前景受到严重影响。同时报告指出，全球经济前景面临巨大下行风险，美国经济因不断激进加息而放缓，欧洲仍需面对能源危机，全球大部分国家经济放缓，对大宗商品形成利空。 图表来源：瑞达期货，国际货币基金组织（IMF） 2．海外加息周期未结束，高利率压制大宗商品需求 12月时，美联储加息50个基点，本年美联储连续四次宣布加息75基点，今年共累计 加息425个基点。美国和欧元区的通胀问题严峻，美国11月份的消费者价格指数CPI同比上涨7.1%，为今年以来最低增速，较前值的7.7%大幅回落，且低于市场预期的7.3%，市 场高度关注的核心通胀率同样好于预期，核心CPI录得6%，为近5个月新低，同样低于预期6.1%。虽数据上显示美国“爆表”的通胀率似乎有持续降温迹象，但美国通胀是否见顶还有待观察，美联储主席鲍威尔表示美联储坚定地致力于将通胀率恢复至2%的目标，在确信通胀持续下降之前，不会考虑降息，现在考虑降息还为时过早，利率将会保持在高位；2月加息规模将取决于未来的数据和就业市场，美联储的重点是改变其政策立场，使其变得足够限制性，而不是降息。他还表示短期通胀尚高且劳动力市场仍旧强劲，即使金融市场相对紧张，但通过借鉴历史，美联储需维持高利率水平来达成抑制通胀的效果。美联储内部经济学加预计，明年美国经济衰退的概率接近50%。 欧元区11月CPI同比上涨10.0％，低于市场预期的10.4％及前值10.6％，CPI环比下降0.1％，低于市场预期的环比增长0.2％，较10月的环比增长1.5％大幅下降，这是欧元区通胀一年半来的首次放缓。尽管欧元区的通胀数据似乎显示出见顶的微弱迹象，但欧元区通胀率仍保持在两位数。 纵观历史，加息周期结束后海外需求消费在多数时期大幅回落，预计美联储2023年或转向减少加息幅度，欧洲的通胀却更为严重，从现在公布的数据上看，还没有明显拐头或者增速明确放缓的迹象，需求方面受到的冲击更为剧烈。展望2023年美国及欧元区通胀压力快速下滑的概率较小，在通胀顽固之下，联储态度实质性转向难以出现，当单次加息幅度相对于利率终点及保持时间显得不那么重要，但高利率的维持会导致海外流动性趋紧，对铅价构成拖累。 图表来源：WIND、瑞达期货研究院 二、铅市供需体现 1、全球铅市供应短缺 世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告数据显示，2022年1—9月全球铅市供应短缺 16.7万吨，而2021年全年为短缺9.01万吨。截至9月底的铅库存比2021年底减少4.39万吨。2022年1—9月，全球精炼铅产量为1086.23万吨，较2021年同期增长2.8%。中国的表观需求估计为547.55万吨，较2021年同期增加16.12万吨，约占全球总量的50%。2022年9月份，全球精炼铅产量为126.66万吨，需求为124.61万吨。 ILZSG表示，2022年全球精炼铅需求将超过供应8.3万吨，而在2023年，预计将会出现4.2万吨的短缺。2022年数个国家的精炼铅产量料减少，尤其是俄罗斯、乌克兰和德国，全球供应预计将减少0.3%至1,234万吨，但2023年供应料增加1.8%至1,256万吨， WBMS:供需平衡:铅 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 WBMS:供需平衡:铅 得益于澳大利亚、德国、印度和阿联酋的新产能。该组织表示，今年铅需求预计将增加0.8%至1,242万吨，明年将增加1.4%至1,260万吨。ILZSG表示，中国今年需求料将温和增加0.3%，汽车行业需求受到疫情封控限制，抵消了铅酸电池出口的增加。 2012-02 2012-09 2013-04 2013-11 2014-06 2015-01 2015-08 2016-03 2016-10 2017-05 2017-12 2018-07 2019-02 2019-09 2020-04 2020-11 2021-06 2022-01 2022-08 图表来源：WIND、瑞达期货研究院 2、供需体现—铅两市库存低位 库存方面，截至2022年12月16日，LME精炼铅库存为24350吨，较年初减少30025 吨，降幅55.21%，库存下滑至15年低位；截至2022年12月16日，上期所精炼铅库存为 55421吨，较年初减少33726吨，降幅37.83%。海外疫情放开后需求持续上涨，而供应扰 动不断，地缘冲突及能源危机等导致部分炼厂被动减停产，从而库存不断下降。国内炼厂年初疫情影响加上季节性淡季，库存累积，后随着出口剧增及限电、疫情影响原材料运输等供应扰动、下游传统旺季到来部分企业满产、面临冬储有补库需求，库存下滑。 图表来源：WIND、瑞达期货研究院 三、铅市供应 1、海外铅矿供应较2022年趋松 ILZSG数据显示，2022年1-10月，全球铅矿产量为367.32万吨，与去年同期相比下降5.2%。2022年铅精矿偏紧格局未变，主要减量在欧洲，海外能源危机，能源价格高位，加之海外经济衰退预期的担忧，炼厂减停产计划不断增加，加上疫情下劳动力短缺及矿山品位降低，铅矿产量也随之减少。国内矿山仍然受疫情扰动及环保、安全政策趋严的限制，新建项目产能在一定程度上抵消了减量部分，扩建项目较少，疫情在2022年扰动时间较久，二季度及四季度均受到大的影响导致开工率下滑，供应仍是偏紧状态，从国内加工费上看，仍在低位运行，国内加工费年初回落，主因沪伦比值低位，炼厂多依赖国产矿，国产矿供应偏紧，进口矿未及时补充，加上疫情影响运输受阻等原因；后沪伦比值逐渐走强，进口矿逐渐流入，炼厂库存得到补充，但货源有限，铅精矿偏紧格局未变，加工费持稳。 展望2023年，能源价格在欧洲地区储存天然气的超预期，及相对暖冬的背景下回落，能源成本阶段性的回调，加之逐渐恢复的劳动力，据资料，2023年海外铅矿新增产能投放约有2万吨，铅矿产量有提升，但总体增量较少，不过海外2023年经济衰退预期较大及能 源价格相对往年仍是高位，对冶炼厂产能恢复或有影响，海外矿端供应或较2022年趋松； 国内精矿延续